股票回购周围发生了什么可疑的事情吗？- 彭博社

在对对冲基金经理维克托·尼德霍夫的 博客 中提到了一篇引人入胜的新学术论文，关于股票回购中可能存在的猫腻。研究发现，回购自己股票的公司在随后的表现上优于市场。但这是为什么呢？宾夕法尼亚州立大学的三位研究人员，助理教授龚国金、亨诺克·路易斯和艾米·孙，研究了 (PDF文件) 1984年至2002年间的1720次股票回购，查看了交易前后公司的财报。该研究仅包括总金额至少为公司市值1%的公开市场回购。

结果可能会让人感到惊讶——并可能指向企业丑闻和操控不断延长的书籍中的下一个章节。研究人员发现强有力的证据表明，公司在回购前操控了其收益。这种反向收益管理往往会压低公司的股价，从而允许更多的股票被注销。而在回购后，收益又迅速反弹。随着更多股票被注销，公司每股收益的改善幅度更大。

发现收益操控并非易事，但学术文献正在不断增加。研究人员关注一种方法，即将公司的资产回报率与类似公司进行比较，并寻找同行集团未经历的短期偏差。在分析数据后，他们发现，回购股票的公司的季度回报率在回购公告前平均比正常水平低0.57%（以公司总资产的百分比计算），而未进行回购的类似公司的回报率在同一季度平均比正常水平高0.06%。深入研究后，研究人员发现，回购的股票越多（占所有流通股票的百分比），明显的收益操控程度就越大。

现在可能存在相关性，但没有因果关系。换句话说，也许那些盈利不佳或表现不佳的公司更有可能大量回购股票。如果这是解释，那么这种相关性就没有什么不妥。研究人员试图通过几种方式解决这个问题。他们排除了任何正在进行重组的公司的例子，发现相关性依然存在。他们还比较了进行股票回购的公司的回购前经营表现与其行业的平均表现。他们发现，进行股票回购的公司在进行回购之前的经营表现实际上好于平均水平。并且在回购前后的两年内，他们发现公司在回购前更有可能遭遇这些盈利不佳的情况。总的来说，这看起来相当可疑。