期权看起来不再那么可怕 - 彭博社

在1987年崩盘后，小型期权交易者被剥削，芝加哥期权交易所副主席威廉·C·弗洛施可能也成了被剥削的候选人。像弗洛施这样的期权专家一直坚持认为，期权是各种投资者的明智选择——这一论点近年来遭遇了敌对反应。但当弗洛施前几天去理发时，他意外地发现自己在向理发师的表弟解释期权，后者正在店里帮忙。“人们的接受度高得多，”弗洛施惊叹道。“期权业务回来了。”

在新一波投资者的推动下，无论大小，期权交易确实在上升。1993年，期权交易量比1992年增长了15%，达到了自1980年代以来未见的水平（图表）。尽管交易量仍远低于1987年的水平，但势头仍在继续增强。在崩盘后复兴业务的努力带来了大量新产品，包括数百家公司新上市的期权。

大幅波动。随着科技股再次走强和并购活动上升，投资者对期权的兴趣回归。许多人购买看跌期权——以特定价格出售股票的权利——以保护他们高飞投资组合中的损失。看涨交易者购买看涨期权——以特定价格购买股票的权利——希望股票将继续飙升。在短时间内，股票价格上涨10%可以使看涨期权飙升100%或更多。对于芝加哥人萨姆·A·甘巴科尔塔来说，他在理发店与弗洛施攀谈，期权允许短期投机“而不需要投入大量资金，”他说。

尽管整体市场并没有那么波动，但新闻中的股票却波动不定。这对期权交易来说是一个好消息。例如，摩托罗拉公司的期权交易量从去年605,000份飙升至2.3百万份。默克公司的交易量从1.6百万份上升至2.3百万份，英特尔公司的交易量则增长了四倍多，达到了3.8百万份。派拉蒙通信公司的期权交易量达到了3.3百万份，远高于1992年的仅200,000份。

但投机仍未达到1987年的泡沫水平。与个股期权不同，指数期权交易仅录得温和增长，CBOE的基准S&P 100的交易量在1993年仅增长了2.6%。有趣的是，卖出期权的交易量几乎超过了买入期权的交易量近10%，因为投资者对可能的市场修正进行了对冲。市场观察者指出，高卖出期权交易量是小投资者看跌的迹象——而逆向投资者则将其视为看涨的信号。

在交易大厅，市场做市商和专家们注意到越来越复杂的期权策略以及更多的大额订单。一个原因是大型参与者的参与增加。在CBOE，作为全国最大的期权交易所，机构投资者的交易量占比高达40%，而六年前仅为10%。约20%的客户订单来自美国以外，包括那些来自蓬勃发展的离岸基金的订单。

新产品帮助吸引了许多客户。在行业低迷之际，证券交易委员会改变了规则，使数百只较小的股票有资格进行期权交易。在崩盘之后，期权股票的数量在1993年底超过了1,294只，增长了两倍多，快速扩张仍在继续。

这个行业也变得更加富有创意。美国证券交易所报告称，其一年前推出的“SPDRS”产品需求强劲，该产品实际上让投资者可以交易标准普尔500股票指数的股票。最近，交易所推出了新的指数、国家基金和来自外国公司的美国存托凭证的期权。最大的成功是被称为LEAPs的长期股票期权。自1990年推出以来，LEAPs在股票期权交易量中已增长到超过4%。LEAPs可用于150种最广泛交易的股票。

最后的欢呼？所有这些活动让交易所感到兴奋。在过去一年中，CBOE席位的会员价格飙升了32%，达到了331,100美元，而美国证券交易所的期权席位价格上涨了78%，达到了142,000美元。像美林证券这样的经纪公司在崩盘后退出了零售期权市场，现在尽管保证金要求更严格，仍然再次推动这一业务。但公司也抱怨交易所列出了太多不活跃的产品，使得很难跟踪每一个新期权。而最近的创意爆发可能正在减弱。正如诺贝尔奖得主、芝加哥大学金融教授默顿·米勒所说：“他们能做的产品创新是有限的，而他们已经做到了。”

不过，目前，新产品仍然有增长的空间。与此同时，行业高管希望确保今天的客户不会像1987年那样面临失控的损失。在理发后，Floersch敦促投资者Gambacorta尝试一种保守的价差策略，通过同时购买看跌期权和看涨期权来降低风险。接受了建议的Gambacorta对期权游戏持现实态度：“你需要对承受损失有一定的容忍度，”他说。而且，行业希望客户能不断回归。