风险哲学家 - 彭博社

彼得·伯恩斯坦是金融市场风险的主要哲学家。这位八旬老人长期以来一直是机构投资者的顾问，通过他的书籍向更广泛的受众解释现代金融理论如何在今天的资本市场中运作，以及我们如何利用它来塑造自己的投资。他最著名的作品包括1992年的《资本理念》，这本书探讨了学术界发展出的概念如何改变华尔街，以及1996年出版的《与众神对抗》，这是一部关于金融市场风险与回报的广泛历史。《资本理念演变》是1992年作品的续集，将于本月出版。特约编辑克里斯托弗·法雷尔最近与伯恩斯坦进行了交谈。以下是他们聊天的摘录：

你如何定义风险？

这个定义不是我提出的，但我喜欢它。它来自伦敦商学院的埃尔罗伊·迪姆森：风险意味着可能发生的事情比实际发生的事情要多。

这意味着你不知道可能发生的事情的界限，但你仍然必须做出决策。因此，你通过将风险与潜在回报进行比较以及通过多样化来管理风险。

记住，仅仅因为可能发生的事情比实际发生的事情要多，并不意味着坏事会发生。结果可能比你预期的要好。也许我拥有的一只股票会涨三倍。

这种对风险的看法会影响你对今天市场的看法吗？

这影响了我对市场的看法。评估可能结果的范围是困难的。我曾经做过情景预测——四到五个可能的结果。我会给这些预测加上概率，它们的总和会达到100%。但这并不真实，因为总有一些事情是你没有想到的。当你在赌博时，你确实有结果的范围。在市场中，你没有。

你对次贷市场有多担心？

我很担心，但我认为次贷市场不会颠覆整个局面。问题太明显了。

在二月底，中国股市下跌9%导致全球股价大幅下跌。为什么？

历史上充满了这样的事情，但通常会有更多的积累。在1987年股市崩盘之前，有一周的显著下跌。在1929年崩盘之前也有下跌。这一次市场并没有太大波动——然后突然就崩了。再说一次，投资者似乎对这次的市场风险显得更加自满。

怎么说？

我感觉人们已经将这段时间合理化为低利率、低回报和低风险的时期。投资者在寻求更高的回报，而不担心，因为我们处于一个低风险的环境中。但我们也可能处于一个低回报的环境，因为我们资产的估值过高。

我认为中国市场发生的事情，尽管在全球市场中是边缘的，但却是一个警钟，投资者一直低估了各地的市场风险。

我们生活在一个低回报的世界的想法来自哪里？

这一切始于2000-2001年的崩溃，当时我们进入了一个通货膨胀率似乎低且可控的时期，并且可能会保持这种状态，因为各地的中央银行家对通货膨胀持鹰派态度。低通货膨胀环境减轻了对未来的一些不确定性，而较少的不确定性鼓励投资者进行长期投资。在风险较低的环境中，回报也应该较低。

为了寻求更高的回报，许多投资专业人士进入了预期回报更高的另类投资领域，风险也随之增加。你可以在新兴市场的回报中看到这一点。现在，这其中的一些是由基本面所证明的。这些不再仅仅是新兴经济体。它们是全球市场的一部分。尽管如此，对这些市场的热情还是过于夸大了。

金融衍生品在这一切中扮演了什么角色？

2000-2001年的下跌是一次重大下跌，但金融系统并没有崩溃。典型的机构失败并没有发生。我一直在等待这种情况的发生。衍生品业务可能确实分散了风险。我不知道下次是否会如此。

那么衍生品是一个很大的好处吗？

衍生品变得相当复杂，而且有很多缺乏经验的参与者在使用它们。在这里我感到担忧。

你最近写道，从长远来看，股票在根本上比债券风险更小。这不是与传统智慧相悖吗？

股票在这个意义上风险更小：只要资本主义制度持续，金融市场保持稳定，股票确实具有内在的长期回报率。这个回报率是经济的名义衡量标准。换句话说，如果经济继续增长，从长远来看，股票会有正回报。另一方面，债券则是通货膨胀意外的受害者。而你不能说不会有通货膨胀的意外。

为什么投资者不期望债券的回报高于股票？

原因在于债券是一种合同。它规定了发行者必须偿还资金的时刻。如果债券出现问题，合同条款赋予债券持有人一些权力和选择，因为债券持有人优先获得偿还。与此形成鲜明对比的是，股票存在无限的不确定性。股票是对不确定未来收益的索赔。

告诉我们更多关于 资本思想的演变**。**

原书中的大故事是那些在象牙塔中的人如何弄清楚市场和投资的本质。诸如风险与回报之间的权衡、有效市场假说和多样化等理念。但在我写这本书时，实施是有限的。现在每个人都在这样做——像诺贝尔奖得主罗伯特·默顿和比尔·夏普、麻省理工学院的安德鲁·洛、耶鲁大学的鲍勃·希勒，所有重要的金融思想家都在从他们的理念中赚钱。

但是关于市场是有效的，无法被击败的观点呢？

有效市场是基准。所有这些人都说击败市场是多么困难，而且越来越困难。大卫·斯文森（耶鲁大学捐赠基金的首席投资官）走上了另类投资的非常规路线，因为他认为传统市场过于有效。他们都意识到主动管理的局限性。他们试图击败市场，而我所写的那些人做到了。

由克里斯·法雷尔撰写