“大钱已经赚到了” - 彭博社

也许1993年将成为一群经济学家串联在一起时真正达成结论的一年。

几乎所有人都一致认为，1994年美国经济将以适度、稳定的步伐前进，几乎没有通货膨胀或长期利率急剧上升的风险。他们预计油价走弱和克林顿政府的增税将有助于控制通货膨胀。尽管他们承认总有可能出现意外情况来破坏他们的预测，但他们认为这种可能性不大。

在这种情况下，短期利率在上半年应该会上升约50个基点，而基准的30年期国债收益率应该在6%和6 1/4%之间波动，尽管可能会跌至5 1/2%。布朗兄弟哈里曼公司的首席经济学家爱德华·J·坎贝尔表示：“1994年看起来将是一个好年头。”

但是，由于经济的好消息通常对债券市场来说并不是好消息，这对固定收益投资者意味着什么呢？

首先，过去几年中沉迷于令人陶醉的两位数回报的投资者可能会面临一个严峻的觉醒。在国内债券市场，投资者通常只能满足于来自利息收入的单位数回报，而不是由利率大幅下降所带来的丰厚资本收益。坎贝尔说：“债券市场的大钱已经赚到了。现在更像是一个交易者的市场。”德雷福斯公司的投资组合经理芭芭拉·肯沃西补充道：“两年前，利率如此之高，以至于你身处何地都无所谓。选择并没有太大区别。”现在，她说：“轻松获得丰厚回报的机会已经结束。你必须做好功课”，并为意外情况做好准备。她补充道，明年“打出‘本垒打’的市场板块将频繁变化：一个月是长期国债……下个月是垃圾债，下个月是新兴市场。”

对于仍然渴望过去资本收益驱动回报的投资者，资金管理者提供了这一简短的建议：全球思维、垃圾债券和市政债券——可能按此顺序。

富达投资的固定收益主管托马斯·J·斯特凡奇表示：“固定收益的真正故事是非美国市场。”他认为，个人投资者现在应该将其总投资组合的10%到15%配置在全球固定收益工具中。“欧洲、亚洲和新兴市场是最具吸引力的领域，”他说。这有几个原因。由于日本和德国陷入衰退，经济学家认为这些及其他发达国家的利率仍有进一步下降的空间。

外国冒险。日兴证券国际公司的副董事长斯蒂芬·阿克西尔罗德以及前联邦储备委员会官员表示，“欧洲人放宽短期利率的前景非常好，因为他们的经济如此疲弱。”日本也是如此：尽管日本已经大幅降低了短期利率，其联邦基金利率相当于现在为2.5%，阿克西尔罗德表示，“应该再下降一个百分点。”

斯特凡奇表示，法国、德国、丹麦、马来西亚、泰国和印度尼西亚的债券市场“可能最具潜力。”他和其他人对拉丁美洲固定收益市场的前景持乐观态度——特别是在墨西哥和阿根廷——但原因不同。他表示，资本收益将在评级机构将这些国家的主权债务升级为投资级别时发生，而不是如果。当前这些债券的收益率约为美国国债的225到250个基点，远高于实际违约风险。当升级发生时，斯特凡奇表示，这将释放出大量资金流入目前被禁止投资于垃圾级债务的养老金和其他基金。

“你将听到一声巨大的吸吮声”，他说，钱正流入这些证券。在拉丁国家中，只有哥伦比亚和智利现在被评为投资级。尽管斯特凡奇并不认为新兴市场债券会有进一步的30%到40%的回报，或是过去一年左右发达国家债务的15%到20%的回报，但他认为新兴市场债券买家可能会获得近期水平一半的回报。他认为，投资者在发达国家的工具上可以获得低双位数的回报。德雷福斯的肯沃西补充说，拉丁固定收益市场将会波动，但“拉丁名字将是一些杰出的表现者。”

尽管墨西哥和阿根廷等国家开始发行美元计价的“洋基债券”，理论上，普通投资者可以购买，但资金经理通常建议希望参与全球固定收益市场的个人购买基金，而不是单一发行。买卖零散的债券通常成本高且不方便。此外，美国个人投资者通常是最后一个听到会影响拉丁债券价格的坏消息的人。而且，债券比债券基金更容易受到货币风险的影响。

垃圾债券的狂欢。在国内市场，许多投资组合经理预计垃圾债券和市政债券部门将在明年表现最强。“我们看到改善信用的案例比下降的案例更多，”马萨诸塞金融服务公司的董事长A.基思·布罗德金说，这是一家共同基金经理。而富达的斯特凡奇表示，垃圾债券和国债之间450到500个基点的利差反映了一个比1994年更高的历史违约率。斯特凡奇预计这些利差明年会缩小。相反，他表示，投资者可以期待投资级公司债券的资本收益“非常少”，尽管有些经理表示低投资级区域的债券代表了良好的价值。

Dreyfus公司的肯沃西对垃圾市场的热情较低。尽管她表示在个别问题上仍然有机会获得丰厚回报，但她不愿意向小投资者推荐这些投资。至于垃圾基金，她表示许多资金经理为了兑现承诺的高收益，有时会投资于第二或第三选择。她指出，Dreyfus并不提供垃圾基金。

大幅下跌。一些固定收益专家表示，市政债券在1994年可能会表现出色，就像今年一样。首先，联邦最高税率已提高至39.6%。对地方政府削减开支的压力可能意味着需求超过供应。

由于利率长期处于低位，资金经理认为住房抵押贷款再融资明年将会从1993年的创纪录速度放缓。这对投资抵押贷款通道基金的投资者来说是个好消息，因为这些基金在1993年遭受了高额提前还款的影响。如果有资本利得，预计在这个市场上也会是温和的，但由于预计提前还款的减少，回报也将更加稳定。

一些资金经理担心，较低的固定收益回报可能会促使不成熟的投资者比以往更渴望追求收益。例如，今年，购买了所谓“仅付利息”工具的基金的投资者看到他们的投资价值暴跌50%或更多。不可避免地，华尔街的炼金术士明年将向投资者提供新的、未经尝试的证券，以满足他们对更高收益的渴望。其中一些将包含衍生工具。资金经理指出，当衍生品作为对冲工具使用时，是一种有用的技术。但他们警告说，衍生品与杠杆结合可能会导致灾难，尤其是在利率上升的情况下。如果这样的投资承诺的回报远高于类似的普通投资工具，请保持警惕。MFS高级副总裁莱斯利·J·南伯格说：“如果定期存款的利率为3%，而有人向你提供一个收益率为10%的基金，这并不一定意味着这是一个糟糕的投资，但它肯定是一个风险更大的投资。”