美国还能依靠外国资金多久？ - 彭博社

在2004年的一次演讲中，当时的联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘说：“很难想象我们能够无限期地以相当于美国国内生产总值5%的速度从国外借入储蓄。”好吧，到2006年第三季度，美国依赖外国贷款的金额超过8600亿美元，约占国内生产总值的6.5%，而对外国资金的需求很可能在2007年将保持在6%以上。大问题是：美国能否继续依赖这笔巨额的外国资本来资助其海外义务并为其经济增长提供资金？

在财政部发布的令人震惊的报告之后，这个问题显得尤为紧迫，该报告显示，流入美国长期证券的外国资本净流入在12月仅为156亿美元。这是近五年来最少的月度总额。考虑到在2006年全年，美国平均每月需要超过700亿美元的外国资金来融资其经常账户赤字，这主要由贸易赤字、美国欠外国人的净投资收入以及某些政府转移支付组成。

最大的潜在脆弱性在于美元及其作为美国融资需求与外国人提供这些资金意愿之间的平衡代理的角色。人们担心美元会突然暴跌。美国总是会获得所需的外国融资，但需要什么水平的美元才能吸引这些资金？美国的债务是自2002年初以来，美元对一篮子主要货币已经贬值27%的关键原因。

急剧下降的12月资本流入似乎并不预示着任何严重的问题，但如此规模的下降在未来几个月值得关注。每月的财政数据会出现大幅波动，而在2006年，流入美国长期证券的外国资金总额达到8960亿美元，足以覆盖当前账户赤字的亏损。

12月的下降发生在美国继续面临本土储蓄短缺的情况下。这对美国来说已经是一个足够大的压力，以吸引所需的资本。但在这个已经不稳定的背景下，出现了两个新的趋势，进一步加重了美国金融和美元的压力。

首先，越来越多的证据表明，外国投资者正在将其资产从以美元计价的证券多样化到其他货币。例如，中国最近宣布正在成立一个新机构，以多样化其1万亿美元外汇储备中的2000亿美元。新兴市场经济体开始发现，尽管美国投资相对低风险，但与全球其他投资机会相比，回报也相对较低。

**至少目前，**这些多样化努力的影响虽然可能对美元有害，但尚不明确。例如，即使中国将2000亿美元从美国资产中转移，罗思资本合伙公司的唐纳德·斯特拉兹海姆指出，由于其贸易顺差和流入的直接投资，它每年仍将继续积累大约如此数量的资金。尽管如此，从石油输出国组织到亚洲的国家正在重新审视其国际投资组合，这一趋势无疑将对美元施加进一步的下行压力。

第二个新威胁是本土的：全面保护主义措施，如关税的可能性似乎正在上升。新的民主党国会显示出在影响贸易的问题上将更加积极，特别是与中国及那些操纵其货币以获得竞争优势的国家。

在美国贸易赤字的几个月好消息之后，12月的差距急剧扩大，达到了612亿美元，较11月的581亿美元有所上升。这一上升使得年度赤字达到了7640亿美元，其中与中国、欧盟和日本的双边差距分别占总额的30%、15%和11%。

考虑到美国生产商，尤其是汽车制造商面临的竞争压力，来自人民币和日元贬值的影响，企业肯定会更加积极地向立法者施压以寻求救济。众议院领导层已经给白宫90天的时间，向国会提出一个解决涉及中国、日本和欧盟的几个贸易问题的计划。暗示是，在90天后，白宫将提出自己的计划。

然而，任何减少中国进口的美国行动，也将导致中国可投资的外汇减少。这可能使中国对美国国债拍卖的兴趣降低。中国是仅次于日本的美国国债最大持有国。

美国对外资本的核心需求在于其缺乏国内储蓄。考虑到联邦预算的长期压力和个人储蓄的当前下降趋势，这种储蓄模式似乎将持续很长时间。

例如，在去年的第三季度，美国消费者、企业和政府的净私人储蓄总额为2249亿美元。美国企业的留存收益占据了所有这些储蓄，甚至更多。家庭和政府部门都是美国储蓄的净消耗者。家庭在第三季度实际支出比收入多出1117亿美元，而2006年全年个人储蓄率连续第二年为负，这是自1930年代大萧条以来未曾发生过的情况。此外，联邦政府在第三季度的支出超过其收入1656亿美元。

事实上，美国的储蓄仅为去年美国净投资的四分之一，这不包括替换折旧设备、建筑物等所需的支出。外国人提供了剩余的四分之三。储蓄问题至关重要，部分原因是投资是未来经济增长的命脉，而这种增长需要储蓄，无论是本土储蓄还是从国外借来的。

美国将继续获得世界上大量的过剩储蓄，特别是来自那些没有金融机构和市场体系来将其巨额外汇储备分配到国内用途的发展中经济体。

然而，美元将继续面临脆弱，尤其是美国面临着婴儿潮一代的退休和医疗保健需求所带来的巨大融资需求。在不久的将来，美国将需要更多的外国资本或提高国内储蓄率。

如果没有后者，美国最终肯定会碰到其外债上限。审判日将是在外国人要求更多回报的时候，无论是通过美元贬值、利率上升，还是两者兼而有之。在此过程中，任何关于对美国证券兴趣减弱的报道都可能在货币市场上引起更多关注，从而对美元造成不利影响。

詹姆斯·C·库珀