如何克隆一美元钞票？ - 彭博社

生物技术行业的祝福与诅咒在于投资者要么热爱它，要么厌恶它。名称中带有“生物”或“基因”的公司似乎在一方面是拿着帽子在喷涌而出的资金下接钱，另一方面则是在整个行业的股票无差别抛售时寻找庇护。

这些不健康周期中的最新一次始于1991年的一次热爱盛宴，投资者当时投入了创纪录的50亿美元。随着生物技术公司逐渐消耗这些资金，它们在越来越绝望地努力替代已花费的资金。这是1994年大多数行业将要专注的战斗。

在某种程度上，生物技术公司以令人惊讶的强劲状态进入了这一年。由于高飞公司的产品挫折，去年上半年股票的抛售暂时让投资者在账面上损失了100亿美元。但该行业在1993年最终筹集了30亿美元，这是其历史上第二好的年份。目前华尔街的寒意似乎已经消散：许多分析师持乐观态度，生物技术股票再次上涨，十多项首次和二次公开募股正在注册中。而去年，风险投资家为92家初创公司投入了7亿美元。

然而，这些健康的迹象往往掩盖了一个日益严重的问题：过度繁殖。南旧金山Cor Therapeutics Inc.的首席执行官Vaughn M. Kailian表示，市场“孕育了很多后代”。“现在，它必须养活它们。”行业领袖基因泰克、安进、基因农场和生物基因公司都处于盈利状态，并且可以为自己的研究和开发提供资金。但在大多数公司中，利润仍然是一个梦想。其余的200多家上市生物技术公司仍在努力筹集启动一款药物所需的超过1亿美元的资金。事实上，分析师认为，这些公司中大约一半在以目前的支出速度下，12个月内将耗尽资金。“可用的资本对于公司数量来说实在是太多了，”加利福尼亚州门洛帕克的Mayfield Fund风险投资家A. Grant Heidrich表示。

在资本的自由竞争中，公司发现几乎不可能以他们想要的条款获得资金，210亿美元的伦敦生物技术投资有限公司基金的负责人杰里米·卡诺克-库克说。问问丽莎·A·孔特吧。1993年1月，香曼制药公司首席执行官孔特以每股15美元的价格在4500万美元的公开发行中上市。但随着年份的推移，孔特失去了在需要时能够筹集更多资金的信心。她变得如此确信1994年将“分出生死”，以至于在12月以每股8.50美元的价格通过1800万美元的融资来支撑香曼的账目。由于有效稀释了其他投资者持有的股票，一位纽约基金经理现在称该公司为“你们的耻辱制药公司”。

华尔街银行家称之为“创造性融资”的更隐秘版本就是这种方法。去年行业筹集的超过4亿美元来自PIPE融资——“对公共实体的私人投资”。分析师表示，去年约有40家上市公司进行了私募股票发行——折扣高达市场价格的10%。一位投资银行家笑着说：“这不是创造性。以溢价出售股票——那才是创造性。”

价格管制？大多数行业高管更愿意将资本紧缩归咎于华盛顿。生物技术游说团体BIO抨击克林顿政府医疗计划中关于评估突破性药物定价的顾问委员会的提案。BIO甚至将这一想法归咎于最近艾滋病研究的削减。“这是价格管制。这是灾难，”生物基因公司首席执行官詹姆斯·L·文森特愤怒地说。基因泰克首席执行官G·柯克·拉布，BIO的主席，坚称价格设定委员会的概念将阻止养老基金和共同基金投资生物技术。他补充说，这将迫使初创公司寻求来自更大制药公司的融资，包括外国公司，他表示，这可能威胁到美国在这一关键技术上的优势。

问题是，许多投资者——甚至一些拉布的同行——认为他偏离了正轨。首先，拉布本人在1990年面临现金危机时将60%的基因科技公司出售给了瑞士拥有的罗氏控股有限公司，他称这笔交易为成功。除此之外，私人保险公司和股市也已经迫使生物技术公司证明其药物的成本效益。例如，Cor去年的融资达9100万美元，主要是因为其首款药物Integrilin在预防心脏手术后并发症（包括心脏病发作）方面显示出希望。虽然首席执行官凯利安也不希望有价格委员会，但他指出“市场在研究阶段就已经在分配医疗保健资金。”

“抱怨。”其他人，如奇龙公司的首席执行官爱德华·E·佩霍特，将医疗改革视为一个机会。“我们每年在肝炎C的[血液筛查]测试上赚7500万美元，”他说。“这已经为社会节省了大约5亿美元，并使全球100万人免于感染该疾病。”佩霍特认为，行业应该通过宣传其潜在产品来安抚投资者，而不是“抱怨”改革。此外，他表示，“假设……每个生物技术公司都有上天赋予的资本权利是不现实的。”

即使资金短缺也不会让很多生物技术公司夭折。他们宝贵的技术使得数十家公司能够合并、出售或改变策略，在生物技术15年的历史中，失败的公司不足六家。尽管如此，安永的分析师G·史蒂文·布里尔认为，许多公司应该合作，以避免追求投资资本而使他们偏离研究目标。他提到了奇龙与塞法隆公司之间的1月10日交易。合作伙伴将追求奇龙拥有专利和生产能力的神经药物，而塞法隆则拥有专有技术和临床专业知识。奇龙在塞法隆投资了1500万美元的股权，合作伙伴将共同承担开发成本和利润。小公司也可以与大型制药公司联手，布里尔指出，后者越来越需要尖端技术，并且可以提供资本、生产和市场力量作为回报。

削减或配对——在生物技术资金变得更加稀薄的情况下，这似乎是两个最佳选择。而这可能在可预见的未来都是正确的。风险投资家仍在以疯狂的速度创建初创公司。因此，资金的竞争将更加激烈，金融咨询公司Recombinant Capital的总裁马克·爱德华预测。如果市场再次对生物技术进行狂欢，公司可能会继续面临不利的融资条件。爱德华补充说，按照这些标准，“这个行业在变强之前会变得更弱。”