债券持有者对强劲经济几乎没有什么可担心的 - 彭博社

债券市场的反弹已经走过了很长一段路。自1991年秋季以来，30年期国债的利率从超过9%暴跌至不到6%。但在最近几周，跌破6%的情况并没有持续很久。派对结束了吗？

可能，现在是的。债券市场对强劲经济感到恐惧，最近几周看到一些迅速的数据后，决定降低其狂热（图表）。债券持有者担心增长加速可能会重新点燃通货膨胀，这将侵蚀未来的回报。因此，债券价格下跌，收益率上升。

可以肯定的是，美国经济正在呈现出更健康的光彩。尽管消费者态度阴郁，但他们在第三季度的实际国内生产总值增长中表现强劲，并以同样的购买热情进入第四季度。甚至还有迹象表明，疲软的制造业正在转入更高的档次，尤其是在底特律在意外强劲的汽车销售中加大生产力度时。

但在6%的阻力并不意味着收益率即将飙升。即使经济增长在下半年加速，达到3%或更好的年率，这也不足以引发通货膨胀担忧。以这样的速度增长需要超过一年才能将失业率压低到6%以下，只有到那时，劳动力市场的条件才会紧张到足以推动工资-价格螺旋。同时，国内外的激烈竞争将继续限制定价能力。

事实上，经济基本面证明长期利率为5.5%是合理的。从历史上看，收益率平均比通货膨胀率高出约2.5个百分点——预计今年和明年的通货膨胀率约为3%。这种推理在今年的债券市场中发挥了越来越重要的作用，因为预算赤字不再对市场参与者施加如此阴影。

当然，没有人曾指责债券市场听从理智。现在，市场看到的是一个看起来更好的经济，消费者提供了很多活力。这在两个传统上对商业影响广泛的关键领域，住房和汽车，尤其如此。

25年来最低的抵押贷款利率正在吸引潜在的购房者走出观望，进入市场。全国房地产经纪人协会报告称，9月份现有房屋销售增长了2.6%，年销售率达到391万套。这是过去六个月中的第五次增长。而购房正在推动对一系列与住房相关商品的需求激增。

9月份的增长在三个方面具有重要意义。NAR表示，首次购房者的参与人数令人印象深刻，显示出广泛的强劲。此外，西部的销售甚至有所回升，这表明疲软的加州市场正在显现出一些生机。最后，这一增长将第三季度的销售平均水平推高至386万，仅略低于去年第四季度创下的387万的13年高点。

除了住房，人们还在快速购买汽车。10月中旬，国产汽车和轻型卡车的销售飙升至年销售率1350万辆，远高于前三个10天期间的1150万辆的平均水平。仅汽车销售就达到了780万辆的速度，这是多年来最佳的10天表现。这一强劲表现支持了这样的观点：之前的汽车购买受到库存不足的抑制。

因此，与9月份抑制整体零售销售不同，汽车销售应该推动10月份报告的强劲增长，特别是因为其他地方的需求看起来也很稳健。根据最新的约翰逊红皮书报告，10月前三周的零售和折扣店销售比9月份增长了0.8%。

此外，底特律目前正在弥补其库存短缺。汽车制造商正在大幅提高第四季度的生产。根据当前的产出计划，经济学家估计，仅汽车生产就将为第四季度实际GDP的增长增加约1.5到2个百分点。制造业普遍将感受到好处，因为依赖汽车城的行业业务正在回升。

目前，工厂订单显示出在最后一个季度的回升（图表）。耐用商品制造商在九月份收到的订单连续第二个月上升，使预订量达到自二月份以来的最高水平。整体增长0.7%好于大多数分析师的预期，并且在八月份之后出现了2.6%的跳升，这是一年以来首次连续增长。

九月份的订单增长比看起来更好。商业飞机的预订量在九月份下降，这是一个小型行业但影响巨大。排除这一下降后，月度增长要强得多。

然而，前景中一个日益明显的悖论是消费者信心与其消费行为的明显脱节。在家庭支出大笔资金的同时，他们对未来的乐观情绪却在下降。

在十月份，会议委员会的消费者信心指数降至59.4，扭转了九月份的63.8的增长（图表）。预期成分的下降占据了整个下降的原因，但这可能更多地反映了家庭对克林顿政府经济和外交政策方向的看法，而不是他们的财务状况。消费者对当前经济状况的评估保持在九月份的水平，这是2年半以来的最高水平。

尽管如此，债券市场更关注消费者的行为，而不是他们的感受。在接下来的几周里，债券投资者将面临的问题是，消费者支出和经济增长的回升是否会重新点燃通货膨胀。

目前，来自劳动力市场的信息——价格压力通常在复苏中产生——是：不要太担心。劳工部的就业成本指数，这是一个广泛衡量工资、薪水和福利的劳动力成本压力的指标，在第三季度仅上涨了0.8%。这一增长使得劳动力成本比一年前高出3.6%。自1992年第二季度失业率达到峰值以来，ECI的年度增长停止了放缓，但基本上没有加速。

福利仍然是劳动力成本的主要推动力。上个季度，年度工资增长略微上升至3%，而附加福利增长了4.9%（图表）。然而，与工资增长不同，福利的增长速度继续放缓。去年福利增长了5.3%，前年增长了6%。由于降低医疗成本的努力，福利增长将继续放缓。

此外，即使考虑到通用汽车公司与美国汽车工人联合会之间的和解，工会在推动劳动力成本上升方面也显示出很少的成功。主要的集体谈判和解继续导致合同期内的工资增长低于它们所替代的协议。在第三季度，工资和解的平均增长为1.6%，低于上次同一方谈判时的2.9%。

也许劳动力成本不太可能在短期内造成价格压力的最重要原因是，快速的生产率增长对单位劳动力成本的增长速度施加了约束，而单位劳动力成本通常作为价格增长的底线。

如果就业成本以3.5%的速度上升，而生产力以1.5%的速度增长，那么单位劳动成本仅增加约2%。在这种情况下，企业没有压力提高价格，因为3%的通货膨胀为利润提供了健康的空间。

当然，这样的推理永远无法说服紧张的债券市场。因此，长期利率可能会在经济更强劲的迹象下逐渐上升。但如果你错过了在利率最低点再融资你的抵押贷款的机会，经济基本面表示你可能仍然会在以后获得另一个机会。