仅仅增长不足以引发通货膨胀 - 彭博社

缓慢的增长意味着低通胀。因此，如果美国经济正在加速复苏，快速的通胀就不会太远。对吗？这种推理使得债券市场纷纷寻求避风港，推动长期收益率从十月份的低点上升了约四分之一个百分点。这也促使一些经济学家预计美联储将比之前预期的更早收紧货币政策。

这个论点也是错误的。首先，经济并不是沿着一条直线移动的。即使第四季度的增长超过4%，这现在似乎越来越可能，经济的基本趋势约为3%的增长在1994年必然会重新显现。在这种速度下，来自工资或价格的通胀压力不太可能在1995年之前开始积聚。

此外，这次扩张在两个关键方面是不同的。首先，生产率的提高占据了经济增长的异常大部分。这使得单位劳动成本保持低位，剥夺了通胀的基本燃料。此外，全球和国内的竞争在战后时期从未如此激烈。

为了强调这些观点，生产者价格在十月份暴跌，而消费者价格保持温和（图表）。上个月的就业增长非常好，但并不算出色，而第三季度的生产率从上半年的糟糕表现中强劲反弹。所有这些都发生在消费者自由消费和以更快的速度承担分期债务的迹象之中，以及制造业部门正在获得动力。

十月份生产者价格指数意外下降0.2%是对商品价格缺乏上行压力的一个感叹号。当排除6.3%的批发汽油价格上涨时，这一下降更为明显，这可能反映了炼油厂遵守环保法规以生产更清洁燃料的情况。

如果排除能源和食品，核心PPI在十月份下降了0.5%。整体PPI的年通胀率仅为0.2%，而核心通胀率为0.1%。这可能是三十年来最低的核心利率，早在政府于1974年开始计算之前。

新车价格引领了十月份的下降。尽管大多数汽车的标价上个月上涨，但涨幅小于过去，导致季节性调整后下降了3.9%。报纸和期刊的价格也大幅下跌，计算机和卡车的价格也是如此。

十月份消费者价格指数上涨0.4%，与预期更为一致，而PPI则不然。但即便如此，这里也没有加剧的价格压力。上个月能源价格上涨了1.9%，反映了联邦汽油税每加仑上涨4.3的影响，加上更昂贵的氧化燃料。食品价格上涨了0.5%。

在其他方面，消费者价格在十月份上涨了0.3%，继九月份上涨0.1%之后。CPI的年核心通胀率上个月保持下行趋势，降至3%——这是二十年来的最低水平。在这种背景下，美联储在11月16日的下次会议上没有理由改变其政策立场。

但是如果企业无法提高价格，利润就会受到影响，对吧？这是另一个被讨论的命题，但这也是错误的。企业盈利表现非常好，谢谢，因为低利率降低了债务服务成本，并且利润率在增加。单位利润因成本降低而上升，而不是因价格上涨。

单位劳动成本增长放缓是生产率稳步提升与工资和福利增速放缓的直接结果。非农企业的生产率，以每小时工作产出衡量，在第三季度以年率3.9%的速度增长，较第一季度和第二季度分别下降1.8%和0.4%有所反弹。在过去一年中，生产率增长了1.4%，而补偿增长了3.2%，导致单位劳动成本上升了1.8%。

结果是：以GDP价格衡量的整体经济通胀率高于单位劳动成本的增速（图表）。这就是为什么非金融公司的价格调整后每单位产出的利润接近历史最高水平。

这一点尤其适用于制造业，生产率表现出色。上个季度，工厂生产率增长了2.4%，在过去一年中增长了5%，导致单位劳动成本下降了2%。即使成品的生产者价格通胀为零，如十月份一样，制造商的单位利润仍在上升。

当然，生产率在扩张初期总是会上升，但这次的增长可能不仅仅是周期性的。自从21/2年前复苏开始以来，生产率以年率2.3%的速度增长。这略低于过去上升周期的平均水平，反映出复苏的疲软。然而，生产率增长对经济增长的贡献是战后纪录。

另一个在一些债券交易员和经济学家中流传的论点是，最新的招聘增长预示着更快的通胀。

当然，今年的就业增长是自1989年以来最强劲的。十月份，非农就业岗位新增177,000个，继九月份健康的162,000个增长之后。制造业新增了12,000个新职位——自二月份以来的首次增长。上个月，私营服务部门的就业增加了142,000个，主要由临时帮助机构、医疗保健和金融服务推动。

更强的招聘并不一定意味着工资和价格的快速增长。首先，生产力的提高将抵消更大的工资支出。此外，随着就业形势的好转，更多的人开始寻找工作。由于可用劳动力的池子很大，企业不需要提高工资来吸引工人。10月份，小时工资上涨了0.5%，达到10.92美元，但年度工资增长仅为2.5%，与去年持平。

在10月份，大约有739,000人进入劳动力市场，但许多人没有找到工作。这使得上个月的失业率从9月份的6.7%上升到6.8%。即使招聘速度有所改善，失业率在一年后仍可能超过6%。这意味着工资增长可能要到1995年初才会开始推动通货膨胀。

不足为奇的是，大多数新的求职者都在服务行业寻找工作，因为那里招聘最为强劲。因此，服务行业的失业率连续第二个月上升，10月份上升至6.4%，而7月和8月为6.1%（图表）。

这额外的失业是否意味着扩张出现了问题？几乎没有。就业增长足够健康，可以保持消费者支出和经济的上升轨道。对于那些寻求工厂工作的求职者来说，10月份的工资增长尤其是个好消息。这是因为制造商可能不再能够仅仅通过延长工作周来增加产出。

实际上，在扩张的这个阶段，工厂工作周的增加是异常的。在过去，工作周在经济上升约一年后就停止增长。这一次，周工作时间继续增加（图表）。在10月份，制造业的工作周达到了41.6小时，这是战后时代仅有的另一次达到这一长度的时间，发生在1966年初。

此外，最近的工厂数据显示，制造商需要很快提高产量——因此也需要增加工资单。九月份新订单增长了0.7%，而出货量增加了1.4%，库存下降了0.3%。销售和库存水平的波动使得九月份库存与销售的比率达到了1.46，为历史最低水平。

即使工厂产出的持续上升也无法支持更快通货膨胀即将到来的论点。行业活动仍然低于产能限制导致价格上涨的点。而额外的工业产能，加上高失业人数和提高的生产率，将使通货膨胀压力保持在可控范围内，即使在这个经济体享受强劲的第四季度时。