美国：库存波动正在影响经济 - 彭博社

目前的前景中出现了一种新的动态。这是商业库存的起伏，它有可能在今年产生一些波动，这可能会极大地影响对经济实力的看法。库存周期的下行阶段正在发生，这至少部分是导致美国股市在2月27日大幅抛售的原因。

最初的火花是中国股市的暴跌，但对美国经济的担忧加剧了这种情况。这些担忧反映了最近几份疲弱的经济报告，几乎所有报告都来自工业部门，该部门因企业努力使库存与销售更好地对齐而受到严重打击。前美联储主席艾伦·格林斯潘的评论称，尽管2007年美国经济衰退的可能性不大，但“是可能的”，这更是火上浇油。

几乎没有经济学家预料到去年年底已经开始的库存调整的程度。生产削减远远超过预期。这些削减大大削弱了工业部门，并导致2月28日政府对第四季度经济增长的测量进行了大幅下调。

经济分析局现在将上个季度的实际国内生产总值增长率仅定为2.2%，远低于最初报告的3.5%的增幅。经过通货膨胀调整后，第三季度商业库存增长了550亿美元，而第四季度仅增长了173亿美元。这一下滑导致GDP增长减少了1.4个百分点，而不是BEA最初估计的0.7个百分点。1月份的新工厂订单和工业调查报告表明，库存重新调整将在第一季度进一步拖累增长。

摔跤库存 的改善对制造业产生了最大的和最明显的影响。然而，重要的是要记住，工业部门在美国所有最终产品中所占的比例不到四分之一。更广泛的服务部门的实际GDP在上个季度增长了健康的3.8%，该部门雇用了约80%的所有私营部门工人。

库存的必要调整既不广泛也不深入。削减似乎集中在汽车、建筑材料和专注于建筑材料和家居用品的零售商店。这从最近的GDP增长模式中可以看出，汽车和住宅建筑部门以外的经济在2006年下半年平均仅增长了2.1%，但如果排除这两个类别（仅占GDP的8%），下半年的增速为3.8%。

将现在发生的情况与2001年的衰退进行比较。当时，库存的积累率从每季度约1000亿美元的水平波动到几乎900亿美元的清算率。在一年半的时间里，这1900亿美元的波动深刻影响了经济增长。目前的下行趋势要温和得多。

尽管如此，对制造业的打击仍然很大。制造业产出在第四季度已经以2.2%的年率下降，这是自2001年衰退以来最大的季度下降。汽车生产下降了3.9%，在第三季度暴跌了9.8%之后。建筑材料下降了9.3%，家电和家具下降了8.8%。这三个部门占工厂产出的20%，几乎占据了整体第四季度损失的45%。

此外，疲软的情况持续到第一季度：一月份的制造业产出和新订单均低于第四季度水平。耐用商品生产商的一月份新订单下降了7.8%。2月27日的报告助长了股市的抛售，并暗示工厂可能在第一季度面临困难。尽管这一降幅在很大程度上反映了民用飞机的巨大60%的暴跌，主要是在波音公司（BA ）的影响下，运输部门以外的订单也有所下降。

当前库存周期有一个积极的一面，但也存在风险。进入2007年后，周期的上行潜力有可能在经济中产生强劲的反弹。只要整体需求保持韧性，必要的削减将很快结束，为经济增长在这个夏天的急剧反弹创造良机，因为企业再次加大生产并开始重建库存。

反弹情景中最大的风险在于企业部门。第四季度企业设备支出意外下降了2.4%，一月份国防和飞机以外的资本货物订单大幅下降6%，这是三年来的最大降幅，这表明更多的疲软。如果企业在资本支出和招聘方面都收缩，那么经济将缺乏重新启动生产新上升所需的动力。

住房是另一个不确定因素。一月份新房市场进一步下滑，销售较十二月下降了16.6%，降至近四年来的最低水平。十二月和一月的天气差异可能在这一结果中发挥了重要作用。一些好消息是：一月份现有房屋的销售上升，表明较低的价格、低融资成本和稳健的就业市场正在减少未售出房屋的库存。最新市场动荡的一个好处是长期利率的下降，这将降低抵押贷款利率，并进一步支持住房需求。

**尽管存在风险，**韧性的消费者支出是相信库存调整不会对整体经济造成沉重或长期拖累的最佳理由。需求主要在住房和汽车领域疲软，而持续的生产削减和价格折扣以清理过剩库存已经大大减轻了这个问题。

修订后的GDP数据显示，第四季度整体需求增长了3.6%，远快于GDP的2.2%增长。这两者之间的差异反映了库存增长的急剧放缓，表明许多过剩库存在上个季度被售出。

特别是，消费者需求在第一季度似乎保持强劲。根据一月份零售销售的稳固增长，即使在二月和三月的支出适度增加，也将使实际消费者支出再增长一个季度，接近3.5%，接近2006年的整体增速。

此外，消费者的情绪依然良好。会议委员会的消费者信心指数在二月份上升至五年多以来的最高水平，受到对就业市场和收入增长的积极评估的提振。最值得注意的是，描述工作“难以获得”的家庭比例降至自2001年以来的最低水平。

目前，仍然没有任何广泛或严重的经济疲软的确凿证据，并且根据2月27日的市场暴跌，股票投资者似乎对美国经济前景过于悲观。如果这个库存周期遵循过去的模式，那么经济在下半年看起来会比现在强得多的机会很大。

詹姆斯·C·库珀