增长意味着通货膨胀：有什么能打破这个神话吗？ - 彭博社

“我并不反对增长。我反对通货膨胀。它们并不是同义词。”

--联邦储备副主席大卫·W·穆林斯 Jr.

来自华盛顿政策制定者的这一观点，简直是异端。近30年来，经济智慧一直认为，稳健的增长总是带来通货膨胀。就像爱情与婚姻、马与马车、比维斯与巴特海德一样，你不能没有一个而有另一个。

尽管一代经济学家和债券交易员接受了这一正统观点，但并没有证据表明它是正确的。爆炸性的增长可能会引发通货膨胀，而长期的经济低迷可能会侵蚀价格。但是，稳定的扩张是否必然意味着工资和价格的急剧上涨？几乎不是。

然而，债券市场仍然固守这一观念。其对通货膨胀的恐惧威胁着推高利率，扼杀增长。直到1970年代初，长期利率平均仅比通货膨胀高出两到三个百分点。但在70年代中期，债券持有者因爆炸性的通货膨胀而遭受重创。利率飙升，到1984年，AAA企业债券的实际收益率高达惊人的8.4%。自那时以来，实际利率一直在下降，但即使在经历了三年的衰退和缓慢的经济增长后，企业利率仍高于4%，而30年期国债则支付3.5%的通货膨胀溢价。

“没有权衡。”今年秋季早些时候，市场似乎终于摆脱了通货膨胀的恐惧。但最近几个月，经济突然开始显得强劲。尽管消费者价格指数以适度的2.7%的年增长率上升，债券市场却走向下跌。

无论油价低于每桶15美元并且还在下跌，工资持平，以及许多制造商仍然无法提高价格，无论欧洲和日本陷入衰退。美国经济正在扩张，债券交易员“总是会假设增长意味着更多的通货膨胀，”乔治亚州立大学的经济学家唐纳德·拉塔兹卡说。

然而，即使是那些预计明年会有大幅价格上涨的预测者也认为通货膨胀的恐惧可能被夸大了。会议委员会的经济学家盖尔·D·福斯勒预计，到明年这个时候，通货膨胀将加速超过一个百分点，达到3.9%。但她认为这只是经过两年的通货紧缩后回归正常水平：“世界经济没有足够的力量开始一个通货膨胀周期。”

甚至连联邦储备委员会的理事韦恩·D·安杰尔，这位通货膨胀鹰派，也驳斥了增长必然导致工资和价格 spiraling 的恐惧。“从长远来看，没有权衡，”他说。

直到20世纪50年代末，几乎没有人相信这种联系。但在1958年，一位名叫阿尔班·威廉·豪斯戈·菲利普斯的新西兰经济学家推测，增长会产生更高的工资。菲利普斯是一位谦逊的人，从未声称有任何严格的关系。他也从未进行过严格的统计分析来证明他的观点。

但菲利普斯的想法不知何故演变成经济学的石碑。直到今天，只要经济开始健康扩张，人们就会因可怕的“菲利普斯曲线”而感到不安，这条曲线被认为显示了工资上涨的联系。

没有太多好的证据表明稳定增长真的导致了通货膨胀。但更重要的是，经济中的根本变化，包括生产力的提高和全球市场的扩展，可能使这种联系变得比以往任何时候都更加脆弱。

警惕。1970年代的滞涨表明，在一个病态经济中，价格以每年10%的惩罚性速度上涨是完全可能的。然后，在1980年代中期，美国在经济以健康的3.5%速度增长的同时，享受了工资和价格的适度增长。经历了这一切后，你可能会认为人们会对这种联系产生第二次思考。但事实并非如此。

要想最终消除市场上的通货膨胀恐惧，需要什么？首先，美联储必须表明它仍然保持警惕，可能在明年初进行一些货币紧缩。联邦政策制定者必须继续减少预算赤字。而且，市场可能需要看到一个持续的、以生产力驱动的经济增长期，而没有失控的通货膨胀，才能让债券交易者成为信徒。也许到那时，他们会明白，借用词曲作者萨米·卡恩的话，你可以有一个而没有另一个。