谁会被撕碎？ - 彭博社

煤矿中的金丝雀正在迅速倒下。在经历了多年的轻松盈利后，价值1.3万亿美元的次级抵押贷款行业发生了剧烈转变：至少25家向信用历史不良的借款人发放抵押贷款的次级贷款机构已经退出了这个行业，宣布破产，公布重大损失，或将自己挂牌出售。而这仅仅是在过去几个月内。

现在有证据表明，痛苦正在蔓延到广泛的对冲基金、商业银行和投资银行，这些机构买卖、重新包装并投资于风险较高的次级贷款。根据 Grant’s Interest Rate Observer 的吉姆·格兰特的说法，市场开始意识到问题的严重性，进入他所称的“认知阶段”。韦克菲尔德公司（Wakefield Co.）的负责人特里·韦克菲尔德表示：“这将是前所未有的崩溃。数十亿将会损失。”

对冲基金，这些自由放任、监管较少的投资池，似乎特别脆弱。 商业周刊了解到，7亿美元的卡林顿资本（Carrington Capital）和30亿美元的绿光资本（Greenlight Capital）可能因与新世纪金融（New Century Financial）复杂的交易而遭受重创，这是一家主要的次级贷款机构，其股票在四周内暴跌了84%，并且正在接受司法部的会计调查。成立于两年前的40亿美元基金Magnetar Capital也可能处于不稳定状态。问题是，还有多少其他机构可能在遭受损失？“这是一个非常不透明的行业，所以没有人真正知道，”穆迪经济网（Moody’s Economy.com Inc.）的首席经济学家兼联合创始人马克·M·赞迪说。“我猜如果你看看顶级对冲基金，他们承担了大部分风险。”

并不是说大型商业和投资银行会毫发无损。花旗集团（C ）和Countrywide Financial（CFC ）已经提高了他们的损失估计，并警告信用问题。桑福德·C·伯恩斯坦分析师布拉德·亨茨预测，次贷危机将导致贝尔斯登、雷曼兄弟、高盛（GS ）、美林证券（MERR ）和摩根士丹利（MS ）的收益减少。

在对冲基金中，格林威治（康涅狄格州）的Carrington似乎特别脆弱。该基金由前花旗集团（C ）银行家布鲁斯·M·罗斯管理，成立于2003年，最初由新世纪提供2500万美元的种子资金，新世纪拥有约35%的股权。分析师表示，贷方与对冲基金之间如此紧密的联系是非常不寻常的。Carrington专注于将次级抵押贷款转化为称为担保债务义务（CDOs）的复杂债券，并将其出售给其他投资者。不出所料，新世纪是Carrington最大的供应商之一，在最近的一笔交易中提供了17%的贷款。另一个主要供应商是Fremont General，该公司表示计划退出次贷业务。

随着Carrington即将失去来自两家主要供应商的贷款，该基金（将花旗集团视为投资者）似乎陷入困境。罗斯表示，他预计次级贷款市场将再次回暖，并正在与几家贷方洽谈购买抵押贷款。“我们对新世纪作为一个企业实体没有任何风险，”他说。“我们的交易表现优于市场上几乎所有的东西。”

一个明显的失败者是戴维·艾因霍恩，对冲基金绿光资本的经理，他在去年三月努力进入新世纪的董事会时，对次贷行业进行了一个时机不当的大赌注。绿光资本通常每年都能实现两位数的收益，但今年下跌了约2.5%；其在新世纪的股份，从年初的1.09亿美元缩水至2100万美元。艾因霍恩在新世纪董事会的席位禁止他出售股份，即使这家贷款机构警告称将重述大部分2006年的收益结果，并表示联邦检察官正在调查其会计问题。艾因霍恩通过一位发言人拒绝发表评论。

华尔街的一些人指出，马格尼塔尔的时机也很糟糕，因为它在去年进入次贷市场时，正值次贷贷款的承保质量迅速恶化。目前，马格尼塔尔没有表现出任何外部的麻烦迹象。一位熟悉该基金的人表示，它采取了措施来减少对次贷市场的暴露，而马格尼塔尔的一位发言人表示，该基金运作良好。

如果评级机构开始下调抵押贷款支持证券的评级，其他曾在此类证券上大肆投资的对冲基金将受到严重打击，这种情况被广泛预期。这可能会导致它们的价值暴跌。“这确实是一个压力情景，”惠誉评级公司的住宅MBS集团联席负责人格伦·T·科斯特洛说。克莱顿控股公司的债券监测负责人凯文·J·卡诺夫补充道：“对冲基金对其投资感到非常紧张。”

但这些降级可能不会立即到来。观察人士表示，评级机构可能依赖于一些模型，这些模型并未充分考虑最近在奇异抵押贷款（如仅付利息贷款）方面的爆炸性增长。标准普尔公司美国住宅抵押贷款支持证券组的董事总经理苏珊·巴恩斯表示：“我们的模型不断调整和增强。”惠誉的科斯特洛补充道：“我们预期损失会越来越高，这是一种明显的趋势。”

商业和投资银行在抵押贷款业务中也有许多触角。在房地产繁荣期间，他们通过将贷款打包成池并出售给投资者赚取了丰厚的费用。随着次级贷款机构和投资者收缩市场，这一市场正在萎缩，银行则面临着风险贷款。

向上游走

越来越多的讨论表明，许多公司，特别是高盛集团，因基于ABX次级指数的交易遭受了巨额损失。作为市场做市商，大银行被迫承担客户的空头交易，或押注该指数会下跌。当该指数在年初的前10周内暴跌34%时，银行遭受了损失。高盛将在3月13日公布第一季度财报，并且是ABX市场的重要参与者，但拒绝对此发表评论。

在另一起糟糕的时机事件中，花旗集团在2月28日披露，最近将其在新世纪的股份提高到超过5%，在新世纪透露联邦检察官的调查前几周增持了约100万股。花旗集团拒绝对此发表评论。

最大的担忧是麻烦将向上游蔓延。在繁荣期间用于次级抵押贷款的那些可疑贷款做法，也被用于常规或“优质”抵押贷款——其中包括低或零首付款、宽松的贷款与价值比率，以及具有低前期付款但后期膨胀的奇特抵押贷款。虽然次级贷款占去年发放抵押贷款的20%，但瑞银的David Liu估计，去年发放的贷款中有40%“显示出许多压力迹象。”纽约大学斯特恩商学院的经济学教授诺里尔·鲁比尼表示：“优质借款人在2007年开始感受到财务压力的风险不容小觑。”

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作者：Mara Der Hovanesian 和 Matthew Goldstein，Spencer E. Ante 在纽约