全面的蒸汽正在窒息债券市场 - 彭博社

哇！美国经济在去年第四季度以惊人的7.5%的年增长率增长，这是近十年来的最佳表现。

商务部早些时候曾表示，实际国内生产总值在上个季度已经增长了5.9%。此次修订是近六年来最大的一次。过去两年的年增长率现在为3.6%。这略高于1980年代强劲扩张期间的3.5%的平均增速。

净出口和消费者支出的强劲数据占据了修订的80%。较小的贸易赤字占60%，因为出口增长超过了之前的测量，而进口增长较少。至于消费者，他们的支出不是增加4%，而是增加了4.6%。

好消息，对吧？对债券市场来说却不是。如此强劲的增长表明，经济在1994年第一季度有着充足的动力，这只会加剧债券市场对经济接近通货膨胀临界点的担忧。

在3月1日，GDP数据加上来自全国采购经理的糟糕报告，显示工业价格激增，进一步加剧了近期债券的抛售（表格）。30年期国债收益率在盘中达到6.80%的高点，这是九个月以来未见的水平。抛售在3月2日继续，但债券最终略微收低至6.77%，全球债券市场正面临巨大的抛售压力。

信用市场也担心美联储进一步加息。但尽管美联储主席艾伦·格林斯潘所说的加息理由是为了未来抗击通货膨胀，而不是现在，债务市场似乎确信美联储对当前通货膨胀有市场所不知道的信息。这显然不是真的。

债券市场可能对无关紧要的事情感到紧张。它在3月1日选择忽视的，是第四季度GDP报告中温和的通胀数据。GDP固定权重价格指数，作为最广泛的通胀指标之一，将年度通胀率定为2.8%，是七年来的最低水平。另一个指标，隐含价格平减指数，将通胀率定为2.2%，是自1960年代中期以来的最低水平。

债券市场还忽视了经济增长在本季度从上季度的快速增长中放缓的新证据。从2月份的采购经理人指数以及1月份的房屋销售和整体建筑支出数据来看，这一点似乎很明显。

当然，第四季度经济增长的激增并非偶然。它是广泛基础的，并受到个人收入、企业利润、低利率和外国需求回升的推动。而且经济确实有动能。但增长的激增并不意味着通胀即将升温。

首先，第一季度的增长正在放缓，可能降至约3%。在1月份，占第四季度增长84%的三个部门——消费者支出、企业设备投资和住房——都以更温和的方式开始了第一季度。此外，第四季度出口的激增，得益于一次性的大型飞机运输，考虑到国外主要经济体的持续疲软，这种增长是不可持续的。

此外，制造业部门似乎没有上季度那么活跃。尽管耐用品订单在1月份上涨了3.7%，这是连续第六次上升，但飞机和军事订单的大幅增长占据了整体增长的主要部分。这两个部门占总量的不到10%，但如果不算这两个部门，1月份的订单实际上是下降的。

此外，非军事资本货物的出货量（这是GDP数字中设备投资的一个指标）在一月份下降了3.8%。需求在第一季度开始时仅略高于第四季度的水平，这表明设备支出在上个季度以25%的年率增长，本季度对GDP的贡献将会减少。

从二月份来看，国家采购管理协会报告称，其工业活动指数从一月份的57.7%小幅下降至56.6%。NAPM表示，这一下降主要反映了订单和生产的放缓。

然而，令债券市场感到不安的是NAPM价格指数的第二次大幅上升（图表）。该价格指数上升至67%，是自1990年10月以来的最高水平。然而，这些价格主要是工业商品，如基本金属、瓦楞纸箱的衬纸和各种化学品。此外，这是一种扩散指数，旨在报告价格上涨的广度，而不是价格上涨的幅度或速度。

随着制造业的复苏，基本材料的价格上涨并不罕见。这更多地反映了需求的上升，而不是潜在的通货膨胀。此外，正如NAPM指出的，这些价格大多是从非常低迷的水平上升的。它们需要大幅上涨才能成为令人担忧的通货膨胀信号。

此外，将这些更高的成本转嫁给批发商、零售商和消费者将是困难的。这是因为消费者层面对更高价格的抵制日益增强，以及激烈的全球竞争正在对美国生产商施加新的定价纪律。

本季度经济放缓的其他迹象来自住房需求和消费者支出，尽管家庭似乎决心以稳定的速度继续购买。经过通胀调整的消费者在1994年第一月的商品和服务支出健康增长了0.5%。服务支出增长了0.9%，引领了这一增长，部分反映了在严寒冬季天气中公用事业使用的激增。

一月的增长意味着消费者支出在第一季度开始时的年增长率为3.7%，高于第四季度水平。这个速度低于第四季度的4.6%增长率，但这意味着消费者在第一季度的GDP增长中仍应保持积极的推动力（图表）。

一个原因是：收入增长看起来支持这一趋势。尽管个人收入在一月下降了0.3%，但一系列特殊因素导致了这一下降，特别是由于地震造成的租金收入损失。排除这些因素后，商务部表示，收入本应增长0.7%。工资和薪金增加了1%。

住房在第四季度以31%的年增长率上升，本季度也将更加温和，建筑活动普遍如此。经过通胀调整的建筑支出在一月下降了1.6%。排除公共项目后，私营部门支出下降了1.2%（图表），商业建筑下降了2.2%。

这种疲软在很大程度上反映了寒冷的天气。但尽管天气寒冷，住房支出仍然设法增长了0.3%，而住宅支出在第一季度开始时远高于第四季度水平。

一月的天气也影响了住房需求。现有住房的销售下降了3%，年销售率为422万套，而新单户住宅的购买骤降20.1%，年销售速度为69.5万套。

尽管如此，这些下降仍然是从高水平开始的。新房销售在十二月达到了八年来的最高点，而一月份的现有房屋购买水平是有记录以来的第二高，仅次于十二月的读数。考虑到天气变暖，建筑业总体上，尤其是住房应该会反弹。

债券市场需要看到的是这些早期第一季度经济增长放缓迹象的真实证明。它还必须有更多证据表明通货膨胀保持低迷。这种组合应该在未来几个月内出现，一旦出现，长期利率似乎可能会回落到更有利于扩张的水平。