信息高速公路的崩溃 - 彭博社

乐观。就在一个月前，当超过2000名媒体、有线电视和电话高管聚集在加利福尼亚大学洛杉矶分校，参加名为“超级高速公路峰会”的会议时，乐观情绪达到了前所未有的程度。“这不是梦想之地，”有线电视巨头电信公司首席执行官约翰·C·马龙说道。

难道不是吗？突然间，一切都变得颠倒过来。2月23日，TCI和贝尔大西洋公司宣布他们已取消了214亿美元的合并，这可能是美国企业历史上最大的合并。

经过几个月紧张的谈判，两家公司表示他们无法为TCI敲定一个价格。“行业中的新不确定性让我们双方都清楚，最终达成一个公平的价值几乎是不可能的，”贝尔大西洋总裁詹姆斯·G·卡伦说道。

其中最主要的不确定性是联邦通信委员会在2月22日通过的第二轮有线电视费率削减的影响。FCC投票决定将有线电视费率削减7%，在去年10%的基础上。TCI的消息人士表示，这两次削减可能使其每年的现金流损失超过2.25亿美元。这立即对贝尔大西洋最初对TCI的估值产生了怀疑——11.75倍的预计现金流——使谈判陷入混乱。

正如贝尔大西洋和TCI的公告在去年十月激励华尔街对信息超级高速公路的可能性产生兴趣一样，其崩溃可能会让投资者对这个刚刚起步的行业感到寒心，该行业虽然产生了巨大的兴奋，但迄今为止更多的是炒作而非实质。“这无疑引发了对所有其他交易的质疑，”Furman Selz的媒体分析师约翰·丁克说道。太平洋电信公司的企业发展副总裁福雷斯特·米勒观察到：“不确定性水平提高了一档。”

在贝尔大西洋令人震惊的公告之前，投资者对涉及有线电视、电话和娱乐公司的另外两笔大交易的热情正在减退：维亚康姆公司收购百视达娱乐公司和美国电话电报公司以126亿美元收购麦考无线通信公司（表）。他们的担忧受到从互动技术的延迟到日益挑剔的联邦监管机构等各种因素的刺激。

贝尔大西洋和TCI将他们的失败归咎于新的政府法规。尽管有传言称TCI总裁马龙只是希望获得更好的交易，但卡伦坚称谈判破裂仅仅是因为公司无法预测降价将如何影响TCI的现金流。“我们几乎在每一个问题上都达成了一致，除了最终价格，”他说。贝尔大西洋董事长雷蒙德·W·史密斯和马龙在2月22日和23日在纽约市进行的六小时谈判后决定终止谈判，卡伦形容这次谈判“非常积极”，尽管“令人沮丧”。

然而，在幕后，媒体高管表示，马龙和史密斯在FCC公告之前在几个问题上并未达成一致。根据一位有线电视高管的说法，史密斯对贝尔大西洋偿还TCI及其姐妹公司自由媒体公司所承担的96亿美元债务的能力比马龙更加谨慎。这位高管表示，马龙对合并旨在促进的互动电视服务将带来的增量收入的看法比史密斯更加乐观。

现在，贝尔大西洋和TCI的高管表示，他们不太可能重返谈判桌。相反，卡伦表示贝尔大西洋将专注于升级其网络以处理视频服务。他表示，贝尔可能仍会与TCI合作开发其本土以外的互动服务。就其本身而言，TCI表示它对与另一家小贝尔公司联手不感兴趣。由于FCC的费率回滚，它将削减1994年的资本支出5亿美元，或50%。

这种收缩对维亚康姆来说并不乐观，维亚康姆希望与百视达进行类似于贝尔大西洋与TCI的股票交易合并。“我们相当有信心这笔合并会通过，”维亚康姆董事长萨姆纳·M·雷德斯通说。他有充分的理由保持谨慎。

百视达的股东们正在以维亚康姆的股票获得他们公司的支付，威胁要投票反对这笔交易，因为股票价格下跌了39.9%。而百视达董事长H·韦恩·惠辛格暗示，条款可能需要修订，也许是通过发行更多的维亚康姆股票。华尔街因担心维亚康姆承担了过多的债务而对其进行了抨击，这些债务来自其对派拉蒙通信公司的100亿美元收购。

维亚康姆可以辩称，这笔合并将使其对有线电视收入的依赖减少。但它还必须应对一种看法，即互动电视的技术比许多人最初假设的要遥远得多。去年十月，TCI通过向通用仪器公司订购100万个最先进的有线电视转换器盒来激发了期望。三个月后，马龙将订单推迟了最多一年。TCI将延迟归因于在此类设备上设定行业标准的困难。

时代华纳公司仍然希望在1994年底之前为其奥兰多有线电视系统的4000名客户提供类似的互动服务。但外部专家表示，该项目也受到了一种过于昂贵的转换器盒的阻碍。时代华纳有线电视的高级副总裁林恩·耶格尔不会对具体情况发表评论。但她承认该项目并非没有问题：“每当你使用新技术时，总会有障碍需要克服。”

即使在技术问题得到解决后，公司仍需应对克林顿政府的挑战——在FCC决定之前，该政府并未兑现其作为美国超级高速公路未来促进者的承诺。以AT&T为例，该公司在过去六个月中一直在努力完成其126亿美元收购麦考的提议。美国司法部已要求联邦法院拒绝一项将加快交易的法律豁免。没有豁免，麦考将不得不与与AT&T竞争的盈利性移动电话市场的公司断绝关系。

放缓的步伐。自去年八月以来，AT&T的股票下跌了14.2%，使得该交易对麦考的价值减少了18亿美元。分析师表示，马贝尔因担心股票稀释以及国会考虑允许小贝尔进入长途市场而受到影响。

在TCI的震撼消息之前，一些分析师表示，股票价格的下跌仅仅反映了在关于信息超级高速公路的过热投机几个月后，市场所需的修正。“事实是，”罗伯逊、史蒂芬斯公司分析师基思·E·本杰明说，“许多这些公司的股价最初就被抬到了不可能的水平。”

然而，现在，行业必须考虑一个更阴暗的可能性：贝尔大西洋- TCI 交易的解体将显著减缓超级高速公路建设的进程。如果是这样，华尔街最近的紧张情绪可能很快就会变成一个美好的回忆。