“这是即时财务协同” - 彭博社

似乎当两家公司因正确的商业原因结合时，其他好事往往会自然而然地发生。

最近一系列大型交易显然就是这种情况，其中信用评级高的大公司收购或宣布计划收购较小、较弱、负债累累的公司。值得注意的例子包括汉森公司以8亿美元收购量子化学公司，以及AT&T与麦考、贝尔大西洋与TCI、哥伦比亚医疗与HCA的计划合并。

这些交易主要是由长期战略目标驱动的。但还有另一个关键但不太被宣传的线索将这些交易联系在一起，这反映了企业交易方式的重大变化。在繁荣的八十年代，买家寻求通过增加债务和出售资产来实现短期收益。现在，他们通过去杠杆化那些负债累累的公司来获得快速而丰厚的财务奖金。如今的许多交易实际上承诺降低债务成本，而不是提高它们。

负担沉重。较低的债务成本源于投资级债务与非投资级债务之间巨大的利差，以及合并实体能够以买方所渴望的高评级重新融资被收购公司的银行贷款和公共债务。华尔街套利公司Athene-Coronado Management的总裁Sharon J. Kalin表示：“这是我们现在看到的更高质量交易的副产品。这是即时的财务协同效应。”

以汉森PLC为例，这家大型、渴望扩张的A评级英国综合企业。在9月30日，该公司完成了对BB评级的量子化学公司的收购，这是一家亏损的、位于纽约的特种化学公司，背负着近25亿美元的高收益债券。汉森工业的首席财务官Robert E. Lee表示，利息节省的前景是交易的“重要部分”。他说：“如果我们无法替换任何债务，这笔交易将会困难得多。”

在十月中旬，汉森偿还了约11.5亿美元的债务，利率从8%到11%不等，共涉及六个不同的发行。由于汉森目前在其自身债务上支付约4-5%的利率，它预计仅在这笔量子债务上就能节省约7000万美元。尽管这些节省并不是汉森感兴趣的主要原因，但根据李的说法，量子的债务负担是促使其投向汉森的“主导”力量。“我们得到了好处，”他说，“因为高利息成本和债务负担让他们几乎没有余地去灵活应对。”

126亿美元的美国电话电报公司-麦考无线通信公司交易类似。麦考的执行副总裁兼首席财务官史蒂文·W·胡珀表示，实际上，AT&T正在用其卓越的AA信用评级为麦考的资产负债表进行再融资——包括其48.9亿美元的长期债务。尽管标准普尔公司表示，如果合并完成，AT&T可能会被降级为A，但胡珀认为，合并后的公司可以保持其当前的状态。他说，如果能够做到这一点，应该每周能够在融资成本上节省100万到200万美元。

坚如磐石。为了迎接合并，麦考正在用更便宜的银行信贷替代其公共债务，因为麦考现在得到了坚如磐石的马贝尔的支持。反过来，当AT&T接管时，它可能会用A级债券替换这些信用额度。胡珀表示，AT&T并没有“支持银行信贷”，但“仅仅是它们的存在使得整个过程变得更容易。”

摆脱巨额债务的能力是麦考决定与AT&T合并的一个主要因素。“我们需要扩展的股本来源来扩展业务，”胡珀说。对于AT&T来说，战略契合是“压倒性、令人信服”的动机，他报告说。但他补充说，合并第一年改善收益的前景使得AT&T更容易接受通过发行2.12亿普通股而造成的稀释。“这是一笔不错的额外收益，”胡珀指出。

即使AT&T的评级在合并完成时被降低，稍高的利息费用也将通过重新融资McCaw的债务获得巨大的节省。这是因为非投资级债务与投资级债务之间的利差与不同级别的投资级债务之间的差异。如果，例如，一个AA发行人降级到A，交易员表示，罚款通常不超过约20个基点。相比之下，非投资级债务与投资级债务之间的差距可以达到四个百分点。“如果你能让合并后的实体跨越那个障碍，总是会有巨大的节省，”摩根士丹利公司的董事总经理斯蒂芬·纽豪斯说。

尽管贝尔大西洋公司和电信公司有类似的评级，财务协同效应在交易中仍然发挥了关键作用，TCI的财务高级副总裁伯纳德·W·肖特斯说。“对于我们这种业务，进入资本市场非常重要。如果市场对其评价不高，这笔交易就不会发生。这只会是一场有趣的谈话。”他补充说，“贝尔大西洋的股东将继承一家在资本获取方面有显著改善且利率更优的公司。”

销售提升。分析师们还预计，哥伦比亚医疗公司与美国医院公司合并将为HCA的20亿美元总债务带来1000万美元的利息节省。这个数字会更高，如果HCA没有在九月份用更便宜的银行贷款重新融资大部分高息债券，哥伦比亚医疗公司的副总裁兼财务主管理查德·莱赫莱特说。然而，他补充说，预计的利息支出和采购成本的节省在合并决策中发挥了关键作用。

利息成本节省并不是产生更强资产负债表和更高信用评级的交易中唯一的优点。例如，由于Primerica Corp.和Travelers Corp.在九月份达成合并协议，且两者均为A评级，因此主要的债务服务节省不太可能。但该交易可能会促进人寿保险、年金和其他投资的销售。在养老金基金和消费者都对与二线金融服务公司做生意感到不安的时刻，任何低于顶级评级的情况都是一个明显的劣势。Primerica将采用Travelers的名称，希望此次合并能促使保险评级机构A.M. Best Co.将Travelers的评级从A-提升至其第四高的评级。这反过来应该会重新激发人寿保险和其他产品的销售。

企业协同效应今天可能受到广泛贬低。但在合并资产负债表时，一加一往往可以远远超过二。