石油：回归供需关系 - 彭博社

去年七月，当原油价格飙升至每桶80美元时，能源市场的新现实的讨论达到了高潮。有些人说，中国和印度将如此贪婪地吸收供应，以至于我们可能再也看不到每桶50美元的价格。还有人指出，组成OPEC的国家终于找到了如何有效地对西方施加压力的方法，使伊朗和委内瑞拉仅凭挥舞武器就能将价格推高。“数十年的超级趋势”口号在华尔街的峡谷中回响。

然后油价崩溃，在一月份触及50美元，比峰值下跌了35%。事实上，自七月以来，原油的表现比股市低了48个百分点。与此同时，中国的石油需求旺盛，伊朗拒绝核检查员，委内瑞拉驱逐外国石油投资者，俄罗斯则对邻国施加能源压力。

那么发生了什么？可以称之为回归正常。那些买入新范式论点的投机者和后来的投资者突然转身——传统的石油市场驱动因素重新强势回归。

最大的因素：传统的供需关系。上周，当能源部表示国内原油库存接近3.22亿桶时，价格下跌，这比上周增加了680万桶，比五年平均水平高出9.3%。然后，在1月23日，美国宣布计划在未来几十年内将战略石油储备的规模翻倍——本质上承诺将供应从市场上撤出，价格随之上涨。但这并不足以打击油价看空者，第二天又有报告显示库存充盈，他们便发出低吼。结果是：经济学101的自我修正力量仍然适用于石油。“周期来来去去，”Oppenheimer & Co.（OPY）的石油分析师法德尔·盖特说。“这是一种商品。没有任何物理原因使其涨至80美元。”盖特和其他人表示，石油的真实供需平衡更接近每桶45美元。

未来的跳水

至少目前，库存过剩已经破坏了投机者轻松赚钱的故事。科罗拉多州阿斯彭的能源经济学家菲利普·K·维尔格尔（Philip K. Verleger Jr.）目睹了金融玩家在现货市场上低价购买石油、储存并在期货市场上签约以较高溢价出售的无风险赌注。“投资银行能够锁定50%和60%的回报率，前提是他们拥有储存设施，”他说。现在，钟摆已经摆向另一边。根据商品期货交易委员会的数据，投机者在原油期货中的总头寸从8月份的75,000份“净多头”（或看涨）头寸骤降至上周的2,032份“净空头”（或看跌）头寸。一位交易员认为，石油近期暴跌的猛烈程度意味着更多同行开始认同“有人遇到麻烦”的观点。他补充道：“如果我们再出现一个阿马兰特（Amaranth Advisors），我不会感到震惊，”指的是一家在9月份因对天然气期货进行不当投资而崩溃的数十亿美元对冲基金。韦登公司（Weeden & Co.）的资深石油行业分析师查尔斯·T·麦克斯韦（Charles T. Maxwell）表示：“通常，这会走向极端。有人受伤，更多人会说是时候收拾行李回家了。”

其他金融机构正在 scrambling 调整。富达投资（Fidelity Investments）的690亿美元Contrafund（FCNTX ）是美国最大基金公司最大的共同基金，抛售了导致该基金去年落后于标准普尔500指数四个点的能源滞后股。德意志银行（DB ）和巴克莱PLC（BCS ）等公司曾将其名字与重油交易所交易基金（ETFs）挂钩，现在必须面对这一资产类别创下两年来的低点。“人们曾蜂拥进入商品ETF，”位于圣路易斯的A.G. Edwards & Sons（AGE ）的市场分析助理主任比尔·奥格雷迪（Bill O’Grady）说。“现在，25%的回调让他们感到非常害怕。”

尽管快速行动，O’Grady的统计研究发现，最近的商品牛市与传统观点相反，实际上是非常周期性的——事实上，它只是一个在100年商品价格（经过通货膨胀调整）下降趋势中的微小波动。“这种商品行情会是永久性的想法一直在投资者中回响，”他说，“直到它不再如此。”

另一个似乎正在恢复的油市驱动因素是：OPEC，最近表现出其经典的无效倾向。根据美国银行（BAC）的研究，OPEC的出口收入预计将在2007年第二季度骤降至约840亿美元，低于2006年第三季度1260亿美元的峰值。为了弥补意外的短缺，OPEC以超过三年来最快的速度出售美国国债。上周，沙特石油部长对卡特尔成员希望召开紧急会议以应对油价的愿望表示反对。OPEC在2006年底承诺从11月1日起每天减产120万桶，并在2月1日之前再减产50万桶，但这一承诺并未得到落实，主要是因为卡特尔尚未兑现承诺的第一部分。“如果你连第一次减产都没有完成，怎么可能再减产呢？OPEC不能再仅仅通过口头来影响市场了，”Gheit说。

未来油价将走向何方，谁也无法预测。尽管如此，这并没有阻止供需学派享受一丝 vindication。“有时候我觉得自己像个班级小丑，”Benchmark Co.的石油和天然气分析师Mark Gilman说，谈到当油价达到78美元时他怀疑的反应。“突然间，我的想法不再那么好笑了。”

作者：罗本·法尔扎德，彼得·科伊