美国：为什么“R词”是“摇滚”，而不是“衰退” - 彭博社

在金融市场上，适度的恐惧是件好事。它帮助投资者做出更明智的决策，避免自满。得益于前美联储主席艾伦·格林斯潘关于商业周期不可避免性的明智建议，以及中国股市突然暴跌的结果，投资者重新回到了世界是一个风险重重的地方的观念。但他们不应该过于激动，尤其是提到衰退这个词。衰退是生活的一个事实，而且它们在很大程度上是不可预测的。可以安全地说，美国经济在短期内不会经历衰退。

经典的警告信号根本不存在。考虑一下2001年衰退前的经济形势。在2001年3月正式开始的那次经济下滑之前，标准普尔500指数在前六个月内下跌了25%，而企业债券和国债收益率之间的利差（衡量信贷紧缩的指标）急剧扩大。企业利润已经下降超过一年。由于整体需求的年增长率从前一年的4.2%降至2.2%，企业面临着大量库存，而制造业产出则直线下滑。

快进到2007年。截至3月7日，标准普尔500指数比2月份的峰值下跌了约4%。信贷利差有所扩大，但幅度不大，且起点非常窄。企业盈利在2006年以创纪录的第14个连续两位数增长结束。库存问题较小，基础狭窄，并且已经在强劲需求的推动下大部分消除，过去一年需求增长了3.3%。而且，根据全国采购经理的2月份报告，制造业产出似乎正在回升。这些都不是指向重大问题的迹象。

最近的市场动荡并不是无关紧要的。资本成本现在普遍高于之前，投资者和贷款人对风险的容忍度降低。这种模式引发了一些警示信号。最引人注目的就是次级抵押贷款市场，这可能会导致更广泛的信贷紧缩。然而，更大的危险根植于消费者和商业行为的心理，而不是市场暴跌带来的重大经济影响。

例如，迄今为止，股价下跌对消费者的直接财富效应并不是致命打击。与家庭净资产的股票部分相关性良好的广泛道琼斯威尔希尔5000（DJ）指数，仍然略高于其第四季度的平均水平，并且比去年六月的低点高出约14%。此外，随之而来的信贷紧缩并没有大到对次级抵押贷款以外的消费者借贷或企业新设备融资和扩张产生不利影响。

尽管如此，消费者和商业信心必然会受到打击。对于消费者来说，冲击将因就业市场的强劲而减轻。个人收入从工资和薪水在一月份比十二月份跃升了1.2%，部分反映了奖金的提升，尤其是在华尔街。在过去一年中，整体工资收入增长了5%，超过了近3%的通货膨胀。

最值得关注的行业是美国商业。未来几个月对经济的最大威胁是企业情绪的重大波动，这将进一步削减资本支出和招聘。企业支出一直是经济的强大支撑，伴随的工资增加在高油价和住房低迷的情况下支撑了消费者支出。最近几周，失业保险的新申请有所上升，这一趋势值得关注。这一上升可能仅仅反映了在经历了一个温和的冬季后，天气条件的正常回归——或者是企业谨慎的新一轮。

尽管资产负债表稳健，内部产生的利润和外部信贷资金随时可用，但企业自去年夏天开始已经开始收缩支出。对住房衰退和能源价格上涨的经济影响的质疑导致第四季度新设备和建筑的支出下降，谨慎情绪持续到第一季度。1月份，商业设备的生产下降，新设备订单暴跌。现在市场的震荡无疑会促使董事会做出更加保守的决策。

根据商业圆桌会议的首席执行官经济展望调查，首季度首席执行官的观点在2月27日市场下滑之前比第四季度略显乐观。该组织的经济展望指数，反映了首席执行官对未来六个月销售、资本支出和招聘的预期，增加了三点，达到了84.9，但这一总体评估与2005年和2006年初相比仍处于相对低迷的水平。管理者预计未来几个月将实现稳定增长，当前条件下不会有大幅加速或减速，但很容易看出最近的事件可能会使预期下调一个档次。

**不过，更有可能的是，**当前资本支出的疲软并不意味着会有重大或持久的回撤。几家地区联邦储备银行对资本支出计划的区域调查表明，这种低迷是暂时的。摩根大通的经济学家（JPM）将这些计划汇编成一个指数，该指数相当好地跟踪设备支出，这一指标表明资本支出将在未来几个月以稳定的速度增长。

商业支出的软化与制造业的疲软相吻合，这在很大程度上是由于企业努力减少过重库存的结果。考虑到制造商约占所有设备支出的一成，随着产出和产能利用率的下降，许多工厂暂时搁置了扩张计划。

然而，最近的迹象表明，库存调整虽然尚未完成，但已取得了良好进展。在一月份，制造业库存首次下降，几乎是近一年来的第一次，而在二月份，供应管理协会的工厂活动指数因新订单和生产的增长而显著增强。

此外，当公司准备扩张时，融资不应成为问题。根据汤森路透的数据，几乎所有标准普尔500公司的第四季度财报已公布，盈利较去年增长了11.7%（TOC ）。而排除能源行业的大幅下滑后，盈利增长了15.9%。在未来一年，利润必然会放缓，但高个位数的增速绝对不算弱。尽管利润率已达到顶峰，但仍处于历史高位。

由于美国及全球的中央银行政策与过去经济衰退前常见的限制性金融条件相比并不算过于紧缩，因此普遍信贷紧缩的风险较小，至少目前是如此。只要信贷流动，工作和收入在增长，利润在增加，就太早谈论那个R字了。

詹姆斯·C·库珀