市场能保持如此火热吗？ - 彭博社

作者：玛丽亚·巴尔蒂莫罗

形容当前股市的状态，“火热”这个词显得太弱了。但随着道琼斯指数突破13,000点，标准普尔500指数突破1,500点，市场成熟的讨论开始浮现。为了更好地了解股票的走势以及专业人士的看法，我联系了加利福尼亚州教师退休系统的首席投资官克里斯·艾尔曼，他是美国最大的养老金投资者之一。在我打电话的那天，他管理着1688亿美元的资产。

我们看到的反弹背后是什么原因？

关键在于企业盈利的持续增长。我仍在等待标准普尔500指数突破之前的高点。我们还没有看到市场的全面突破。

在这个时刻你想在哪些方面获利了结？

好吧，我们在非美国股票和美国股票上已经超配了将近18个月到两年的时间。因此，我们在这次反弹中获得了丰厚的收益，因此我们将减少在这些市场的持仓。并不是针对某个特定行业，而是稍微重新平衡一下，增加一些私募股权和固定收益。

所以当我们看到标准普尔或罗素3000指数上涨到新高时，你每天能赚多少钱？

在非常好的日子里，我们会赚到十亿美元。由于我们投资组合中有相当一部分暴露于国际股票和非美元资产，这部分收益取决于美元在特定日子的表现。例如，四月是我们有史以来第二好的月份。我们获得了50亿美元的价值增长。

你认为这个市场的大部分支持来自机构，还是也来自个人？

是机构，但我对高净值个人市场感到惊讶。它在美国一直存在，但我们看到的越来越多的是中东和亚洲私人财富的巨大增长。这些人正在尝试将他们的投资组合多样化，摆脱他们的本土市场，而美国仍然占据全球股市的48%或49%。因此，来自海外的需求和增长是持续的。我不确定除了通过他们的401(k)计划，普通民众是否以大规模的方式重新进入股市。

这很有趣，因为很多人担心外国人会出售我们的证券。

你知道，荷兰有三个巨大的养老金计划，当你查看他们的投资组合时……美国占他们市场的一半。你想拥有通用电气，你想拥有可口可乐，你想拥有摩根士丹利，或者高盛。你在非美国公司中无法获得那种多样化和对这些行业的曝光。

你提到了通用电气，但它从未上涨。

这一直是一个有趣的案例。我们在分析通用电气的10年周期时发现，尽管盈利增长依然强劲，但股票表现确实落后。我相信[首席执行官杰夫]伊梅尔感受到很大的压力。这让我感到惊讶，因为相对于表现，它应该做得更好。

所以这是你想拥有的公司吗？

在美国，我们的投资主要是被动的，因此我们拥有罗素3000指数。如果你看看我们的美国投资，70%是在一个被动指数中。一般来说，主动管理仍然无法超越市场。

是什么改变了这种局面？你担心什么？

我一直在担心，这是我的工作。我已经担心了十年关于经常账户赤字的问题。你总是担心非美国投资者会改变方向，转向欧元，或者最终日经指数会反弹，他们决定在那边投资更多。我非常担心主街的心理——油价上涨，但普通工人的收入并没有显著增加。主街仍然在购物中心，仍然在消费。但我总是担心那里的放缓，因为消费者占美国经济的三分之二。

有人说，这个市场如此强劲的原因之一是公司回购股票和收购公司。这只是让供应减少。你同意这种说法吗？

我看到一些不同人的统计数据，有些人相信这一点，还有其他统计数据则表示[市场并没有比历史上的任何时候更小]。但毫无疑问，你希望公司回购股票，表明他们认为这是他们最好的投资。你知道，我们的基金自1913年以来一直存在，我总是对首席执行官说——事实上，我们几年前对迪士尼的迈克尔·艾斯纳说过——我们将拥有你的公司，时间会比你担任首席执行官的时间更长。因此，作为一个长期投资者，我们真正关注的不是公司会赚多少钱，而是他们如何使用这些收益。他们如何花费这些资本实际上是良好管理与糟糕管理之间的分水岭。我认为你看到美国企业普遍做出更明智的决策，这正在增加价值。这有助于推动股票表现。

在这个环境中你想要避免什么？

我们的特定基金并没有大规模投资对冲基金。我们没有进入那个领域，因为缺乏透明度和监管，以及我们担心整体上不会产生我们所期望的回报。我们宁愿投资于私募股权和房地产，因为我们认为我们可以更积极地参与并产生回报。

你对今年剩下的时间有什么期待？

我上周告诉董事会，我希望我们能看到市场的持续增长。也许在现在到年底之间，广泛市场指数的回报在6%到7%左右。但我可以轻松地论证市场应该横盘整理的原因。你知道，总统的跛脚鸭时期并不是很好。人们对伊拉克战争感到焦虑。这些事情对主街的影响很大。你可以列出一些会进一步减缓经济的因素。不过，企业盈利保持强劲是没有理由的。在很多情况下，前瞻性指引仍然相当不错。但这已经是一个漫长的牛市，我很难论证它应该继续不断上涨。

现在环顾世界，你认为单一最佳机会是什么，最具风险的地方又在哪里？

如果我有一个单一的最佳机会，我不会告诉你，因为我不想把它公之于众。我们喜欢一些领域，因为我们认为未来非常乐观。但有些事情需要几年才能显现出来，比如气候变化、我们在加利福尼亚和西南地区看到的人口结构变化。这些是五年到十年的趋势。现在世界上没有什么我们认为是廉价的。从我们的角度来看，房地产被高估了。我们仍然认为私募股权有一些机会。而且我一直担心新兴市场经历了如此强劲的增长，应该会出现放缓，但不会出现倒退。

你认为在首席执行官薪酬和公司治理方面你应该多活跃呢？

非常活跃。实际上，我们现在有七位激进的资金管理者，因为，正如我告诉你的，我们将拥有这些公司几十年。我们在首席执行官薪酬方面非常直言不讳，因为我们相信人们应该根据他们的表现获得报酬。你不会在私募股权中看到像[前家得宝首席执行官罗伯特]纳德利那样的案例。他们不会给某人签署一份巨额的保证合同。私募股权非常专注，并且在将表现与薪酬挂钩方面非常高效。你知道，董事会正在变得更好，而我对萨班斯-奥克斯利法案的所有反对意见感到非常沮丧。萨班斯-奥克斯利法案的底线是，到目前为止我们还没有再出现另一个安然。现在首席执行官对自己的账目负责，我认为他们更加关注。

玛丽亚·巴尔蒂莫是CNBC的 收盘铃的主播。