想要一个不会因通胀而惊慌失措的美联储 - 彭博社

克林顿总统将很快填补联邦储备委员会七名成员中的两个空缺，可能还有三个。他可以通过任命拥护紧缩货币正统观念的“稳健”人物来试图安抚华尔街，或者他可以任命致力于低利率和稳定经济扩张的杰出、技术精湛的专家。美联储主席艾伦·格林斯潘最近的表现表明，克林顿应该抓住时机，任命低利率和稳定增长的倡导者。

格林斯潘去年表现良好，以低且稳定的利率回报了赤字削减，但他在二月初犯了错误。部分是出于对经济可能过热的担忧，部分是为了向货币市场保证他自己的反通胀热情，格林斯潘首先宣称利率必须上升；美联储很快将短期利率提高了四分之一个百分点。格林斯潘曾预测，提高短期利率将平息市场，从而降低长期利率。但恰恰相反的情况发生了。货币市场观察到美联储的担忧，立即推测通胀必然是一个真实威胁——并抬高了长期利率。

美联储和市场忽视了潜在的经济事实。在债券市场崩溃的当天，消费者价格指数显示一月份的价格没有增长。寻求通胀证据的金融分析师忽视了消费者价格指数，转而关注费城联邦储备银行发布的一个模糊的中间商品指数——这个指数基于对预期的调查，而不是实际价格。

在类似的错误计算中，有消息人士称，格林斯潘主席将劳工统计局一月份的工资单调查视为通胀的证据。格林斯潘在2月4日加息前夕收到了这项调查。基于对200,000家报告企业在1月9日那一周的调查，原始数据似乎显示工资以惊人的年增长率7%在增加。所有其他报告显示工资落后于通胀。

人为的上涨。当BLS经济学家仔细审视这些不太可能的数据时，他们注意到调查还报告了大约10万个低于预期的工作岗位，以及平均工作周的急剧上升。显然，在那个多雪的星期，许多雇主告诉兼职工人待在家里。全职工人则工作更长的时间，由于他们的收入更高，这人为地推高了报告的“平均”工资。显然的工资通胀是一个统计错误。

与此同时，格林斯潘时机不当的加息已成为自我实现的预言。美联储主席在2月23日告诉众议院银行委员会，利率可能会再次上调，尽管他没有说明何时。这样的言论只会鼓励货币市场相信美联储仍然害怕通胀，并重复一个现在熟悉的模式：因为市场不知道另一只鞋子何时会落下，或者落下的力度如何，他们要求更高的收益率来进行长期投资。

尽管第四季度表现强劲，工资通胀仍然不存在，产能仍然大部分闲置。钢铁、木材和锌等商品价格有所上涨，但它们对原材料价格的影响已被油价的急剧下跌所抵消。大多数经济学家预计第一季度的增长数字将为3%到3.5%——远低于1993年第四季度的7.5%。

真正的失误不是加息，而是美联储实施加息的方式。如果美联储认为短期利率落后于通胀率是危险的——这是一个合理的担忧——那么宣布一次性加息然后保持利率稳定将更为妥当。相反，格林斯潘倾向于模糊的言辞和无休止的渐进主义，这只会让市场感到恐慌，并产生高于必要的长期利率。

明智的选择。美联储需要一种不同的货币管理哲学，这种哲学不会让市场恐慌，也不会通过想象虚幻的通货膨胀来破坏增长。克林顿可以通过明智地选择他的任命者来做出贡献。白宫经济学家、前《商业周刊》专栏作家阿兰·布兰德（Alan Blinder）被认为是克林顿的美联储副主席人选，他将是完美的选择。他是温和的凯恩斯主义者，受到广泛尊重。

另外两个明智的选择是布鲁金斯学会经济学家乔治·L·佩里（George L. Perry），他也在候选名单上，以及助理财政部长阿莉西亚·H·曼内尔（Alicia H. Munnell），她在波士顿联邦储备银行担任首席经济学家，积累了在美联储系统的经验。然而，曼内尔被认为是一个不情愿的候选人。如果白宫的人才侦察员寻找另一位女性候选人，他们应该避免行政当局不幸的习惯，有时让性别凌驾于哲学兼容性之上。如果平权行动的崇高目标导致另一位恰好是女性的紧缩货币鹰派，那将是一个遗憾。

一个致力于稳定和低利率的美联储多数将对经济产生积极影响。市场可能会对这样的任命者最初感到紧张，但一旦董事会的方向明确，市场将会根据实际政策采取行动。稳定增长是至关重要的。克林顿必须毫不犹豫。