美联储可能不会只进行一次轻微调整 - 彭博社

现在，随着联邦储备委员会收紧货币政策，一个关键问题出现了：下次加息是什么时候？这可能比你想的要早。

这是因为经济增长的速度超过了几乎所有人的预期。上个季度的5.9%增长率可能会因为强劲的12月数据而被上调。而1月的初步数据表明，第一季度的增长可能远高于当前共识预测的3%。

当然，1月的就业报告初步显示经济并不强劲。然而，劳工部表示，整个国家异常寒冷的天气限制了本月的就业增长，仅为62,000，而在第四季度平均每月为190,000。

如果是这样，1月的就业报告实际上是非常强劲的。这是因为上个月的工作小时和周薪仍然实现了大幅增长，表明工业产出和家庭收入正在稳步增长。

由于美联储试图在通货膨胀本身上升之前抑制通货膨胀预期，因此不太可能在经济表现超出其自身预测时袖手旁观。在过去两年中，经济以3.4%的年增长率增长，并且越来越接近于更容易产生通货膨胀的点。

然而，美联储得到了一个关键来源的帮助：财政政策。克林顿总统1995财年的预算提案暗示了更多的财政拖累，这将对经济增长产生压力。在后来的几年中，预算数字显示联邦赤字急剧收缩，特别是作为国内生产总值的百分比（图表）。

不过，该预测中的赤字减少量在很大程度上依赖于未来医疗改革带来的节省。然而，国会预算办公室在2月8日表示，医疗保健实际上会增加赤字。

美国和海外的金融市场最初对美联储五年来的首次收紧感到不安：在2月4日将联邦基金利率提高了四分之一个百分点，达到3 1/4%。由于担心更高的美国利率会将美国资金吸引回国，外国股票、债券和货币的价格暴跌。

美国的加息大幅削弱了德国马克，这可能迫使德国联邦银行推迟下次降息，尽管德国经济似乎正在滑向衰退。但无论德国联邦银行采取什么措施，美联储的举动不太可能影响欧洲其他地方的降息速度。事实上，英国在2月8日进一步降低了利率。

在国内，道琼斯工业平均指数在美联储的行动后暴跌96点。然而，股市和债市的即时反应是没有根据的，并可能会被逆转。美联储的举动——甚至再加一次四分之一的加息——并不会改变对增长、利润和通胀的良好前景。

美国债券市场可能需要更多的劝说。除了美联储的举动，债券市场还必须应对下周巨额的400亿美元国债再融资。此外，分别于2月11日和2月17日发布的生产者和消费者价格报告，可能不会像债券市场希望的那样温和。特别是，消费者价格指数的季节性调整问题往往会在第一季度夸大价格，而去年通胀恐慌正是在这一时期出现的。

尽管如此，考虑到美联储政策不再宽松、财政政策收紧、经济增长放缓以及良好的通胀数据——这一组合预计将在今夏出现——债券反弹似乎是可能的。这可能会使长期利率回落至6%左右。

目前，通胀前景依然乐观。第四季度非农生产率年增长率为4.2%，而第三季度增长了4%。工厂生产率飙升了7.8%。由于上季度薪酬仅上涨2.9%，单位劳动成本下降了1.2%——这是6年半以来的最大降幅（图表）。1993年，单位成本仅上涨了1.2%——这是十年来最慢的增速。

更好的生产率增长应该会缓解人们对更强劳动市场将导致工资和价格增长加速的担忧。这是好事，因为如果你抹去1月份就业报告中的冰和岩盐，它显示出一些不可否认的实力。由于美联储显然已经决定要收紧政策，因此报告的潜在强劲是美联储在数据发布当天毫不犹豫地提高利率的原因之一。

当然，天气影响了一些招聘。例如，游乐园和餐馆的工资单在1月份下降。而临时工作岗位仅增加了11,000个，而前3个月的平均新增岗位为43,000个。企业关闭减少了对临时工的需求，而通常会接受此类工作的工人可能在寒潮期间选择待在家中。

然而，在其他地方，劳动力需求正在回升。1月份失去的3,000个建筑工作岗位与去年暴风雪期间裁员的34,000名工人相比几乎微不足道。这表明在未受天气影响的地区招聘有所增加。制造业在1月份新增了26,000个工作岗位，超过了第四季度每月13,000个的平均增速。

事实上，失业率在一月份大幅下降。根据劳工部的新家庭调查和对1990年人口普查的调整，失业率在一月份降至6.7%，而十二月份为7%。新方法纠正了过去对失业女性的低估。此外，非农部门的工作周上升至五年来的最高水平34.8小时（图表）。工厂工作周则保持在二战后41.7小时的峰值，超时工作4.4小时。

新的工厂职位和较长的工作周表明工业生产又有了新的增长，特别是因为天气可能导致能源产出大幅上升。而一月份的汽车生产也非常强劲。

然而，工厂产出的加快并不会导致产能紧张和通货膨胀。在修订了产出和产能后，美联储现在表示，1993年工业的产能利用率为81.5%，低于最初报告的81.9%。这一较低的运营率意味着大多数行业在短期内不会出现生产瓶颈。

不过，产出将进一步上升，因为制造商面临着越来越空的仓库。工厂出货量增长1.4%使得十二月份的库存减少了0.6%。与销售相比，库存水平现在处于历史最低点（图表）。补充这些库存将有助于推动本季度的增长。

这对寻找工厂工作的求职者来说是个好消息。此外，十二月份会议委员会的求职广告指数上升2.8%表明整体经济的就业增长可能会更好。该指数达到了三年来的最高水平。

即使就业增长乏力，工资在一月份也大幅上涨。非农小时工资上涨0.7%，达到11.03美元，周薪上涨1.6%。这些增长是否会让美联储担忧？可能不会，因为生产率的上升趋势将抵消工资增长。但更丰厚的薪水将继续推动消费者支出上升。

尽管天气恶劣，1月份汽车和轻型卡车的销量仍增长了4%，达到活泼的1320万辆年率。由于收入在上升，消费者的借贷速度也在加快。12月份分期信贷增加了73亿美元。在第四季度，家庭借款高达217亿美元，这是近八年来最大的季度债务增加。

消费者支出和劳动市场的积极迹象强烈表明，第一季度的增长可能接近4%而不是3%。这将使政府的预算目标更容易实现。但这也提高了美联储的压力，可能会感到需要再次刹车——也许在冬天结束之前。