让投资者认清自己的位置 - 彭博社

由克莱顿·M·克里斯滕森和斯科特·D·安东尼撰写

为什么聪明、有动力、勤奋的管理者会发现创新如此困难？一个关键的罪魁祸首是：管理层的主要责任是最大化股东价值的信念。这个信念本身就不稳固，扭曲了管理者的责任感。事实上，它已经被资本市场的发展所淘汰。

管理者必须首先取悦投资者的观念驱动着专注于季度业绩的行为。因此，许多管理团队犹豫不决，不愿投资于可能会损害短期财务表现的有前景的创新。因此，面临颠覆性变化的行业领导者——例如杂货零售和报纸——在试图弄清楚应该创造什么样的股东价值时，失去了方向和力量。

管理者是如何发展出这种风险偏好的？事实证明，最大化投资者价值的呼吁并不是由任何利润先知的神灵所揭示的。它来自经济学家。微观经济学的主要分析工具是微积分。微积分的本质是最大化和最小化。在某个时刻，某位现已不复存在的经济学家似乎曾说过：“让我们假设管理者的责任是最大化股东价值。”这使得数学运算得以成立。通过无休止的重复，几乎所有人都开始认为管理者有责任最大化股东价值。

在1960年代，这一前提与现实并不矛盾：平均持股期超过五年。寻求最大化公司长期实力和增长的管理者可以奖励这些耐心的股东。但如今，股票的平均持有时间不到10个月。管理者是否真的应该将这些投资期限比最近视的管理者还要短的投资者视为他们应该最大化价值的利益相关者？

也许是时候让公司调整管理责任的范式：“你们是投资者和投机者，而不是股东，你们暂时持有我们公司的证券。你们有责任最大化你们投资的回报。我们的责任是最大化公司的长期价值。因此，我们将为那些利益与我们长期前景一致的人行事，即员工、客户、员工生活的社区，以及计划持有我们证券数年的少数投资者。”

那些认真对待耐心资本的公司甚至可能考虑改变他们的组织方式。某些能够利用颠覆性变化的公司，其所有权结构与大多数美国和欧洲的上市公司不同。例如，印度的塔塔集团是一家私人控股的综合企业。它已扩展到豪华酒店、信息技术服务以及在线教育和娱乐。塔塔集团的某些子公司是上市公司，而其他则是私人公司。这似乎使它能够在私人保护伞下创建新的业务单元，其经济模型对母公司的模型构成颠覆。

香港的利丰和美国的考克斯企业结构相似。每个企业集团似乎都展示了比那些在控股公司层面公开交易的企业更灵活地投资于颠覆性增长的能力。当然，私营公司也可能会浪费资金；但我们相信，正确的结构可以帮助公司掌握创新的机会。

这种逻辑暗示了对寻找交易的庞大私募股权资本的社会建设性使用。这些公司应该将更多企业私有化。然后，他们可以通过选择性地将某些子公司再次上市来偿还购买这些公司的债务，从而创造出塔塔、利丰和考克斯所享有的灵活性。

这种重组可以遏制已经失控的股东价值范式。善意且聪明的管理者通过未能采取他们知道在长期内是正确的行动，系统性地摧毁公司。管理者应该找到奖励那些希望创新而非掠夺的投资者和利益相关者的方法，而不是盲目地服务于一个过时且日益无关的职能。

在《外部视角》中表达的观点仅代表贡献者的意见。

克莱顿·M·克里斯滕森是哈佛商学院的教授；斯科特·D·安东尼是克里斯滕森在马萨诸塞州沃特敦共同创办的咨询公司Innosight的总裁。