过于炎热，令人不适 - 彭博社

两年前，正大集团，一家泰国综合企业，获得了一项政府合同，在曼谷安装200万条电话线。正大的主要业务是动物饲料和家禽，专门成立了一家新公司，电信亚洲公司，来处理这笔交易。该公司15%由Nynex公司拥有，最近向公众发行了2.23亿股股票。尽管该公司的运营历史微薄，但这笔5亿美元的发行超额认购了17倍，外国投资者占了一半。股票在发行市场上的交易价格已达到4美元——是其发行价的两倍，预计1994年每股收益的83倍。“这严重高估了，”香港保诚亚洲基金管理有限公司的董事总经理伊丽莎白·X.Q.·Tran说。

电信亚洲的故事在发展中国家并不独特：证券市场正在飞速上涨。在马来西亚，一家名为Idris Hydraulic的边际盈利的木材和保险公司，其市盈率高达272倍。经纪人私下说，该公司的政治关系将在缅甸获得一项巨大的木材特许权，或者在马来西亚获得一个大型水务项目。

即使是主流公司也显得非常昂贵。例如，大多数分析师一致认为，随着新加坡的网络设施完善，最近私有化的新加坡电信的增长前景有限。然而，该公司的市盈率为1993年收益的60倍，最近通过股票发行轻松筹集了30亿美元。

这并不是说在新兴市场投资没有令人信服的理由——在合适的价格下。这些国家的经济年增长率在5%到10%之间，而美国为3%。最近，它们的市场远远超过了西方交易所。制造业正在从西方转移到发展中国家，特别是亚洲。这些国家的公司正在寻找机会，以满足对住房和消费品的蓬勃本地需求。

烟花。尽管如此，发展中国家的市场仍然有许多过热的迹象。从吉隆坡到圣保罗，新兴市场在今年取得了惊人的表现。东南亚的一些最大涨幅令人瞩目。泰国股市上涨了73%，马来西亚62%，菲律宾88%。在雅加达，券商雇佣人们排队申请购买新发行的股票，这些股票几乎总是可以以高于政府允许的发行价格转售。最近，一群这样的排队者因等待了一整夜而感到沮丧，发生了骚乱并焚烧了承销商为处理订单而搭建的帐篷。

烟花的影响远不止于亚洲。巴西市场上涨了79%，土耳其上涨了189%——尽管面临严重的库尔德叛乱。市盈率随着市场的上涨而急剧上升：墨西哥城的平均市盈率在短短四个月内从12跳升至16。马尼拉的市盈率则从18飙升至28。由于股价远远超过利润增长，一些分析师认为市场修正可能是不可避免的。“这是一场令人瞩目的表现，”Lipper Analytical Services Corp.的新兴市场分析师威廉·G·麦克布赖德说。“将会有一个清算。”

如今，投资新兴市场具有一些时尚的特征。曾经是少数勇敢投资者的领域，从吉隆坡到曼谷的发展中国家几乎一夜之间成为主流西方银行、养老金基金和其他资金管理机构的宠儿。伦敦巴林证券有限公司的迈克尔·J·霍威尔估计，1993年，发达工业国家的投资者将向发展中国家的交易所注入约380亿美元。

个人通过专业基金也成为了重要参与者。自1990年底以来，仅在美国就设立了31只共同基金、12只封闭式股票基金和8只针对新兴市场的封闭式固定收益基金。这些基金与现有的封闭式基金一起，筹集了70亿美元。

良好的价值。去年年底，30只在纽约证券交易所上市的封闭式新兴市场基金中，有13只以高于其基础证券投资组合价值的溢价交易。现在33只中有20只如此，平均溢价约为11%。其中一些基金似乎对下跌相当脆弱。

一些观察者认为，正如任何潮流一样，许多急于进入这些市场的投资者如果形势变坏，可能会迅速抛售他们的股票。位于迈阿密的封闭式基金专家托马斯·J·赫兹菲尔德已经为此做好了准备。虽然他在1993年初时完全投资，但他管理的国家基金交易账户现在有90%是现金。

大型机构尤其善变。它们对东南亚市场的繁荣负有很大责任。已经，香港和新加坡等热门市场在机构开始兑现年终利润时有所回落。由于市场规模小，亚洲市场对情绪变化异常敏感。

在印度尼西亚通过车载电话交谈的J·马克·莫比乌斯，作为天普顿新兴市场基金及其他天普顿基金的实际负责人表示，尽管泰国、马来西亚和菲律宾的股票可能被高估，但在巴西、葡萄牙和印度尼西亚等国仍然可以找到良好的价值。但他承认看到越来越多的过度迹象。他抱怨说，一些承销商现在竟然有胆量在不拜访公司的情况下催促他购买股票。莫比乌斯不会在没有彻底检查的情况下购买任何东西。如今，其他人似乎要谨慎得多。