旧媒体的新数学 - 彭博社

如果你想的话，你可以创造出一系列风险媒体交易的实验室条件。你会希望市场充斥着来自私募股权、对冲基金和渴望以不断增加的现金流倍数借贷的银行家的资金。你会希望一群对之前构想的媒体集团生活感到不满的运营人员（而且他们几乎都是男性）对可能转变为八位数财富的股权投资充满幻想。你还会希望媒体世界处于变动之中，其中曾经稳定的行业和资产的利润不能被假定为稳定。

实际上，你不需要去构建它。你正浸泡在其中。

“这真是太惊人了，投资银行家居然没有做出更多愚蠢的交易，”一位活跃于这个市场的参与者说。媒体交易的数学——我们谈论的是传统媒体交易，因为像MySpace（NWS）和YouTube（GOOG）这样的网络资产的交易无法用任何标准指标来衡量——是基于现金流指标EBITDA；即，息税折旧摊销前利润。这个十年初期，参与交易市场的高管表示，寻求购买媒体资产的人可以借到大约五倍于收购EBITDA的资金。如今，他们可以借到七倍。毫无疑问，这样的贷款人可以抬高潜在交易的价格。

与此同时，越来越多的资金开始瞄准这个市场。2月21日，专注于媒体的普罗维登斯股权合伙公司宣布已为其第六个收购基金筹集了120亿美元。这一切并不自动意味着媒体交易的末日，也没有交易工具被推下悬崖。但可以肯定的是，愚蠢的潜力正在迅速增长。“我们见过这种情况，它的结果并不好，”一位交易方高管表示。在当前的最大债务与EBITDA比率下，经营一家公司“并没有留下太多的错误空间……如果你开始遇到问题——而且你会遇到，经济衰退也会到来——你将无法偿还债务。”

几十年前，华尔街与媒体的浪漫关系的起因是意识到那些旧公司的现金流有多么丰厚。一些投资者认为“媒体作为一种消费产品，具有一定的稳定性。而且大多数媒体公司并没有太多的资本支出需求，”信用视点的高级分析师杰克·纽曼解释道。“只要他们的商业模式合理，他们就能产生相当不错的现金流。”这与借贷的便利性相结合，催生了对清晰频道（CCU）和美联社（UVN）的高度杠杆交易提案。商业周刊的企业兄弟标准普尔（MHP）在一份下调美联社信用展望的报告中指出，潜在交易将使该公司的总债务达到其2006年EBITDA的12倍。

这两笔交易并不一定会崩溃。但请思考纽曼评论中的这一部分：“只要他们的商业模式合理。”这是一个长期以来的媒体收入计算几乎每周都需要重新调整的时代。并不是说网络会摧毁所有传统媒体业务。问题在于，你无法确定哪个行业将会被快速崛起的新兴者撕裂。

回顾过去，科技公司Ziff Davis的壮观崩溃——在2000年以7.8亿美元被Willis Stein & Partners收购，经过许多动荡后，广泛认为其价值仅为此的一个小部分——似乎是注定的。但我从未想到，针对新父母的杂志会受到像强生（JNJ）的BabyCenter.com这样的论坛网站的严重打击，尽管这正是发生的事情。（两位熟悉时代公司（TWX）育儿集团资产的高管表示，他们的EBITDA在2005年至2006年间大约减半。时代公司的发言人拒绝对此发表评论。）风险不断增加。但资金仍在流入。

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作者 Jon Fine