评论：真正的威胁不是住房 - 彭博社

过马路时朝错误的方向看是被撞的最快方式。现在每个人都在担心——或者说过于担心——潜在的住房崩溃。那为什么不呢？你可以听到从加利福尼亚到佛罗里达的尖叫声，次级贷款者和贷款人正在遭受重创。

但最大的危险并不是住房的下滑，尽管这可能很痛苦。相反，一辆18轮的大卡车正从另一个方向朝我们冲来，威胁着经济和金融市场：疲弱的生产力增长。

在3月6日，劳工统计局宣布，2006年非农商业生产力仅增长1.6%，是自1997年以来的最低增幅。而报告中还有更多坏消息被深埋：2005年和2004年的生产力增长也被下调。

投资者对这些数字不以为然，当天股市上涨了1.5%，创下自7月以来的最大涨幅，回应了亚洲市场的上涨和财政部长亨利·保尔森的安抚言辞。但如果生产力增长继续其三年的下滑，美国将面临广泛的衰退或金融危机，这将远远超过住房低迷带来的任何损害。就像一个过着奢华生活的家庭不得不削减开支一样，美国人会发现，所有拖延多年的账单都会到期。

考虑一下事实。自1995年以来，当新经济和信息革命真正开始时，生产力（每小时产出）的增长平均约为每年2.7%。这比前两个十年的平均水平高出整整一个百分点。

更快的生产力增长意味着，今天经济的年产出比之前疲软的增长速度大约高出10%，即1.2万亿美元。这额外的产出足以支付伊拉克战争的费用，每年约为1000亿到1500亿美元，以及2006年住宅建设和翻新的全部7670亿美元的年成本。而且你仍然会有一些剩余的数十亿美元。

简而言之，过去10年的生产力加速自1995年以来创造了总计6.4万亿美元的额外产出，以2006年的美元计算。这有助于解释为什么美国家庭的整体财富比以前要富裕得多：家庭非住房净资产在调整通货膨胀和联邦债务后，在同一时期内飙升了近14万亿美元，尽管互联网泡沫崩溃导致市场崩盘。

大量的额外生产是美国没有面临价格上涨压力的关键原因。而良好的生产力增长为经济提供了足够的动力，以抵御2001年的灾难——恐怖袭击、股市崩盘、安然公司的倒闭——仅经历了轻微的衰退。

但是，如果生产力增长进一步低于当前水平，这种繁荣就会开始消失。这样的下降比大多数经济学家意识到或愿意接受的要更有可能。历史表明，生产力长期趋势的变化本质上是不可预测的。就我所知，没有经济预测者预言1990年代中期的生产力加速。而且没有人，绝对没有人，预测到1970年代的生产力放缓，这引发了多年的高通胀。

生产力革命可能出现疲软的警告信号有哪些？一个是2006年第四季度商业投资的下降，以及1月份非国防、非飞机资本货物的新订单减少。这可能是由于住房市场低迷，或者可能是公司在美国看到的良好投资机会减少。

另一个令人不安的指标是未来几个月就业岗位意外增加。如果公司遇到生产力问题，它们的第一反应将是雇佣更多工人以满足需求。最后，最大的警示信号将是企业利润出现超过一个季度的短缺，就像新经济的前兆是利润的急剧上升。

在生产力方面我没有水晶球；没有人有。但是当你听到拖车发出气喇叭声时，注意一下是个好主意。

迈克尔·曼德尔