照看世界新兴证券交易所 - 彭博社

当华沙证券交易所31个月前在前共产党总部的大房间开始运营时，没有人会将其与大交易所混淆。交易大厅的经纪人和波兰投资者对买卖证券的基本知识了解不多，更不用说内幕交易和财务披露等概念了。然而今天，交易所蓬勃发展。交易每周仅进行三天，每天的股票价格只有一个，但每周的交易量已超过1亿美元——仅今年就增长了400%。

市场快速上升的一部分功劳归功于美国证券交易委员会的官员罗伯特·斯特拉霍塔。斯特拉霍塔是SEC国际事务办公室的助理主任和市场监管专家，去年7月完成了一年的工作，帮助华沙官员拼凑出一个美国式的监管系统，以适应快速增长的证券交易所。他只是数十名美国证券监管者和交易所官员中的一员，他们正在帮助小型、偏远的市场转变为繁忙的国际交易所。从马来西亚到哥斯达黎加的新兴国家都在试图模仿美国市场中现代交易系统和投资者保护措施。

招聘启事。主要原因是，尽管东京、香港和伦敦的市场活跃，许多外国人仍然认为美国设定了大型现代交易所的标准。“美国被视为最大、最安全和最重要的市场，”技术助理经理鲁道夫·范德比尔说。

世界银行国际金融公司的单位。

然而，对更多和更大交易所的需求变得迫切。十年前，国际金融公司调查的32个发展中国家的股票市场的总市值为670亿美元，涉及7300家上市公司。到去年，市场价值已飙升至7700亿美元，涉及30000家公司。

海外市场官员也知道，随着美元涌入国外市场寻找便宜货，他们必须主动为投资者提供保护。例如，华沙的交易量中约有20%来自国际投资者，而其中相当一部分来自美国。斯特拉霍塔认为，外国市场几乎没有选择。“信誉可能是成功与失败之间的区别，”他指出。

然而，对帮助的需求如此强烈，以至于如果美国的专业知识是一种股票，交易将因订单不平衡而暂停。求助的呼声远远超过了美国监管机构的资源。美国证券交易委员会（SEC）没有其技术援助项目的预算。

由于资源紧张，美国机构更倾向于将外国人带到纽约和华盛顿的研讨会，但这些会议的名额非常有限。1991年，SEC设立了一个年度国际证券市场发展研究所，为参与者提供在SEC总部的两周时间，以及与美林证券公司和高盛公司等公司以及纽约证券交易所的两周实习。“我们被需求压倒了，”前SEC主席理查德·C·布里登回忆道。“我们不得不拒绝一些国家。”

外国交易所寻求的技术援助类型取决于它们存在的时间长短。国际金融公司中央资本市场部门主任法里达·坎巴塔表示，新市场需要帮助升级交易所并建立中央清算和结算设施等基本功能。更先进的系统则希望获得更复杂的美国式服务，以支持其证券业务。

交易所还是电子屏幕？随着美国代表们开始他们的海外探索，他们在世界舞台上展开了一场在美国长期存在的激烈争论，关于哪个市场对投资者最有利。支持基于交易大厅的拍卖市场的倡导者，特别是纽约证券交易所和美国证券交易所，以及支持计算机化交易的拥护者，主要是场外交易的纳斯达克系统，热切地宣传他们系统的优点，希望能够说服新入行的资本家。

中东欧国家对传统的拍卖交易大厅感到满意。然而，亚洲和拉丁美洲的几个国家正在寻求关于建立电子系统的建议，以用计算机屏幕替代交易大厅。咨询师、前国家证券交易商协会总法律顾问弗兰克·J·威尔逊曾在印度、马来西亚、巴基斯坦和泰国进行过纳斯达克的咨询任务。运营纳斯达克的国家证券交易商协会有一个宏伟的愿景：“我们正在出口[基于屏幕的市场]的概念，”纳斯达克总裁约瑟夫·哈迪曼说。“计划是最终将它们全部连接在一起。一旦那发生，我们将拥有一个全球市场。”

中国的斗争。两个派系之间最大的斗争在中国即将展开，到本世纪末，预计中国将拥有世界第二大经济体。该国有两个拍卖交易所，成立三年的深圳证券交易所交易1000个品种，以及成立两年的上海证券交易所，在城市破旧的海滨仓库区的一栋世纪初的办公大楼中交易500只股票。省级领导希望维持并加强这些市场。这就是为什么美国证券交易所近年来接待了来自中国的1000多名官员。美国证券交易所希望不仅传播拍卖市场的福音，还希望提升其外国上市的数量。

但北京对中国未来的交易有不同的看法。哈迪曼表示，他在1992年大阪证券协会会议上遇到的中央政府领导对电子证券市场的优点表现出极大的兴趣。其他专家表示，北京仍然倾向于计算机化的蓝图。中央政府意识到，如果要支持预期的经济增长，必须更加关注现代化当前的系统。现在，两个现有交易所的交易依赖于航空预订系统处理的通信。

无论在地面与计算机的斗争中谁胜出，美国监管机构都享受到了意想不到的红利。为了通过展示其市场的安全性和稳健性来吸引外国投资者，其他国家在与美国证券交易委员会合作打击欺诈和腐败方面变得更加配合。最重要的是，国际证券委员会组织正在努力采用美国的会计标准和披露及内幕交易规则。此外，包括许多欧洲和拉丁美洲国家在内的20多个国家已签署跨境美国证券交易委员会倡议，以相互协助进行证券执法行动。

增强的合作已经开始见效。哥斯达黎加官员自愿提供了详细信息，这导致美国证券交易委员会在迈阿密联邦法院对一家名为Bosque Puerto Carillo的哥斯达黎加木材种植者提起诉讼。美国证券交易委员会指控该公司试图在美国出售6700万美元的未注册证券。委员会还指控该公司的广告在几本航空公司航班杂志上刊登，夸大了收益，并未披露种植和出口柚木的风险。哥斯达黎加证券官员通过提供有关该公司及两位主要负责人的信息提供了帮助。“当首次被美国证券交易委员会质询时，”Bosque的律师阿尔文·D·洛迪什说，“该公司立即停止了广告。该公司坚信，任何违反

美国证券法的行为都是无意的。”

尽管越来越多的国家正在采用美国式的证券系统，但是否真的能改变更像中东集市的交易文化仍然不清楚。根据一位顾问的说法，孟买证券交易所“是一个罪恶之地。”

但也有令人鼓舞的迹象。泰国证券交易委员会正在调查几家经纪人和投资者是否存在市场操纵的可能。而印度证券委员会刚刚完成了一项对1992年市场丑闻的调查，该丑闻涉及大规模的非法期货市场交易，导致孟买证券交易所崩溃。

如果其他国家确实采取根本性的变化，这些努力可能会结束美国证券界关于是否放宽美国规则以保护美国市场免受外国竞争的辩论。对严格的美国标准的批评者认为，其他地方的监管放松将导致交易转移到海外。但改变的是外国人——他们正在提升自己的标准。随着保护美国投资者多年的法律被输出，美国可能最终也会保护美国市场。