债券市场也被吓得不轻，太过荒谬 - 彭博社

这个债券市场让人无法取悦。它脑海中充满了通货膨胀的念头。即使是消费者物价指数在过去4年半中的最佳月度表现也没有任何影响。联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘的强硬言辞稍微有些帮助，但并没有持续太久。

自从2月4日美联储加息四分之一点以来，债券价格一直在急剧下跌。30年期国债的收益率在2月22日从6.31%跃升至6.64%，就在格林斯潘关于货币政策和经济的半年一次国会证词前几分钟。稍显反常的是，这一上升幅度甚至超过了美联储对短期利率的推动。长期利率现在明显高于1993年10月的5.78%的低点。

债券市场有一长串担忧清单。首先，它担心经济正在繁荣，而美联储在控制通货膨胀的努力上已经落后。因此，它认为美联储已经开始了一系列加息，预计在未来一年内短期利率将上升一到两个百分点，以努力遏制通货膨胀压力。

此外，债券投资者看到美元对日元贬值的通货膨胀潜力。再加上在产能利用率上升的背景下商品价格的上涨，债券市场变得非常恐慌。问题是，这些担忧背后并没有足够的实质内容来证明最近债券的抛售是合理的。

在这种背景下，美联储主席前往国会山阐述中央银行的战略，包括美联储最新的经济预测（表格）。但尽管他是在与国会对话，他的信息显然是针对债券市场的。

格林斯潘重复了许多老主题，包括提高实际短期利率的必要性和控制通胀预期的斗争，这是长期利率的一个组成部分。他对通胀的鹰派言论缓解了债券市场的紧张，因为30年期国债的收益率收于6.60%。但第二天，收益率又回升至6.65%。

然而，美联储主席确实概述了一些通胀预期的关键指标。这些指标包括收益率曲线、汇率，甚至黄金价格。格林斯潘还建议，价格指数债券——例如目前在英国发行，但在美国没有——可能包含关于预期的信息。

总体而言，主席的言论语气表明，下一次政策收紧将会比预期更早。美联储下次政策委员会会议将在3月22日召开，可能会提供相关背景。

格林斯潘还试图缓解债券市场目前的主要担忧：经济的强劲。然而，另一个12月的指标，贸易赤字，远好于预期。现在，一些经济学家预计上季度实际国内生产总值的5.9%的激增将被上调至约7%。

然而，经济似乎可能在当前季度放缓到大约一半的速度，而美国的财政紧缩以及欧洲和日本的衰退将对今年剩余时间的增长产生压力。一旦经济显示出更温和的增长迹象，长期利率应该会开始回落。

消费者将很难维持去年的高消费速度，尽管购买仍应继续上升。2月份消费者信心略有下降。会议委员会的指数从1月份的82.6降至80.8，但委员会表示，国家的阴沉天气可能抑制了消费者的情绪。家庭仍然认为他们当前的经济状况呈改善趋势（图表）。

除了增长放缓之外，更多温和通胀的证据将使长期利率受到影响。与过去的扩张不同，出色的生产率增长正在抑制单位劳动成本，而全球经济放缓则减轻了对美国生产能力的压力。

事实上，消费者物价指数在一月份根本没有上涨，而核心指数——不包括能源和食品——仅上涨了0.1%。尽管债券市场感到担忧，通胀仍在持续下降。年通胀率为2.5%，核心通胀降至2.9%——这是三十年来的最低水平（图表，40页）。

不过，这可能对格林斯潘及其团队来说还不够好。虽然主席承认CPI高估了通胀0.5到1.5个百分点，但他也警告说3%的通胀并不是价格稳定。信息是：美联储将采取必要措施进一步降低通胀。

一月份的出色表现部分源于劳动部对CPI季节性因素的改革。政府现在对每月报告中的60个价格类别中的50个进行季节性调整，而不仅仅是33个。这一改进减少了指数在年初月份高估通胀的倾向。在旧的程序下，CPI本应上涨0.3%。

格林斯潘的证词也具有全球视角。美联储主席指出，低通胀将增强美国商品在世界市场上的竞争力。他还将美元的外汇价值列为通胀预期的线索。

但如果是这样的话，中央银行对美元近期对其他主要货币的下滑可能不会太高兴。美联储可能担心，美元的持续疲软可能会因进口价格上涨而引发通胀。这将给美国生产商提供提高价格的机会。

1993年的对外贸易令人失望，但年末却以强劲的表现结束。出口意外增长4.9%，加上进口下降0.6%，使得12月的商品贸易赤字从11月的97亿美元缩小至74亿美元。这意味着，商务部对上季度国内生产总值的修订将在3月1日公布时显示出改善的贸易赤字。

尽管如此，进口和出口的变化仍然损害了美国的贸易地位（图表）。去年进口激增9.3%，而出口仅增长3.8%。因此，我们1993年的贸易赤字扩大至1158亿美元——五年来的最大差距。美国与日本的贸易赤字单独达到了创纪录的593亿美元。华盛顿与东京之间由此产生的贸易紧张局势只会加剧债券市场的紧张情绪，使得美联储的工作更加困难。

然而，关于美元的任何担忧应该会减轻。这是因为美国的紧缩政策正值我们主要贸易伙伴试图复苏经济之际。尽管美联储正在提高利率，但德国联邦银行正在引领欧洲的降息潮。而美国联邦支出的财政紧缩与日本预算的宽松形成鲜明对比。

显然，国外需要更大的宽松以促进海外的稳健复苏。目前，最好的希望是德国和日本能在今年年底前实现转机。这些复苏应该有助于提升美国下半年的出口增长。然而，进口将继续与美国国内需求保持增长，这表明商品贸易赤字在今年仍将是一个令人烦恼的问题。

当下一个贸易报告在3月22日发布时，美国在全球商业中的形象不会显得那么糟糕。这是因为商务部将推出关于服务的月度数据。美国在服务方面拥有巨大的盈余，因为我们在无形商品（如通信和金融信息）的出口远远超过了服务的进口。

更大的贸易赤字将在1994年对经济增长起到制约作用，这是美联储预测的一个关键部分。然而，美联储真正关心的并不是1994年。“我们关注的是1995年及以后，”格林斯潘在国会中说道。目标是：1995年的长期利率低于本应达到的水平。这对经济以及债券市场来说都是好消息。