为什么日本的官僚不会救助日经指数 - 彭博社

日本首相细川护熙身穿羊绒毛衣和围巾，在西雅图与总统比尔·克林顿及亚洲国家元首一起参加关于经济合作的周末会议，显得相当精神。但日本投资者对所看到的并不满意。由于细川没有对复兴疲软的日本经济作出明确承诺，周一开盘时，日经股票平均指数下跌了3.1%。

然而，导致市场暴跌的并不仅仅是细川的摇摆不定（图表）。尽管许多投资者希望财政部能再次出手相救，但强大的官僚们坚定地拒绝阻止日经指数的下跌，就像他们去年夏天进行的“维持价格操作”一样。尽管自10月26日以来，日经指数已经下跌了13%，但日本的经济监管者似乎决心这次不让投资者和企业忘记那个反复传达的信息：1980年代的宽松货币时代早已过去。因此，监管者现在似乎准备静观其变，或许要等到明年3月财政年度结束，即使这种不作为意味着让经济陷入困境。

利润挤压。这种风险很大，并且每天都在增加。11月22日，政府披露其领先经济指标指数在9月份降至36.4，低于8月份的50。同时，家庭支出同比下降了1.7%，这是连续第五个月下降。许多人认为，到财政年度结束时，企业利润将下降10%或更多。

利润的挤压甚至可能促使大型企业开始进行真正的裁员，标志着他们长期雇佣制度的首次重大裂痕。一些官僚认为，股市的下跌正是日本所需要的震荡，以促使进行严肃的成本削减。“下跌越快越好，”国际贸易与工业省总务处主任林良三说，他的手在描绘下跌的日经时迅速挥动。

财政部官员采取了类似的立场。他们认为，日本银行必须迅速清理大约4000亿美元的不良贷款，即使这会导致股市严重疲软。事实上，大约在八月份，财政部悄然取消了之前非正式的“指导”，建议银行家避免大规模抛售股票以弥补因减记和增加不良贷款准备金而产生的损失。

银行似乎迅速对这一政策变化做出了反应：受人尊敬的《日本经济新闻》估计，几周前市场强劲时，银行通过出售股票获得了约56亿美元的利润。尽管银行通常会回购这些股票以保持长期业务关系，但他们从销售中获得的利润将帮助他们维持股息，即使他们为了覆盖不良贷款而面临130亿美元的收益损失。

财政部的政策转变是出于必要。索罗门兄弟亚洲有限公司的金融分析师阿莉西亚·小川认为，财政官员希望让银行大致保持一致，以便每年处理大约相同数量的不良债务。但随后，她表示，官员们开始意识到某些银行的问题贷款的真实规模远远超出他们的预期。担心贷款混乱可能会使银行和贷款业务停滞多年，官员们开始告诉银行家们，实际上要尽一切努力在两到三年内清理账目。这显然使银行开始竞相出售他们的股票。

救助？尽管MITI和财政部采取了更严格的新立场，但东京的赌注是官僚们并没有完全退出游戏。在11月22日收盘时，日经指数为17,384，仍然远高于去年8月的低点14,309。无论如何，真正重要的是日经指数在明年3月30日的水平。那时，银行必须在结束财政年度时重新评估其股票市场投资组合。

如果到那时情况仍然看起来黯淡，财政部可能会改变口吻，进行另一次救助行动。但现在不要指望有太多行动。日本经济政策的掌控者显然更愿意让市场力量施加痛苦，以鼓励长期改革。这种做法可能意味着该国在一两年内会变得更强大。但与此同时，担忧的日本人将会经历更多不眠之夜。