一个有韧性的世界经济 - 彭博社

作者：劳拉·D·安德烈亚·泰森

就在几周前，当全球股市仍在飙升时，数百位商业和政治领袖前往瑞士达沃斯参加年度世界经济论坛，讨论2007年的前景。气氛乐观，预测也很美好。强劲的全球增长与低通胀的“金发姑娘”年是共识。诚然，美国经济因住房市场的低迷而放缓，但欧洲和日本的增长正在反弹，中国以每年10%的速度持续增长，印度的增长也不甘落后。

乐观的一个原因是：新兴市场占全球产出的50%以上——这一里程碑在2006年实现——而世界经济对美国增长的依赖程度远不如过去十年。反映出这种乐观情绪的是，在达沃斯接受调查的10位首席执行官中，有9位预测全球经济在2007年将强劲增长。但这个预测是在2月底以来全球市场遭遇大规模意外损失之前做出的。达沃斯的共识是否错误？是否是时候重新评估全球经济的前景了？我认为不是。

在2007年初，全球金融市场“定价完美”。华尔街享受着50多年来没有至少2%日跌幅的最长时期。与此同时，企业债务（尤其是高杠杆公司的债务）和新兴市场债务的风险溢价处于历史低位。对风险的胃口受到长期利率降至25年低点和信用衍生品的惊人增长的推动。全球货币供应量以自1980年代以来最快的速度增长，导致信贷市场流动性过剩和过度自满。简而言之，越来越多的证据表明金融市场准备进行调整。

在中国，迹象比任何地方都更加明显，股市在一年内从历史低点飙升至历史高点。数百万新的个人投资者，无论年轻还是年长，首次涌向中国流动性差且不成熟的股市，利用银行贷款、信用卡和退休储蓄来参与投资。在他出席达沃斯会议几天后，中国全国人民代表大会的有影响力的副主席张思维警告称，国家股市存在泡沫，并敦促投资者更加关注风险。他的评论引发了关于可能出台政府政策以遏制市场投机的传闻，正值党代会每年三月的会议前夕。这些传闻似乎在引发大规模抛售股票方面发挥了作用，导致中国股市在2月27日暴跌近9%。

中国过热市场的修正可能并非完全出乎意料，但它促使几乎所有其他地方的风险资产价格急剧和突然下降的能力却是意料之外的。近年来，发达国家金融市场变化之间的相关性显著增加，因为它们之间的资本流动激增。但中国的股市仍然较小，且与外国投资者隔离，没有证据表明投资者在其他地区出售资产以弥补那里的损失。尽管如此，上海的暴跌扰乱了全球市场，导致摩根士丹利（MS）经济学家斯蒂芬·S·罗奇打趣道：“就像如今世界上的几乎所有其他事情一样，全球股市的修正似乎都是在中国制造的。”

事实上，中国股市的暴跌就像是全球投资者的警钟，促使人们重新评估风险，这增加了信用利差，并使市场波动性回归到更正常的水平。但所有这一切发生时，基础经济基本面并没有发生实质性的变化，依然强劲。美国经济确实放缓，但衰退的可能性很低。尽管结构性问题尚未解决，欧洲正享受着多年来最强劲的增长。日元因日本经济增长强劲而升值，而中国和印度的增长迅速——可能达到过热的程度。

总体而言，新兴市场经济体的崛起为自工业革命以来全球供应和全球需求提供了最大的推动力。未来确实存在经济风险，但这些风险并不是新的。只是投资者现在更加关注这些风险。

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劳拉·D·安德烈亚·泰森，加州大学伯克利分校的商业与经济学教授，曾在克林顿政府担任经济顾问委员会主席。