传染病？不，是警钟 - 彭博社

几乎每个人都知道上海证券交易所是一个赌场。因此，在中国投机者将股市推高了135%之后，区区9%的下跌算什么呢？对全球市场来说，这显然非常重要。在关于政府税收政策转变的传闻引发上海抛售的几分钟后，投资者开始逃离从墨西哥城到孟买的新兴市场。在华尔街，因经济消息混杂而已经感到紧张的投资者，因中国的消息引发了自2003年3月以来股价最大的一日暴跌。

新兴市场的传染病又回来了？是的，也不是。某些急剧的回调确实是迟来的。“我们已经连续四年在新兴市场取得创纪录的业绩，”马修斯亚洲基金的投资组合经理马克·W·海德利说。“我们为什么要期待第五个连续年头呢？”这些市场的表现一直很平稳，许多人忘记了这些市场仍然不成熟，缺乏一个精明的本地投资者阶层来为其提供坚实的基础。

但不要期待像1990年代末席卷亚洲、拉丁美洲和俄罗斯那样的全球崩溃重演。确实，一些市场显然被高估了。委内瑞拉的市场在过去12个月中飙升了79%，而秘鲁和越南的市场分别上涨了惊人的158%和182%。外资投资者——在困难时刻往往会迅速撤离——是一个主要因素。在2006年，700亿美元涌入发展中国家的股票；而在2002年，就在最新的繁荣之前，20亿美元被撤出。

不过，与90年代的繁荣相比，相似之处到此为止。过去，发展中国家因其不负责任的公共财政和国际收支问题而闻名。“现在，这些国家大多数都在追求谨慎的政策，甚至实现了预算盈余，”国际金融协会全球经济分析主任基思·萨瓦德说。去年，前40个新兴市场的经常账户盈余达国内生产总值的3.2%，而2002年为0.5%。

然而，即使我们不再经历亚洲危机第二部，我们也可能迎来波动之年，特别是如果投资者继续向中国等市场注入资金，少数参与者的操控可能导致剧烈波动。“上海市场的下跌提醒我们，新兴市场股票是一种波动性资产，”艾克塞尔西尔新兴市场基金的投资组合经理唐纳德·埃莱夫森说。

中国股票显然准备迎接冲击。中国的出口繁荣、宽松的货币政策和巨额的外资流入产生了巨大的流动性泡沫。即使在下跌9%之后，美国全球投资公司（GROW）的投资组合经理罗密欧·达托尔表示，上海A股的市盈率仍然高达36倍。随着当局努力将市场拉回现实，中国股票将仍然是高风险的投资。“人们担心他们会走得太远，导致整个市场崩溃。”

防御性投资

在这种紧张气氛中，投资者撤回资金是个好主意。“这次调整将需要时间来展开，”BCA研究公司新兴市场通讯的主编阿瑟·布达吉安说。他表示，中国、菲律宾和阿根廷的股票似乎特别脆弱。然而，尽管股票可能在反弹之前从近期高点下跌约10%，但这远不及2006年夏季大多数新兴市场经历的25%的暴跌，当时10年期美国国债收益率飙升引发了对全球通胀上升的担忧。

即使是10%的回调前景，也促使海德利采取防御性措施。他正在回避许多印度和中国股票，他认为其中一些股票仍可能下跌50%，而是选择投资于像韩国银行这样的低市盈率股票。“我以前经历过这种情况，”海德利说。“当音乐停止时，情况就不妙。”

作者：皮特·恩加尔迪奥，克里斯托弗·鲍尔在纽约