“市场中的私人市场”？- 彭博社

在1987年股市崩盘期间，NASDAQ的场外证券交易系统遭遇了通信故障。电话线路拥堵使得投资者几乎无法联系到他们的经纪人，而经纪人也无法联系到市场做市商以执行交易。为了纠正这一问题并提升NASDAQ作为未来市场的形象，运营NASDAQ的国家证券交易商协会推出了SelectNet，这是一种计算机化的订单系统，使经纪人和交易商能够绕过电话线路直接进行交易。

但是，尽管这个已有三年的网络可能解决了一个问题，却为NASD创造了另一个风暴。从机构投资者到国会山的批评者们指责，交易系统已经演变成一个私人市场，NASD证券公司可以在投资者的利益上进行利用。“这让公共市场变得虚假，”斯库德、史蒂文斯和克拉克公司的首席交易员彼得·W·詹金斯说。

玩游戏。根据批评者的说法，问题在于SelectNet上的价格通常比国家NASDAQ系统上的价格更好，而只有NASD成员才能看到和使用SelectNet，国家NASDAQ系统则会公布公众的买入和卖出价格。市场做市商通常以公众买入价从客户那里购买股票，并以公众卖出价出售，从中赚取差价。但通过使用SelectNet，他们可以做得更好。通常以十六分之一和三十二分之一美元进行交易，他们通常可以以低于公众买入价的价格从另一位市场做市商那里购买股票。当交易报告给NASDAQ时，价格会四舍五入到最接近的八分之一。“显然，这个系统上正在进行各种游戏，”20世纪基金集团的首席交易员哈罗德·S·布拉德利说。

在系统上每天交易1200万股的情况下，微小的差异可以累积起来。这就是为什么一个强大的SelectNet反对派联盟正在向NASD施压，要求开放网络。包括富达管理公司和T. Rowe Price Associates Inc.在内的十六家机构投资经理正在挑战该系统。众议员约翰·D·丁格尔（民主党-密歇根州），众议院能源与商业委员会主席，也对此发表了意见。11月10日，投资公司协会，这个共同基金贸易组织，采取了不寻常的步骤，致信NASD“强烈敦促”将该私有系统公开。

这些机构并不是要求绕过市场做市商，在SelectNet上自行执行交易。他们只是希望看到价格，这将使他们能够与NASD做市商或其他电子交易系统（如路透社的Instinet）进行更好的交易谈判。

NASD的董事会计划在1月份的会议上讨论这个问题。尽管面临强烈的变革压力，但内部可能会有相当大的抵制。为自己账户交易的做市商可以通过利用SelectNet上的优越价格获得丰厚的利润，今年前六个月，该系统处理了约5%的所有NASDAQ交易股票，尽管这大大低估了与SelectNet价格相关的交易量。

“没有邪恶。”SelectNet对经纪人和交易商来说足够有利可图，以至于他们甚至愿意承受纽约证券交易所的愤怒来扩展该系统。去年，NASD请求证券交易委员会批准在该系统上交易上市股票。大板的冷淡评论是：SEC应该“重新考虑”SelectNet是否应该继续运营。它“已经演变成市场内的私有市场”，而不是一个备份电子系统。

NASD认为SelectNet只是一个合法的方式，让交易商和市场做市商为客户的证券寻找更好的价格。NASD执行副总裁Richard Ketchum指出，这使得NASD会员公司能够将订单直接发送给市场做市商，并通过系统中输入的反报价进行价格谈判。“这没有什么邪恶的，”他宣称。对于一些机构来说，市场做市商觉得他们应该从SelectNet中获得额外的利润，以补偿被替代系统 siphoned away 的交易。

尽管如此，NASD成员似乎愿意妥协。在11月12日，经纪人向NASD董事会提议在60秒延迟后向机构提供SelectNet报价的选项。但对资金经理来说，60秒就像是一年。“那是不可接受的，”ICI的证券副总裁Craig S. Tyle说。

NASD成员尚未确定他们的下一个出价。但对于他们的一些最大客户来说，只有一个提议能够平息这场斗争：访问NASDAQ的私人交易网络。