公开上市，中国风格 - 彭博社

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在纽约和香港，中国银行和保险公司的大型IPO成为头条新闻。但近年来，另一类中国公司悄然进入国际资本市场。那些没有足够实力或利润进行引人注目的首次公开募股的企业发现，他们可以通过反向合并获得一个受欢迎的海外上市。

其运作方式如下。中国企业通常被一家美国空壳公司收购，该公司除了一个特点外毫无价值：它是上市公司。美国董事会随后辞职，中国董事会接管，改名并向对冲基金和其他新投资者发行新股票，筹集数百万美元的新资本。一个例子是：北京的知名疫苗制造商科兴生物科技有限公司（SVA），在2003年进行了反向合并，随后筹集了1200万美元。

对于越来越多的中国公司来说，反向合并比IPO更快且负担更小。自2005年以来，帮助促成10笔此类交易的纽约公司美国联合证券公司的董事总经理Peter D. Zhou表示，有时这个过程只需几个月。一个例子是，位于卡森城（内华达州）的Ticketcart Inc.（TKTC）正在收购Tieli Xiaoxinganlin Frog Breeding Co.，后者销售由中国森林青蛙制成的营养补充品。自2005年以来，大约150家中国公司选择了反向合并的方式。“中国人意识到这里有很多钱，”Zhou说。

金融界的许多人对这些收购的受欢迎程度并不满意。香港保罗·哈斯廷斯·贾诺夫斯基与沃克律师事务所的合伙人尼尔·A·托尔佩表示，少数中国高管考虑到美国人通常避开这种壳公司，因为它们通常在场外交易。“没有人关注它们，股票没有市场，”他说。“所以在经历了大量的时间、费用和努力之后，基本目的并没有实现。”

那么，中国公司为什么还要费心呢？一个原因很简单：他们几乎没有其他选择。位于国家锈带的小公司或不太吸引人的行业不太可能引起涌入中国的风险投资和私募股权投资者的兴趣。此外，在蓬勃发展的上海或深圳证券交易所上市需要两年的等待。“如果一位美国金融家说我可以在两个月内让你上市，那是个相当不错的提议，”一位希望保持匿名的美国对冲基金经理说，因为他投资了一家进行了反向并购的中国公司。

中国公司偏爱这些交易的另一个原因是投资者的干预较少。反向并购通常会随之进行私募配售。通常购买这些股票的对冲基金乐于让管理层继续自由运营，而私募股权公司通常会要求在决策中拥有更大的发言权，以及董事会席位。

然而，一些参与此类交易的中国公司发现自己陷入了法律麻烦。肥料制造商博迪森生物科技公司（BBC）和现已解散的中国节能科技公司面临股东集体诉讼，指控其不当披露。

尽管如此，投资者认为反向合并并没有什么根本上不光彩的地方。一些知名的中国公司，如科兴和总部位于深圳的电池制造商中国BAK电池公司（CBAK），已经从场外交易市场毕业到美国证券交易所或纳斯达克。“随着我们看到越来越多的公司成长为数百万市值，股票的研究和流动性也在增加，”香港的Jayhawk Capital Management对冲基金的投资组合经理马克·弗莱斯豪尔说，该基金在2005年投资了11个反向合并，包括BAK电池。

但即使是反向合并选项的支持者也承认其缺点。根据估计，2006年科兴的年收入为1540万美元，今天可能不需要走反向合并的路线。科兴的国际业务经理杨海伦说：“如果我们现在想上市，首次公开募股将是更好的选择。”

布鲁斯·艾因霍恩和弗雷德里克·巴尔福