看起来像股票，但像债券一样扣除 - 彭博社

两家大型美国能源生产商认为，他们可能在特克斯和凯科斯群岛找到了某种节税的泉源——没错，就是特克斯和凯科斯群岛。但一些华尔街人士认为，国税局最终可能会限制他们的热带税收漏洞。

多年来，这个位于海地正北90英里的脊状岛屿群以其俱乐部度假村和潜水而闻名。然而，最近，这些岛屿在华尔街上因两项优先股发行而获得了关注，这似乎让发行者——德克萨斯公司和安然公司——获得了双重好处。通常，公司可以扣除债券发行的利息成本，但不能扣除支付给股票的股息。被称为MIPS（每月收入优先股）的新发行，定价为每股25美元——德克萨斯公司在10月27日定价，安然公司在11月4日定价——似乎使发行者能够将优先股的“股息”视为利息进行扣除。评级机构将这些股票视为类似于股权。类似的债务发行可能会危及发行者的信用评级。

长臂。尽管类似的交易已经在欧洲公司和金融机构中进行，但德克萨斯公司的6亿美元MIPS和安然公司的2亿美元发行据高盛、萨克斯公司副总裁克里斯托弗·霍格称，代表了美国公司首次进行此类发行。尽管高盛主要向机构和富裕个人销售，但这些交易主要针对零售投资者。

听起来好得令人难以置信？也许确实如此。一些华尔街人士私下怀疑特克斯和凯科斯是否足够遥远，以使这些交易逃脱国税局的长臂。国税局在被问及评论时，保持了对具体税务情况的通常沉默。一位国税局发言人表示，该机构尚未就此类发行的税务处理提供“一般指导”。但一家大型会计师事务所的税务合伙人表示，国税局在压力下产生收入，最近在审查大型离岸税务驱动交易时变得“非常积极”。

目前，一些其他公司正在“静待时机”，正如高盛的一位消息人士所说，准备将它们的产品推向市场。除非出现不利的国税局裁决，投资银行家预计在接下来的12个月内，价值约100亿美元的新工具可能会进入市场。

这些交易利用了特克斯和凯科斯最近颁布的公司法条款。根据高盛的消息人士，这一举措是由高盛的外部律师事务所Sullivan & Cromwell策划的，该事务所还发布了支持该交易的税务意见。

根据特克斯和凯科斯的法律，德克萨斯公司和安然公司设立了子公司，向投资者出售优先股，并将所得款项借给母公司。在德克萨斯公司的交易中，贷款的条款为50年（可再续50年），利率为67/8%，与支付给优先股东的利率相同。由于德克萨斯公司“借”了来自德克萨斯资本有限责任公司的资金，该离岸子公司，它打算像普通银行贷款一样扣除利息支出。通过将这些子公司组织为合伙企业，母公司避免了对利息支付的美国预扣税。假设德克萨斯公司1993年上半年的有效税率为26%在贷款期间保持不变，该公司的税后利息成本将仅约为5.1%。

“炼金术。”由于长期的到期日、暂停票息的权利和其他特征，评级机构认为这些新奇的产品具有“股权特征”，因此不会对发行者的评级构成威胁。因此，标准普尔公司和穆迪投资者服务公司重申了对德克萨斯公司高级和优先债务的现有单A评级，以及对安然公司高级和优先债务的三重B评级。

关于税务操作，穆迪高级副总裁哈罗德·戈德堡打趣道：“这是一种炼金术——世界上最古老的职业之一，”并补充道：“如果它在税务上有效，那就是一种吸引人的资本积累方式。”标准普尔的董事总经理所罗门·B·萨姆森表示：“我们的假设是[这些交易]会成功，”并补充说承销商觉得他们“将符合国税局的标准。”

德克萨斯公司和安然似乎对他们的明显胜利感到相当满意。安然执行副总裁埃德蒙·P·塞格纳表示，由于这家总部位于休斯顿的公司预计其收益将比该发行的8%票息增长得更快，因此无论税务优惠如何，这笔交易都是赢家。一位德克萨斯公司的财务官表示，该公司想要出售优先股，“当这种结构介绍给我们时，它看起来像是我们应该分析的东西。”至于国税局，他表示：“可以说，我们对这种结构感到满意，并不认为它具有攻击性。”而税务人员可能会有不同的看法。