简单易懂的卖空 - 彭博社

不仅是牛市在欢呼道琼斯工业平均指数和标准普尔500股票指数的新高。高昂的股价也让空头更加凶猛。

原因是：他们做空股票。也就是说，他们借入股票，卖出，然后希望通过在更低的价格下替换借入的股票来获利。价格越低，他们赚的钱就越多，而起始点越高，他们看到的利润就越多。

市场崩溃的理由是什么？首先，空头指出牛市已经持续很久了。“典型的牛市持续3年半，然后你会迎来1年半的熊市，”Hussman战略增长基金（HSGFX）的投资组合经理约翰·哈斯曼说，这是相对少数对下跌进行对冲的共同基金之一。“这个市场自2002年10月以来一直处于反弹模式。”

还有其他论点：系统中债务过多；疲软的美元将促使外国人抛售美国股票和债券；而一直在吸纳股票的私募股权基金很快将失去资金来源。

如果你感到悲观，采取行动变得越来越容易。越来越多的共同基金和交易所交易基金旨在做空整个市场或其狭窄部分。在过去10个月中，ProShares Advisors推出了约29只做空ETF，已经筹集了39亿美元。有些甚至是“超”基金，旨在提供常规做空基金两倍的回报。

毫无疑问，这些基金日益受欢迎的部分原因是它们比直接做空风险更小。你最多只能损失你投入的资金。对于传统的做空交易，错误的代价可能要大得多。买入一只20美元的股票，最坏的情况是公司破产，你损失20美元。做空一只20美元的股票，你最多能赚20美元。如果你错了，卖空的20美元股票涨到50美元，你就损失了30美元。它涨得越高，你损失得越多。

但是在今天高昂的价格和投资者手中锐利的工具下，为什么不做空呢？因为在华尔街，做空是禁忌。大投资银行的策略师和分析师几乎从不谈论它，因为建议投资者做空实际上等同于告诉他们不要买股票，这对他们的业务不利。机构投资者和共同基金公司也保持沉默，因为他们只会贬低自己持有资产的价值。（对冲基金大亨确实会卖空，但他们不会公开谈论自己的策略。）

即使是Proshares Advisors的首席执行官迈克尔·萨皮尔也表示，该公司并不积极向小型投资者推广其做空基金。相反，该公司将目标锁定在财务顾问和中小型养老金基金上。

机会主义投资

为个人服务的顾问看到了做空基金的优势。佛罗里达州奥斯普雷的萨拉索塔资本策略公司的财务规划师兼合伙人安东尼·韦尔奇使用ProShares的做空ETF为本来没有任何下行保护的投资组合引入一些保护。“我们大多数客户的要求是我们实际上不做空，因为无限的下行风险，”他说。“这些ETF的风险是有限的。”做空基金的另一个优点是：它们在个人退休账户（IRA）中是允许的，而直接做空则不允许。

像韦尔奇这样的短期基金使用者通常会进行小规模的机会性投资，而不是对股价崩盘进行大规模押注。例如，小型股已经连续七年超过标准普尔500指数，这让许多人认为小型股被高估了。即使是资深的小型股投资者查尔斯·罗伊斯最近在一封股东信中宣称，“历史上典型的15%或更好的修正即将到来。”当像罗伊斯这样的人，他的公司罗伊斯与合伙人管理着260亿美元的小型股投资时，发出警告时，也许你应该留意。

这里有一个策略。首先购买ProShares Short SmallCap600（SBB）ETF。然后与一个长期投资相结合，比如一个大型成长基金或ETF，选择表现最差的，因此更便宜的行业。一个可能的选择是先锋PRIMECAP核心基金（VPCCX），由表现优异的成长股经理管理。如果大型蓝筹股表现超过小型股，这笔投资就会获利。

你还可以瞄准你认为被高估的行业或部门。许多策略师认为商业房地产是一个被高估的行业，而投资房地产投资信托基金（REITs）是参与其中的方式。“REITs是我认为被高估资产的首位，”位于加利福尼亚州帕萨迪纳的Research Affiliates研究与投资管理公司的研究与投资管理主任杰森·徐说，该公司管理着220亿美元的资产。问题在于：REITs是为了获取收入而购买的，但价格如此之高，以至于收益率处于历史低点，几乎比国债低一个百分点。徐表示，银行业是另一个被高估的行业。次贷危机使该行业成为一个良好的卖空候选者。

您可以将这些短期头寸与投资于医疗保健或消费品的ETF或共同基金配对。这些行业近年来表现不佳，但在熊市中往往表现良好，因为人们总是需要药物和食物。“我们拥有的许多股票都在消费和医疗保健行业，”哈斯曼说。“消费者是经济中最稳定的部分。”

时机就是一切

将资金投入看跌投资的最棘手部分是时机。您可能正确地认为某个市场或行业被高估，但在时机上却是错误的。这正是经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯所说的，“市场可以保持非理性比你保持偿付能力的时间更长。”

对于做空基金来说，这不是一个大问题，因为损失是有限的。不过，如果您在对市场的赌注中变得激进，您必须弄清楚熊市的触发因素可能是什么。两个需要密切关注的领域是私募股权市场和利率。私募股权基金投入股票以收购上市公司的数十亿美元一直在推动市场上涨。这些交易是通过低利率贷款融资的，但如果利率上升，私募股权的廉价资金将会消失。

最终，市场的下跌可能是它的老对手——通货膨胀。如果消费者价格上涨而经济继续降温，美联储的手将被束缚。它将无法降低利率以刺激增长，因为担心会导致进一步的通货膨胀。事实上，在这种情况下，私募股权债务的利率肯定会提高。而且，由于经济在各个层面上都过度杠杆化和负债，从联邦政府到个人消费者，较高的利率对每个借款人来说都是不利的。通货膨胀可能是希望在做空方面大赚一笔的投资者的完美触发因素。

由刘易斯·布拉汉姆