私募股权偏执 - 彭博社

作者：约翰·K·卡斯特

一些市场评论员表示，私募股权业务的引人注目的增长可能已经使美国资本市场过于饱和，这可能会对投资者造成伤害，并增加企业失败的风险，从而引发经济衰退。对于这些悲观预测，提出了各种原因。其中一个原因是，来自收购基金的强烈需求可能会将股价推高到不可持续的水平，这可能导致崩溃，进而对养老金基金、基金会和学术捐赠以及个人投资者产生不利影响。还有人担心，将大量企业资产转移到私人手中，使曾经强大的公司背负过多债务，增加了这些公司失败的风险。另一个担忧是股东价值的毁灭，因为收购基金与企业管理层合作将公司私有化，从而在前公共股东的利益受损的情况下获得巨额回报。

我认为这种悲观的情景是完全错误的，私募股权业务仍然有足够的增长空间，而不会颠覆我们的经济。确实，私募股权投资在过去五年中增长显著，甚至呈指数级增长。黑石集团去年筹集了156亿美元，今年通过配股又增加了50亿美元。德克萨斯太平洋集团在2006年筹集了152亿美元，而阿波罗管理公司和贝恩资本分别筹集了101亿美元和100亿美元。

黑石最近的390亿美元 收购了股权办公室物业信托，显示出对于这种新型投资者来说，几乎没有交易是太大的。如果黑石——以将上市公司私有化而闻名——计划上市的报道属实，几乎没有人能否认私募股权正准备成为金融格局的一个固定部分。然而，尽管私募股权参与者所积累的资金并不小，但这并不意味着这个行业失控。它们也并不能讲述整个故事。

根据道琼斯（DJ） 私募股权分析师 的新闻通讯，美国私募股权公司在2006年筹集了创纪录的2154亿美元。自2000年以来，私募股权投资者——主要是养老基金、捐赠基金和其他机构投资者，以及一些个人——已向私募股权基金承诺了5550亿美元，其中3220亿美元尚未投资，根据华美银行的数据显示。但这些数字，尽管庞大，仍需放在适当的视角中看待。

例如，那3220亿美元的私募股权资本仅略高于微软（MSFT）的股权市场资本化（3020亿美元）和低于埃克森美孚（XOM）的（4250亿美元）以及通用电气（GE）的（3790亿美元）。当然，私募股权基金通常会用债务来杠杆其股权资本，因此私募股权的3220亿美元的总购买力可能高达8000亿美元。这大致相当于通用电气的总企业价值——市场股权资本化加上债务，减去现金——（7480亿美元）并超过第二名花旗集团（C）的（6980亿美元）。换句话说，私募股权业务的经济实力大致与通用电气的杰夫·伊梅尔特或花旗的查克·普林斯相当。

确实，3220亿美元的私募股权大约相当于美国主要交易所所有公司总股权价值20.1万亿美元的1.6%。与美国家庭和非营利组织的净资产54.1万亿美元相比，私募股权的份额更小——这些个人和实体最终拥有所有金融、房地产和其他资产。虽然这并不是微不足道的金额，但可用私募股权资金的购买力相比之下显得微不足道。

随着经济从衰退中复苏，私募股权收购价格确实有所上升，从2001年的6.1倍EBITDA（息税折旧摊销前利润：一种常见的基础盈利能力衡量标准）上升到2006年的8.6倍，适用于大型交易。债务融资弥补了大部分差距，股权的份额则略有下降。但上市公司支付的收购倍数仍高于私募股权收购者支付的倍数，在像Express Scripts（ESRX）收购Caremark Rx（CMX）这样的交易中，通常超过10倍EBITDA（13.2倍）。这当然并不意味着私募股权基金在过度支付，也不意味着私募股权的增长正在将估值普遍推向不可持续的水平。相反，我相信私募股权可以在未来许多年中盈利且安全地扩展。

在《外部视角》中表达的观点仅代表贡献者的意见。

约翰·K·卡斯特尔是Castle Harlan Inc.的董事长兼首席执行官，这是一家私募股权公司。