牛市才刚刚开始冲锋 - 彭博社

充满干劲、坚定不移且极具男子气概，公牛长期以来一直是上涨市场的象征。在过去三年中上涨了59%，市场的表现如此之好，以至于越来越多的投资者担心熊市会从冬眠中苏醒并攻击这只老公牛。但或许今天股市最合适的象征既不是公牛也不是熊，而是兔子。你知道的，就是那个电池广告中的兔子，那个不断前进、不断前进、不断前进的兔子……

兔子的电池仍然充满能量。它们充满了低利率、企业利润上升和大量现金的力量。这些资金来自个人投资者通过股票共同基金。在今年的前10个月，这些基金吸引了超过1000亿美元的资金，并且仍在以快速的速度继续收集资金。

惊喜。因此，1994年正在成为股票市场的一个好年头，主要是因为经济在正式走出衰退32个月后，终于开始显示出一些可观的增长，而这已经反映在企业利润中。雷曼兄弟公司的行业分析主管Elaine M. Garzarelli指出，自第三季度以来，报告“正面盈利惊喜”（好于预期）的公司数量是报告负面惊喜的公司的两倍。Garzarelli说：“这将使分析师开始提高盈利预期，而这总是有助于股市上涨。”

更高的利润和更强的经济可能会导致美联储提高短期利率。一年前，这对股市来说将是灾难，但现在适度的增加应该不会成为问题。牛市的第一阶段依靠的是利率下降及其带来的流动性。第二阶段则依靠盈利加速，而这正是市场目前所处的阶段。当盈利增长减缓或利率加速时，问题才会出现。在不久的将来，这两者都不应该成为问题。

这就是为什么战略家们对1994年持乐观态度。高盛公司投资政策委员会的联合主席阿比·约瑟夫·科恩认为，股票应该提供大约12%到14%的总回报（增值加上股息）。这听起来可能不算多，但股票的平均年总回报为10.3%。如果约瑟夫是对的，标准普尔500指数目前为466，可能会上升到516，道琼斯工业平均指数目前为3764，可能会上升到4150。

昂贵的购买。即使是华尔街最不看好的战略家之一，所罗门兄弟公司的大卫·舒尔曼也不认为会有灾难。“这将是比1993年更困难的一年，”他说。尽管如此，舒尔曼预计标准普尔500在1994年结束时将高出8%到9%。算上股息，这仍然是11%的回报，超过了投资者在银行账户或甚至债券中的收益。

如果预测者对1994年的看法是正确的，股市将连续第四年实现正收益。这让越来越多的投资者觉得不太可能。为什么？市场在年初时主要平均水平处于历史高位，股息收益率接近历史低位，市净率和市盈率等估值指标也在创高。“我喜欢买便宜的东西，而股票绝对不是便宜的，”29亿美元的俄亥俄州公共雇员退休系统的首席投资官罗伯特·A·麦克劳林说。在过去的15个月里，他将养老基金的股票配置从30%削减到11%。“这比1987年10月崩盘前的比例还要低，”他指出。

悲观情绪笼罩着主要面向个人投资者的通讯。比如，出版物《Timer Digest》最近收集了40份此类通讯在1994年的预测。结果显示：60%悲观，40%乐观。此外，熊市的预期也远比牛市的乐观预期要悲观。熊市的平均预测是下跌16%；而牛市则预期上涨8%。所有这些悲观情绪给股市提供了很大的上涨空间。市场顶部通常伴随着过度的乐观和缺乏悲观情绪。

现在是储蓄时间。当然，情绪指标可以迅速变化。但经济中有一些潜在力量正在将投资者的资金转向股票，而这种趋势需要数年才能显现。自1991年以来，流入股票共同基金的数十亿美元不仅是对低利率的反应。人口统计因素也在发挥重要作用，因为婴儿潮一代正进入个人积累储蓄的年龄。他们选择股票是因为其长期回报优于其他投资。

出于同样的原因，一些市场观察者认为养老金基金也将被迫增加对股票的配置。在当前和预期的回报率下，债券无法产生足够的回报来满足基金的长期义务。“这将是下一波资金涌入股市，”PaineWebber Inc.投资政策委员会主席爱德华·M·凯施纳说。当资金进入市场时，它将继续寻找经济敏感型股票或周期性股票的机会，就像全年所做的那样。这就是为什么道琼斯工业平均指数上涨14%，而标准普尔500指数仅上涨6.9%。周期性股票在道琼斯中的权重高于标准普尔500。

事实上，今年到目前为止，道琼斯指数中最亮眼的股票是周期性公司通用汽车公司（General Motors Corp.）。通用汽车的股价上涨了78%，目前为56，并在12月9日终于超过了1965年创下的历史最高点。其他汽车公司也在快速增长。克莱斯勒公司（Chrysler Corp.）上涨了75%，福特汽车公司（Ford Motor Co.）上涨了50%，也在快速发展中。市场分析师拉兹洛·比林尼（Laszlo Birinyi）表示，跟踪股票资金进出的他认为汽车行业仍然是值得购买的。“每当股票稍微回调时，新的资金就会涌入。”

许多专业人士还将住房行业列为1994年的买入选择，得益于低利率和更实惠的房价。这包括房屋建筑商Centex公司以及生产任何家庭用品的公司：克兰（Crane）提供管道配件，惠而浦（Whirlpool）提供家电，伊桑·艾伦（Ethan Allen）提供家具。

延续的主题。1994年的另一个重要主题是“生产力”。这是一个流行词，指的是那些“帮助企业用更少的人做更多事情或从人力劳动中获得更多收益”的公司，迪恩·维特·雷诺兹（Dean Witter Reynolds）的市场策略师威廉·E·道奇（William E. Dodge）表示。生产力相关的股票包括资本货物领域的约翰迪尔（Deere）、弗卢尔（Fluor）和英格索尔·兰德（Ingersoll-Rand），以及计算机相关公司如康柏计算机（Compaq Computer）、英特尔（Intel）、微软（Microsoft）、摩托罗拉（Motorola）和甲骨文系统（Oracle Systems）。

科技股对持有美国科技公司高度评价的外国资金经理具有吸引力。“欧洲客户告诉我，如果你对整个科技故事、关于多媒体传输和电信服务是认真的，你必须最终投资于美国公司，”美林证券（Merrill Lynch）伦敦的投资策略师迈克尔·杨（Michael Young）说。

即使是最乐观的投资者也担心股票没有经历典型牛市的10%修正。但话又说回来，这并不是一个典型的牛市。经济并没有以强劲的增长走出衰退，而是缓慢积累力量，距离顶峰还远。类似地，与经济相关的市场上涨可能会是一个漫长的过程。如果股票市场的兔子在接下来的几个月内失去动力，请放松。电池并没有耗尽：它们只需要一点时间来充电。