美国证券交易委员会正在关注内部人士股票销售 - 彭博社

高管是否利用内部信息通过自动交易计划在出售股票时提高回报？这是第一项关于此类计划的学术研究得出的结论，正如《商业周刊》在12月18日报道的那样。由于这些结果令人担忧，证券交易委员会现在正更加仔细地审查此类交易，以及是否需要收紧对它们的规则，《商业周刊》了解到。知情人士表示，这些计划的使用方式“并不是它们应该运作的方式”。

这一举措是在对预先安排的交易计划的广泛担忧加剧之际提出的，这些计划被称为10b5-1计划，源于2000年制定的规则。一些投资者已经开始密切关注它们。关于新世纪金融公司（NEW）两位创始人的揭露，可能会对这种销售提出新的质疑：几个月前，这对创始人通过交易计划出售了价值2600万美元的股票，而该公司的股票在宣布将重述2006年收益后崩溃。

证券交易委员会创建自动交易计划的目标是允许高管在不触发内幕交易指控的情况下出售股票。然而，为了获得这种法律“安全港”，高管必须满足某些条件。他们必须在不知道任何重大非公开信息时设立交易计划，提前列出交易将进行的日期或价格，并将交易的控制权交给经纪人。

这些有限的规则允许高管在销售时有更多的操作空间，这一点通常被低估。根据斯坦福大学商学院助理教授艾伦·D·贾戈林泽的研究，通过10b5-1计划出售股票的高管表现明显优于如果交易是真正自动化的情况下的预期。在对3426名高管在1241家公司进行的约117,000笔交易的研究中，计划内的交易在六个月内超越市场6%，而同一公司中计划外交易的高管仅超越1.9%。

往往通过计划进行的内部人士销售发生在股票下跌之前。这些规则还允许高管在计划未完全执行之前结束计划，设立多个短期计划，并在采用计划后立即开始销售。“我本来没想到这些计划允许如此多的灵活性，”一位熟悉贾戈林泽研究的消息人士说。“他的研究显然引发了人们对交易策略的质疑，以及这些策略是否远远超出了最初的设想。”

该报告促使美国证券交易委员会（SEC）对10b5-1计划进行更详细的分析。如果委员会最终得出存在问题的结论，它可能会改变评估潜在执法行动的案件的方式；它也可能提议收紧对这些交易的规则。可能需要更大程度的公开披露高管的交易策略，或计划开始或结束的日期。密歇根大学罗斯商学院的金融教授H. Nejat Seyhun也认为需要更严格的交易控制：例如，销售可能在计划生效后的六个月内被禁止，或者提前结束计划或进行其他更改的高管可能会失去安全港保护。

美国证券交易委员会的执法官员也在密切关注10b5-1交易，尽管该机构尚未通过对一名执行官提起内幕交易案件来挑战这一计划。对这些计划的日益质疑可能受到新世纪公司交易的推动。在3月2日宣布联邦检察官正在调查其会计问题后，该公司的股票暴跌至约5美元，同时还在审查其证券交易，因为新世纪在2月初警告称将不得不重述2006年的收益。在去年8月至11月之间，两位创始人罗伯特·科尔和爱德华·戈查尔大约出售了65万股，平均价格略低于40美元，采用自动交易计划。该公司拒绝对此发表评论。检察官和证券交易委员会未对此类交易是否在调查之列发表评论。

一些投资者似乎也在更加关注这些计划。独立研究公司Gradient Analytics Inc.去年警告客户远离那些过于激进的自动交易计划的公司。现在，它在推荐买入或卖出的股票时定期分析这些计划。“正在实施的计划变得更加创新，”共同创办Gradient的前金融教授卡尔·贝蒂斯说。“它们存在的时间足够长，人们已经找到利用它们为自己谋利的方法。”

作者：简·萨辛