股票与债券：股票的优势较小 - 彭博社

历史表明，从长远来看，股票的表现远远超过债券。从1927年到1993年，投资者在股票上的回报与债券的回报之间的差异——即所谓的股票溢价——大约为七个百分点。

然而，在过去的几年里，股票溢价徘徊在两到三个百分点之间。既然如此，股市投资者，尤其是许多新手，是否应该期待股票溢价回到历史水平呢？

也许不应该，麻省理工学院的经济学家奥利维耶·J·布兰查德得出结论。在最新的布鲁金斯经济活动论文中，布兰查德发现，自从上世纪40年代末股票溢价超过10%以来，股票溢价长期以来一直在下降。

布兰查德认为，溢价在1929年股市崩盘和大萧条后激增，因为投资者纷纷撤出股票。随后，随着对市场灾难的记忆逐渐淡化，购买活动增加，股票溢价缓慢下降。此外，二战后时期见证了长期投资者的崛起，例如养老金基金，这些投资池不断向股票投入更多资金。1950年，养老金基金（州、地方和私人）的股票持有比例仅为1%；到1970年，这一比例达到了9%，而如今则为29%。

但重要的是要记住，过去二十年中，股票溢价趋向于减少的趋势被通货膨胀的显著波动所掩盖。例如，当通货膨胀在1970年代末上升时，债券的实际回报受到重创，股票溢价扩大。然后，当1980年代通货膨胀放缓时，债券的实际回报急剧增加，股票溢价缩小。因此，只要通货膨胀保持在当前的低水平，投资者应该预期股票的表现将远低于历史平均水平所暗示的债券表现。