对“苹果之都”概念的各种回应 - 彭博社

上周的专栏“如何处理苹果的现金”——本周杂志第80页上出现的稍作修订的版本——引发了许多反响，有些反响比其他的更具深度。

你们中的一些人写信询问关于最后一句提到的苹果在1990年代中期如此缺乏现金，以至于实际上面临在两个月内关闭的危险的具体情况。甚至有人指责我编造这一点。虽然我不习惯被指控虚构事实，但我想在这里解释一下。

在写这篇专栏之前，我与一位对苹果的财务历史非常熟悉的消息来源进行了交谈，他对苹果的历史有着几乎是百科全书式的了解——包括那些鲜为人知的部分——他在我们结束聊天时几乎是顺便提到的。两个月内关闭？真的可能那么糟糕吗？我很好奇，于是查阅了1995年的SEC文件，那一年正是提到的年份，应该是在迈克尔·斯宾德勒时代的末期。

我翻阅了苹果1995年的10K文件，你可以在这里找到。我在“流动性和资本资源”标题下找到了以下声明：

“截至1995年9月29日，公司在现金、现金等价物和短期投资（扣除短期借款）方面的财务状况从1994年9月30日的9.66亿美元下降至4.91亿美元。”

那是在一个每月运营苹果公司大约需要1.83亿美元的时候（将销售、一般和行政费用加到研发费用上，然后除以12）。这大约相当于两个月的现金，加上两到三周的浮动。

现金耗尽时，门真的会关上吗？可能不会。公司在极端情况下有办法让自己维持生存，以争取时间。1996年初，苹果公司冻结了研发支出以节省现金，然后其高级债务评级被降至垃圾债券状态。后来在同年，吉尔·阿梅利奥担任首席执行官后，苹果发行了5.75亿美元的公司债务。无论如何，在这些年里，苹果作为一个持续经营的企业面临失败的风险是非常真实的。史蒂夫·乔布斯甚至在1997年对《时代杂志》说过类似的话。无论如何，我坚持这个说法，因为我认为它准确反映了当时苹果的财务状况。

然而，迄今为止对这篇专栏最聪明的回应 是罗杰·埃伦伯格，他在自己的博客上详细写了关于“苹果资本”的影响《信息套利》，该文章被《寻求阿尔法》重新发布。罗杰在公司财务和投资方面是个相当聪明的人，他提出了更谨慎和保守的观点。

在考虑进入风险投资世界之前，他表示苹果应该考虑四个问题：

• 苹果应该保留多少现金以缓冲自由现金流的波动？
• 内部与外部投资机会的基准评估流程是什么？是否有合适的分析框架来进行这些评估？
• 考虑到公司的投资回报目标，当前内部或外部项目的美元价值是多少，这些项目值得投资？
• 如果存在超出上述1和3所需资金的额外现金，这种多余的现金是可能成为一种持久现象（例如，表明可能需要改变股息政策）还是一种短暂事件（例如，意味着进行机会主义的股票回购可能更合适）？

确定在财政危机发生时需要多少现金是很重要的。假设，假设iPhone最终成为一个彻底的失败，并且Leopard出现某种延迟。这将扭曲2007财政年度的财务预测，并需要一些快速的应对措施，这将消耗掉一些现金储备。这是一个合理的观察，我并不是评估苹果相对风险与其他公司的风险的专家，但现金可能是对意外事件的最佳对冲。考虑到1995年等现金匮乏的年份仍在其公司历史中挥之不去，苹果的管理层当然有充分的理由铭记老童子军的座右铭“要做好准备”。尽管如此，他同意120亿美元似乎超过了真正“做好准备”的必要性。那么接下来呢？分红和回购？回购在如今很受欢迎。分红则不那么受欢迎，但我对这两者都没有问题。收购呢？我们都同意大型收购往往不会成功，而苹果在进行小规模、目标明确的收购方面有着良好的历史，通常能获得丰厚的回报。

这些都是不错的选择。但是成立一家苹果拥有的风险投资公司呢？罗杰说没有成功的保证。走风险投资的路线会带来公司内部文化竞争的问题，我认为他指出的陷阱是正确的，我承认我没有完全意识到这一点。我认为的关键是让风险投资部门尽可能独立运作，可能还要远离库比蒂诺总部。他说，文化是王，而确实如此。但我认为这并不是建立成功的苹果拥有的风险投资基金的不可逾越的障碍。

风险投资并不是你为了乐趣而做的事情（尽管我每次见到一位风险投资家密友时，他确实看起来很享受）。这需要极大的纪律、耐心和对战略目标的密切关注。罗杰指出，如果这样的基金在一个财年对底线贡献很大，但在下一个财年亏损，这将考验高级管理层和投资者的耐心，我认为他是正确的。

看看英特尔资本，去年为英特尔的底线增加了2亿美元多一点，而前一年则亏损了4000多万美元。你必须让股东和管理层为这段旅程做好准备，并准备好在长期内坚持下去，这正是英特尔所做的，兼顾好的投资和坏的投资。

总体而言，罗杰提出了一些关于苹果如果走这条路将面临的风险的绝妙而重要的观点。但总的来说，我认为这些问题并没有复杂到无法解决的地步。苹果必须做到正确，但我不会期望有任何低于这个标准的表现。谁知道呢？结果可能会让所有人感到惊讶。

我不知道苹果对其现金的计划是什么。但我知道，随着现金堆积的增加，这个话题上的问题将会变得更加响亮。如果苹果继续保持目前的速度，到日历年结束时，其持有的资产将接近130亿到150亿美元，到2008年底将接近200亿美元。那么接下来呢？

但你知道吗？这是个好问题。