不仅是一个快乐的圣诞节，还有一个幸福的新年 - 彭博社

你开始你的圣诞购物了吗？根据最近零售销售的强劲表现，许多消费者正在提前为假期做准备。收银机的响声是第四季度经济增长的众多好兆头之一。更重要的是，与去年不同，经济的愉悦余温可能会持续到新的一年。

为什么增长不会消退？首先，企业在1993年最后一个季度进入时库存非常紧张。零售商在假期过后需要重新补货，这将有助于维持工业生产的新势头。

此外，除非发生暴风雪、洪水或其他类似的灾难，否则1993年的经济需求不会崩溃。尽管设备投资作为此次扩张的领头羊可能正在放缓，但它是从冲刺转向跑步。与此同时，低利率以及就业和收入的进一步增长将继续支持目前在住房和汽车领域发展起来的新强劲势头（图表）。

第四季度开局强劲。10月份，制造业产出已经以年率增长5.6%，高于第三季度水平。经过价格调整的零售销售增长了4.8%。而住房开工率以30%的速度上升。所有这些都表明，本季度实际国内生产总值的增长将超过4%。

事实上，展望中出现了一个新问题：在感受到需要提高利率以遏制通货膨胀压力之前，美联储将容忍多少增长？也许比信贷市场目前所认为的要多。几乎所有经济闲置的衡量标准都显示出未来几个季度非通胀性增长的空间很大。

这对于劳动市场尤其如此。从1994年1月的数据开始，劳动部将使用新的调查技术来衡量失业情况。一年的实验表明，失业率比目前的6.8%高出大约半个百分点。工资压力通常在失业率接近6%时才开始增长。新数据意味着这一点现在更远，即使在最近改善的就业增长速度下。

然而，连续两个季度增长超过4%的可能性不大，这是大多数分析师预计在11月16日的会议上不会有美联储行动的主要原因——或者在不久的将来也不会有。麦格劳-希尔公司的MMS国际对35位经济学家的调查显示，到第一季度末，联邦基金利率上调的机会为四分之一。

由于国防削减、贸易差距扩大和企业重组，下个季度出现一些放缓是一个不错的赌注。此外，消费者在1993年强劲增长后，可能会放慢脚步，尤其是在医疗保健和税收不确定的情况下。但尽管增长可能放缓，坚实的基本面将防止经济崩溃。

经济在下个季度不会崩溃的最大原因是住房和汽车的强劲表现。这些行业一直是经济的支柱，因为它们支持从沙发到火花塞的广泛二级市场。

根据所有指标，住房需求持续增强。全国房地产经纪人协会的第三季度住房可负担性指数是20年来的最高水平。在九月份销售大幅增长后，建筑商的工作也变得更加繁忙。

住房开工在十月份上升了2.7%，这是连续第三次上升，年率达到140万。这一增速是自1990年2月以来的最高水平，主要受到单户住宅领域5.8%的激增推动。单户住宅开工上升至122万，是六年多以来的最高水平。

此外，消费者对美国制造的汽车和卡车的 renewed interest 为制造业的反弹提供了大量动力。全国工厂、公用事业和矿山的产出在十月份跃升了0.8%，是近一年来的最大增幅。仅制造业的产出就激增了0.9%，继九月份的0.6%和八月份的0.1%之后。汽车及零部件生产的7.3%增长约占十月份整体增幅的一半。

但这不仅仅是汽车。其他耐用消费品的产出跃升了1.3%，主要得益于家电和家具的巨大增幅。商业设备的产出也上升了1.4%，在九月份1.3%增长的基础上。汽车推动了这些增幅，但信息处理设备的生产也持续强劲增长。

产出的上升意味着美国工业正在更充分地利用其产能。十月份的操作率上升至82.4%。这接近于与过去通货膨胀上升相关的中80年代的水平。然而，随着进口商品现在占据国内需求的创纪录24%，仅仅依靠美国的产能数据对价格压力的指示性远不如全球产能的衡量，而后者目前相当充足。

随着需求已经开始回升，制造商不会因你仍在准备礼物清单而感到沮丧。一个原因是：零售商今年在假日库存上没有过度投入。因此，商店在一月份不太可能像去年那样遭遇商品滞销。这意味着新订单将继续流向第一季度的工厂部门。

十月份在购物中心确实很难找到停车位。上个月零售销售意外增长了1.5%。汽车经销商、百货商店和加油站都实现了巨大的增长。价格上涨解释了部分增长，尤其是汽油价格。但即使在调整通货膨胀后，零售销售也连续第七个月上升（图表）。

本月初商家也很忙。美国制造的汽车和轻型卡车在11月初以1240万辆的年销售率售出，略低于十月份的1260万辆的辉煌速度。约翰逊-红皮书报告显示，本月前两周的百货商店销售比十月份增长了1.4%。

此外，根据德勤与图奇的调查，零售商和消费者对年末购物持乐观态度。调查发现，50%的零售商预计在这个假日季节会录得更高的销售额，而消费者计划在今年的礼物支出上比去年多花5%。

更强的消费者基本面解释了为什么树下会有更多的礼物。就业和收入增长看起来更好，消费者已经再融资了抵押贷款并偿还了旧债务，从而释放了额外的现金。此外，九月份分期债务的67亿美元激增表明家庭再次感到使用信用卡的舒适。

稳定的就业增长，尤其是，解释了为什么消费者明年不会抛弃零售商。工厂的工资单今年已经减少了20万个工作岗位，可能终于达到了底部。而且由于工厂可能已经达到了仅通过延长工作时间所能获得的产出极限，因此招聘看起来是可能的。

这是真的，因为精益库存应该在未来几个月保持工厂忙碌。九月份，商业库存增长了0.3%，而销售增长了0.8%。这使得商业库存与销售的比率降至仅1.45，为12年来的最低水平（图表）。

仅商店库存在九月份就增长了更大的0.8%。不过，大部分增长来自于像百货商店这样的零售商，它们在十月份的销售表现强劲，因此部分库存可能在上个月就已经售出。对于整个零售行业来说，九月份库存与销售的比率看起来是可控的。

不过，不仅仅是低库存支持明年持续增长。推动假日购物的相同基本面也为1994年消费者需求的稳定增长提供了依据。再加上住宅建设和资本支出的推动，很容易看出为什么即使在您的亲人打开礼物之后，经济也不会减弱。