巴菲特，沃尔玛购物者 - 彭博社

当粉丝和追随者于5月5日涌向奥马哈参加伯克希尔哈撒韦公司（BRKA）的年度会议时，他们将渴望听到董事长沃伦·巴菲特的朴实商业智慧和乡土投资建议。在他与股东进行近六小时的问答期间，他们可能不会听到的一个事情是：他为什么更喜欢沃尔玛商店公司（WMT）而不是竞争对手塔吉特公司（TGT）的具体原因。

根据与证券交易委员会的文件，巴菲特很少在公开场合透露他的投资动向，他在2005年开始在沃尔玛建立大额头寸。两年后，伯克希尔拥有约1990万股，价值约9.6亿美元，使其成为该保险公司最大的持股之一。塔吉特大约在一年前首次出现在投资组合中，有人推测这是由伯克希尔的另一位寻求便宜货的投资者，GEICO汽车保险子公司的首席投资官卢·辛普森购买的。但在2006年第三季度，伯克希尔持有的股份少于100万股，到年底该投资已从公司的财务报告中消失。

观察巴菲特的人认为价格可能是一个重要因素。塔吉特的股票在去年中间遭受重创，从5月的高点下跌了17%，到7月跌至46美元。在消费者钱包变得紧缩的宏观担忧中，投资者担心该零售商在新的配送中心上花费过多，并过于依赖其信用卡业务。但该股票已反弹至60美元。在这个价格下，塔吉特的市盈率大约为18.5倍，仅比同行和标准普尔（MHP）500指数略低。“这是一个非常不错的回报，”德意志银行（DB）的零售分析师比尔·德雷赫说。“[即使]你比预期更早达到回报基准，你仍然必须忠于你自己的内部估值。”

但对于巴菲特和其他喜欢以廉价购买品牌名称的人来说，一个受损的沃尔玛可能更合适。毕竟，价值投资者通常在公司面临最黑暗的日子时出现。在过去五年中，随着销售下滑和运营成本飙升，该股票表现不佳，下降了17%，至48。2006年，其美国业务的同店销售仅增长了1.6%，创下历史最低纪录。因此，沃尔玛现在的市盈率为16.6倍，是十多年来最便宜的。“一开始，我们更喜欢沃尔玛的估值[而不是塔吉特的]，”蒂尔森焦点基金的共同投资组合经理惠特尼·蒂尔森说，他将沃尔玛列为自己十大股票持有之一。

当然，塔吉特在增长方面占有优势。塔吉特只有1,502家门店，而沃尔玛有6,930家，但它仍然有很大的增长空间，特别是在中大西洋和新英格兰等强劲的国内市场。为了提高现有门店的客流量，塔吉特一直在增加食品、电子产品和自有品牌产品的种类。德雷赫预测，到2012年，收益将每年增长14%至16%。然而，在股票最近的上涨之后，这些预期中的大部分已经反映在价格中。

但尽管许多人质疑沃尔玛是否能再次实现增长，逆向投资者认为它具有转机的迹象，这是一种非常巴菲特式的特质。几乎没有人认为沃尔玛会回到辉煌的日子，但那些看涨的人认为该公司仍然可以稳定表现。他们指出管理层最近采取的措施，以吸引顾客回到店内：这家大型零售商一直在积极改造门店，改变高利润类别（如消费电子产品）的选择，并调整女性服装的方向。它还试图通过将更多制造转移到海外、减少库存和控制门店开设来控制成本。管理层计划今年增加7.5%的营业面积，较2006年有所放缓。

巴菲特可能也会发现沃尔玛的国际业务很有吸引力。近年来，奥马哈的先知对美元持悲观态度，认为美国不断膨胀的经常账户赤字将有利于其他国家。但他已经开始远离通过交易货币来下注，称这种策略如今成本更高。相反，他一直在寻找购买那些大部分收入来自海外的公司和股票。在去年的年度会议上，巴菲特宣布以50亿美元收购以色列的伊斯卡金属加工公司。伯克希尔还持有中国石油生产商中国石油（PIR）和英国超市巨头乐购（TSCDY）PLC的股份。

海外吸引力

沃尔玛的品牌在国外的表现优于塔吉特；该公司22%的净销售额来自其国际业务，而塔吉特为零。诚然，沃尔玛的业绩参差不齐。它在加拿大、墨西哥和英国占据了强势地位，并且也在快速增长的地区如中国、拉丁美洲和南美洲进行布局。然而，该公司不得不退出竞争激烈的韩国和德国市场，在那里它与当地竞争者的竞争非常艰难。尽管如此，巴菲特可能会将这种曝光视为一种优势。德意志银行的德雷赫表示，国际销售预计每年增长15%，而美国国内仅为9%。明尼阿波利斯第一美洲基金的股票负责人大卫·查卢普尼克表示：“沃尔玛真正升值的条件已经具备。”该基金在其零售和机构投资组合中持有约200万股沃尔玛的股票。

投资组合经理蒂尔森无法准确预测沃尔玛何时会迎来转机，但他认为未来两到五年内每股收益将达到4到5美元。根据今天同行的估值，他将这些利润的倍数定在20到25倍，蒂尔森计算出该股票可能会超过80美元。

当然，巴菲特可能只是为了弥补过去的错误。他长期以来一直表示，他后悔在1990年代股票看起来便宜时没有大举投资沃尔玛。那时，他购买了500万股。但在他有机会全面入场之前，股票就迅速上涨——这是他估计让伯克希尔损失高达80亿美元的“遗漏错误”。如今沃尔玛的市盈率较低，巴菲特可能认为现在是购买他所称的“史上最佳零售机器”的合适时机。

作者：伊丽莎白·沃伊克