真正震动债券市场的不是通胀 - 彭博社

自从美联储在2月4日提高短期利率以来，美国和海外的债券市场剧烈下跌，金融市场被通胀恐惧所笼罩。但他们被错误的恶魔所惊吓：现在的担忧不应该是过去通胀的重演，而是对价格的强大下行压力。

显然，经济基本面无法解释债券市场的惨败。在日本和欧洲的血腥市场中，增长乏力，通胀微不足道——而且可能会保持这种状态。至于复苏的美国经济，主要价格指数表明通胀水平远低于2%。确实，一些行业正在提高价格，一碗特别K的价格比一年前贵了。“但一次性价格上涨和持续的通胀之间有很大的区别，”耶鲁大学经济学家、诺贝尔奖得主詹姆斯·托宾说。

泡沫破裂。确实，在今天紧密相连、变化迅速的资本市场中，如果通胀压力驱使投资者抛售债券，他们的计算机模型和市场传统几乎肯定会将资金转移到这种经典的通胀对冲工具——黄金上。然而，自从美联储收紧政策以来，黄金矿业股票价格下跌了11%，黄金价格下跌了3%；“黑金”——石油的价格也下跌了超过8%。

不，债券价格的急剧下跌与通胀关系不大——而是与全球固定收益市场中一个巨大的投机泡沫的突然破裂有关。金融历史表明，每当繁荣结束，逆转总是以强烈的地震般的意外残酷袭来。

在过去的几年里，包括对冲基金运营商在内的金融枪手以传统的方式赚取了彩票般的利润：他们乘着由持续的去通胀驱动的强劲债券牛市，并通过杠杆放大了投资回报。

这些投资者的一种流行策略是购买到期为两年的美国国债（收益率约为4%）或到期为五年的国债（收益率可能为5%），并用借入的隔夜利率资金（大约3%）来资助这些资产。由于短期利率保持低位，投资者在长期债券中自信交易，口袋里赚取了利息收入与持有成本之间的差额。

交易员通过有时将杠杆提高到100比1来改善回报，F/X Concepts的总裁约翰·泰勒表示，该公司专注于管理货币和利率。此外，随着去通胀和缓慢增长的阴影笼罩日本和欧洲，枪手们在其投资组合中增加了对海外利率下跌的杠杆押注。许多人还积极投机货币波动。

不过，不仅仅是对冲基金和其他快速移动的资金管理者参与了全球固定收益市场。债券的牛市和对低利率的日益信心吸引了越来越多的大型投资者，从管理期货池到共同基金再到养老金基金。不断增长的人群将全球杠杆的网络越织越宽。其他人则简单地大量购买长期债券，享受双位数的年回报。

但是当美联储提高短期利率时，“持有成本增加，事情开始失控，”唐纳德森、卢夫金和詹雷特公司的首席投资官埃里克·米勒表示。虽然四分之一的加息并不戏剧性，但全球的杠杆投机者却惊慌失措，纷纷撤出以应对保证金追缴。没有人愿意购买他们的固定收益证券，因此流动性枯竭，收益率飙升，数十亿资金损失。在一个历久弥新的节奏中，金融成功滋生了过度。

惊慌。根据大多数人的看法，波动的交易条件将持续一段时间。投资者过于惊慌，他们的损失过于巨大。在每个主要市场中，还有其他因素导致利率上升。日本债券市场对政府计划的财政刺激措施所需的新债券潮感到不安。在德国，货币供应量的增长高于预期。然而，随着经济基本面的重新确立，利率应该会趋于下降。

然而，存在的危险是，困扰美联储和市场的通胀恐惧可能会使美国利率进一步上升。当美联储提高短期利率时，市场出现抛售，认为美联储的官员一定知道一些他们不知道的通胀信息。然而，美联储在很大程度上依赖市场的通胀信号。“每一方都在对对方认为的信念和知识做出反应，”野村证券国际公司的首席经济学家大卫·雷斯勒担忧道。

最大的风险是：每一方误解了对方，导致利率不断上升。高利率可能实际上会减缓增长，而不是对抗通胀，使全球经济陷入价格下跌和需求疲软的循环。这种通货紧缩的情景，显然不是美联储主席艾伦·格林斯潘所期望的。