更多工作 + 生产力 = 一顿免费午餐 - 彭博社

本月复苏已经三岁了。从它破旧的开始，它已经成长为一个稳固的扩张，现在获得了家庭和企业日益上升的乐观情绪，得到了联邦储备的尊重，并让债券市场感到恐惧。现在的问题是：经济增长是否过快，以至于无法控制通货膨胀？

最近的强劲表现令人印象深刻。在上个季度7.5%的增长率之后，经济在本季度保持了相当大的势头，尤其是在消费部门。领先指标指数在一月份继续上升，材料价格的显著贡献起到了帮助作用。而劳工部的新失业率测量也大幅下降，这表明充分就业，因此工资压力，可能比之前认为的更接近（图表）。

然而，所有这些都忽略了此次扩张与过去扩张之间的两个重要区别。首先，生产率增长在此次复苏中占经济增长的比重比自1960年以来的任何一次上升都要大，而且差距很大。其次，在以往的任何扩张中，美国公司的定价权都没有受到全球竞争的如此限制。这就是为什么这一次，经济可以享受稳固的扩张，同时在这个过程中产生的价格压力要小得多。

事实上，在一月和二月，联邦储备在为3月22日的政策会议准备的地区经济活动调查中发现“仅有有限的价格压力”。与此同时，联邦储备指出，尽管东部和中西部的天气异常严酷，经济“适度扩张”。它还表示，制造业活动有所增加，商家预计“未来几个月将实现稳固的销售增长”。

根据劳动部最新的就业和生产力报告，这种稳健增长与低通胀的良好结合应该会持续下去。尽管寒冷和降雪增多，美国的工资单在经历了1月份因天气和地震而受到抑制的表现后反弹。2月份各行业新增了217,000个职位，而1月份没有增长。在过去六个月中，平均每月的就业增长为170,000个，增幅是五年来最广泛的。

劳动部指出，2月份的反弹部分反映了自然在1月份耽搁的工人的回归。然而，劳动部表示，天气也影响了2月份制造业、建筑业以及一些服务类别（如娱乐和休闲）的就业。因此，考虑到正常天气，3月份的就业增长可能会相当强劲。

冬季风暴特别对工作时间产生了影响。工作周从1月份的五年高点下降了30分钟，降至2月份的34.3小时。制造业的每周工作时间从1月份的创纪录高点骤降42分钟，降至41.1小时。失去的工作时间应该在3月份得到弥补；产出和工资也是如此。

2月份就业报告中最令人印象深刻的特点之一是失业率从1月份的6.7%降至6.5%。根据劳动部更准确的衡量标准，过去六个月失业率下降了整整一个百分点，这在如此短的时间内表明了劳动市场条件的显著收紧。

这是否意味着更快的工资增长即将启动工资-价格螺旋？不太可能，至少在1994年是这样。一个原因是：生产力的提高抑制了单位劳动成本，尤其是在制造业，减少了公司提高价格的需求。此外，对更高价格的抵制仍然很强。

第四季度的生产率增长令人惊叹。修订后的数据显示，非农每小时产出年增长率为6.1%，而不是最初报告的4.2%。这是八年来最佳的季度表现，紧随其后的是第三季度的4%的增长。由于工资和福利上涨了2.8%，单位劳动成本下降了3.1%，这是十年来最大的降幅（图表）。

在经济学中，生产率驱动的增长就像是你能得到的免费午餐。考虑制造业部门。失业率在二月份降至仅6.1%，工厂工资的年增长率从六个月前的2.3%加速至3.5%。在通货膨胀低于3%的情况下，实际工厂工资现在正在上升。

但由于生产率的推动，包括第四季度的7.2%的激增，过去一年工厂单位劳动成本下降了2.8%。因此，工厂可以在不大幅提高价格和不侵蚀利润的情况下，提高工人的实际工资。

如果工资压力要出现，它最有可能首先出现在服务部门，在那里生产率的增长不那么显著，并且全球竞争也不如制造业激烈。

即便如此，生产率的增长足以使服务部门的单位劳动成本在过去一年保持在约2%的水平，这是几十年来的最低水平。而服务业的失业率在二月份为6.5%，应该比制造业更慢下降，因为提高服务效率的努力落后于工厂。

这种滞后是工厂工人获得比服务业工人更好薪资增长的原因之一，服务业雇佣了近80%的所有工人。因此，过去两年，非农部门的小时工资增长平均约为2.5%。到目前为止，在这次扩张中，大多数员工只能通过延长工作周来提高他们的周薪。

在二月份，较短的非农工作周抵消了0.2%的小时工资上涨，因此平均周薪锐减了1.3%。这一下降表明个人收入中的工资和薪金成分上个月表现疲软，尽管地震造成的损失的反弹应该有助于提升整体收入。

展望未来，对劳动力的更大需求意味着制造业和服务业的熟练工人今年可能终于会看到更大的薪资增长。如果是这样，丰厚的薪水可能会取代去年的抵押贷款再融资潮，成为消费者支出的动力。联邦储备银行的区域调查还指出，利率上升已经减缓了再融资活动。

尽管如此，消费者在1994年开局良好。他们在一月份的支出以年化3.7%的速度高于第四季度，证明无论是雨雪还是地震震动都无法阻止购物者的脚步。

此外，最新的消费支出消息同样令人印象深刻。美国制造的汽车和轻型卡车在二月份上涨了1.3%，年化率达到1340万辆，为四年来的最高水平（图表）。而由Lynch, Jones & Ryan Inc.发布的约翰逊-雷德书报告显示，上个月百货商店和连锁店的销售保持稳定，并在三月的第一周较二月份的平均水平上升了0.7%。

同样，消费者在借贷方面并没有收缩。分期信贷在一月份增加了60亿美元，这是连续第七个月债务增加超过50亿美元。自七月以来借入的440亿美元中约有一半来自循环债务，包括信用卡，尽管循环信贷仅占总债务的三分之一（图表）。

债务与可支配收入的比率在一月份上升至16.5%。但这反映了与地震相关的个人收入下降，而不是家庭部门债务问题的积累。在接下来的年份中，分期债务应与收入增长保持同步上升。

收入水平的上升和借贷的增加，加上稳定的就业增长，表明消费者支出可能在今年对美国经济的推动作用超过预期。然而，只要这些消费者在工作中更具生产力，就很难说国内需求的加速增长必然会导致通货膨胀的加速。