中国能否平息其股市？ - 彭博社

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这是一个确保股票泡沫的万无一失的配方：采取炽热的经济增长，加入强劲的企业盈利，添加人为的低利率，再加上一点通货膨胀。然后排除任何可行的投资机会，除了股票，你很快就会发现自己从“破裂”进入“轰然巨响”的领域。这基本上概括了中国的情况，每天有25万新的散户投资者涌入市场。大陆的7000万交易者共同推动了上海基准指数自年初以来上涨近50%，而2006年则上涨了130%。

北京对泡沫破裂后可能发生的事情感到恐惧。许多投资者是退休人员和其他失业者，他们将自己的储蓄——有时甚至是通过抵押房屋筹集的资金——投入股票。如果市场崩盘，北京担心，这可能会打击消费者信心，并将不满的投资者推向街头。与此同时，世界其他地方则担心任何崩溃都会迅速蔓延到全球的交易所。

金融专家表示，中国可以创造更大稳定性的方法是：股票指数期货。发达市场的成熟交易者利用这些对股票方向的押注来保护自己免受市场下跌时的巨大损失。理论上，期货还可以通过将更多的定价信息纳入投资决策来抑制波动性。中国目前没有股票衍生品，如股票期权和期货，卖空股票——押注价格会下跌——是被禁止的。这意味着人们只能在牛市中赚钱，当价格下跌时别无选择，只能止损。如果每个人都急于逃离，股票就会进入急剧下跌的状态。

延迟与疑虑

北京对此有所了解，并原本希望在今年春季推出指数期货。现在，推出时间已推迟至至少九月。原因是：虽然期货最终可能会创造更多的稳定性，但在短期内，不完全理解这一概念的投资者可能会感到恐慌并开始抛售他们的股票。“有一种普遍的看法，这是错误的，即期货的引入会导致基础股票下跌，”管理CLSA亚太市场中国投资组合的弗雷泽·霍威说。“当局担心任何可能破灭泡沫的事情。”

还有第二个担忧。为了良好运作，期货市场需要透明度、充分的内幕交易防范措施以及成熟的投资者基础，而这些在中国显然缺乏。虽然期货可以平滑市场的波动，但它们也让交易者可以加大赌注，从而增加潜在利润——但如果判断错误，也会增加更大损失的风险。“期货无法实现政府想要做的事情，”摩根大通北京的董事总经理卡尔·沃尔特说。“它们甚至可能导致更多的波动。”

中国以往的金融期货实验并不特别顺利。在1990年代初，中国推出了债券期货，但在1995年因一家证券公司根据虚假的内幕信息，损失数十亿美元而突然停止交易，导致其破产，首席执行官入狱。从那时起，大多数衍生品的交易被禁止，尽管铜、大豆和玉米等商品的期货合约在三个交易所进行交易。

最近，位于上海的新中国金融期货交易所再次开始尝试衍生品交易。去年秋天，该交易所开始模拟交易基于300家公司指数的期货，并在中国各地举办教育研讨会。尽管到目前为止，近100,000人参与了这一活动，但专家表示，他们的行为并不一定表明投资者可能如何实际使用期货。芝加哥商业交易所的企业发展负责人约翰·P·戴维森三世表示，在测试中，交易者“并没有认真考虑盈亏”。然而，投入真实资金可能正是抑制中国疯狂市场的良方。

作者：弗雷德里克·巴尔福，布赖恩·布雷默在香港和约瑟夫·韦伯在芝加哥