运行的论坛——空虚 - 彭博社

这就是结束了的Tribune（TRB ），这家上市公司。现在开始的是Tribune，这家极度杠杆化的私营公司。

杠杆化到什么程度？刚刚宣布的由投资者Sam Zell策划的交易使公司背负超过130亿美元的债务。为了更好地理解这一点，Tribune在06年的现金流——息税折旧摊销前利润（EBITDA）——为13亿美元。因此，它的债务超过了去年的EBITDA约十倍。对于习惯于使用债务的老牌媒体公司来说，这个倍数甚至让人感到心绞痛，其中一些公司在超过六倍时就会感到紧张。而Tribune的现金流在很大程度上来自大城市的传统媒体资产，而这些资产目前并不以稳定著称。（Tribune的收入在二月份下降了超过5%。）由于Zell利用员工持股计划，这笔交易将带来税收优惠。这也意味着这些员工承担了更多的风险。幸运的是，这笔交易不会影响之前累积的Tribune养老金，但即便如此，怀疑者并不难找。“我迫不及待想通过我们的ESOP分享Tribune未来的成功，”一位在Tribune报纸工作的讽刺编辑在邮件中写道。（他可能已经知道Tribune将停止为员工的401(k)计划供款。）至于Zell，他并未讨论这笔交易：他以3.15亿美元的首付款购买了一家价值超过80亿美元的大型媒体集团。在90年代中期，Tribune是报纸行业的宠儿。到2007年，它是一家经历了六个月销售过程的公司，这个过程显然缺乏任何热情，以至于其截止日期不得不延长两次，最终被一个被称为“坟墓舞者”的家伙收购。

我们即将看到 山姆·泽尔有多聪明，以及外部人士是否能够更好地重塑一个面临严重挑战的行业。（他作为芝加哥房地产投资者赚取了巨额财富，这使他成为了老话的最新版本，即地方报纸的最后买家是当地开发商。）然而，泽尔将以如此高的债务运营《论坛报》，很难想象他会有空间投资于即使是最必要的新项目——比如说，为公司的单一最大资产 洛杉矶时报 现代化的网站，这在12月时成为了一次严厉的内部审查的主题。（信用分析师惠誉评级的高级董事迈克·西蒙顿表示：“缺乏财务灵活性可能使公司落后于那些资本更充足的同行，这些同行可能能够进行这样的投资。”观察者可能会考虑到这些资本更充足的行业同行进行这些投资的速度有多慢。）

《时报》未能达到《论坛报》的利润预期——员工们会说这些预期是不切实际的——并且它经历了一系列与公司高管的冲突，导致两位连续的主编和一位出版商的离职。这导致《时报》员工中常常表达的希望——有时在印刷中——希望私有化，并摆脱华尔街无情的季度利润要求。但泽尔为了偿还债务所需做的事情，最终可能会让员工怀念公共所有制。当被问及泽尔可能在哪里找到削减成本的机会时，两位高管立即指向了 时报 及其900多名新闻室员工。

“我们认为这是一个非常好的结果，”阿里尔资本管理公司的董事长兼首席执行官约翰·罗杰斯说，该公司是《论坛报》的主要股东。“我们仍然相信报纸股票有上涨空间。”市场显然在最后一点上与他意见不合。与此同时，这笔交易使《论坛报》背负了巨额债务，而溢价最终仅比与泽尔的谈判进入最后阶段前股票收盘价高出不到每股2美元。如果罗杰斯对股市的看法正确，那么许多当前股东在这笔将《论坛报》私有化的交易中将不会获利。其中最显著的是钱德勒家族，这个对税收敏感的派系，其去年六月的强烈反对引发了滑坡。

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作者：乔恩·法因