坏消息可能会变得更糟 - 彭博社

随着道琼斯工业平均指数再次创下纪录，人们很容易认为在二月和三月动荡的次贷危机已经结束。但在4月20日星期五晚上，出现了一个令人震惊的迹象，表明情况可能正在恶化，而不是好转。穆迪投资者服务公司（MCO）的信用专家预测，2006年次贷抵押贷款池的平均损失可能高达8%，比他们六周前的预期高出三分之一。

这份报告提醒人们，没人能知道坏抵押贷款的损失会有多大。这包括信用评级机构，它们对抵押贷款支持证券和其他工具的评级在决定从房主到私募股权公司借款的难易程度上起着重要作用。穆迪的高管承认，他们迄今低估了违约率，并表示在一些事情变得更清晰之前，他们无法知道新的估计是否正确，例如有多少借款人能够达成新的还款条款。惠誉评级有限公司最近也提高了其损失估计。标准普尔表示，它没有改变其估计，但指出这些估计一开始就高于其竞争对手的估计。（标准普尔，像商业周刊，是麦格劳-希尔公司（MHP）的一个部门。）

在公告后的那个星期一，股市下跌，但很快又恢复了。也许这是因为投资者已经梳理过大部分可能性，并决定更糟糕的麻烦发生的几率不大。

但一些专家警告说，有一种可能的情景值得深思，即使它不太可能发生。这不是熟悉的被止赎房屋压低房价并通过冻结消费者支出和建筑活动来伤害经济的威胁。而是一种通过现代金融渠道传播的疾病，从前所未有的次级贷款和其他可调利率抵押贷款的违约开始。这将迫使评级机构对抵押贷款支持证券进行广泛的降级，而这将引发对购买这些证券的担保债务义务（CDOs）的降级。降级和随之而来的损失可能会促使投资者退出更广泛的债务市场，从而减缓企业贷款和杠杆收购——这是过去几年对股票的一个重要支持。“这可能会迫使相当显著的杠杆解除[甚至]某种程度的全球流动性紧缩，”CreditSights Ltd.的高级分析师Christian Stracke说，该公司是为机构投资者提供研究服务的机构。

虽然Stracke并不预测这将会发生，但他认为这是可能的，因为抵押贷款支持证券的信用评级是基于历史模式。然而，历史上从未见过抵押贷款债务相对于国家经济如此之高，房价在疯狂投机中上涨如此之多，风险抵押贷款如此之多，并且在就业充足的情况下违约率激增。“这是一个重要的问题，将在几个月内显现出来，”美国银行证券的信用市场策略师Jeffrey A. Rosenberg说（BAC）。 “投资者应该保持关注。”

穆迪在至少三个方面更新了其评级方法，以应对过去几年贷款的变化。但穆迪全球结构性融资的联合首席运营官布莱恩·M·克拉克森并不认同斯特拉克的更大担忧。他表示，他之前见过三次明显的次贷浪潮，而可调利率抵押贷款和超高风险的无文件贷款也并不新鲜。克拉克森并不预见抵押贷款违约潮会引发可用信贷的广泛下滑。“在我看来，”他说，“这是一种非常遥远的可能性。但这确实是一种可能性。”

作者：大卫·亨利