这些是债券的美好旧时光 - 彭博社

历史不会重演。但它会押韵。

--马克·吐温

似乎几乎每天都有一位资金经理或经济学家发出关于债券的严厉警告。对于一个被1970年代和1980年代初高通胀和糟糕债券市场的记忆所烙印的一代人来说，通胀总是潜伏在前方。最近经济复苏的迹象只进一步加强了人们的信念，即强劲的增长将很快加剧通胀压力。随着利率从20年来的低点反弹，利率的下一个大动作只能是向上。

那么投资者应该怎么做呢？许多经济学家建议避免债券，将资金投入股票。毕竟，从1946年到1992年，股票的表现超过了债券，经过通胀调整后高达六个百分点。在大多数年份中，通胀压力都在增加。难怪许多预测者在美国经济易受通胀影响的观念下，忽视了过去几年显著降低的通胀率，并预测更高的价格。

似曾相识。然而，经济学家们常常低估一旦开始，强劲的价格下行趋势会持续多久。自1857年以来，美国商品价格下跌的周期平均持续22年，雷曼兄弟公司的史蒂文·纳戈尼说。毫无疑问，去通胀，包括实际价格大幅下降，已成为美国经济中的一种力量。去通胀主要是由国际竞争的强劲风潮和从1980年代初开始的吝啬中央银行家推动的。如今，生产者价格指数正迅速接近零，甚至以前免疫的经济部门，如制药行业，也在激烈参与降价游戏。去通胀，像之前的通胀一样，已经形成了自己的生命。而由于通胀主导了债券回报，能够承受市场不可避免波动的固定收益投资者，可能会享有远比二战后经验所暗示的更好的长期回报。

确实，今天的世界经济看起来有些类似于19世纪最后30年的情况。诚然，现在的货币是浮动的，而不是国际金本位制，计算机交易在当时是不可想象的。但正如今天一样，从1870年到1900年是国际贸易激增、全球资本流动庞大和移民广泛的时期，凯姆珀证券公司的首席经济学家大卫·D·哈勒表示。世界产出飙升，工厂生产和技术创新取得了显著进展。美国的工业巨头和他们的金融家们组建了钢铁和电力联合企业，就像今天的媒体大亨和他们的投资银行家们正在创建多媒体帝国一样。

也许最引人注目的是，在那个世纪的最后三十年，世界贸易和投资的前所未有的扩张压低了全球商品和制造价格。而美国的利率也下降了。例如，在19世纪最后一个季度，储蓄银行支付给存款人的利率从6%降至3.5%，而铁路债券收益率从5.45%降至3.13%。

至于那个时代的金融市场，股票的表现优于债券，但差距不大。沃顿商学院的金融教授杰里米·J·西格尔表示，经过通货膨胀调整后，股票在30年期间的年回报率为8.5%，而债券为6.57%。

资本市场理论和投资者经验都表明，从长远来看，股票将优于债券。毕竟，股票是风险更高的投资。如果你有任何疑虑，只需回想1987年的股市崩盘。但当通货膨胀受到限制且贷款人对获得合理的实际回报充满信心时，股票与债券之间的收益差距将会缩小。“如果通货膨胀预期继续减弱，即使股票和债券收益之间的差距达到两到三个百分点也可能过高，”纽约经济顾问彼得·L·伯恩斯坦说。

当然，债券收益率和通货膨胀率会周期性地飙升。这些波动可能对任何在那个时候必须出售债券的人来说是代价高昂的。但对于那些拥有更长期限的人来说，债券在1990年代可能会被证明是一项出色的投资。