赢家是……股票，领先多个长度 - 彭博社

随着股市达到前所未有的高度，德威特·鲍曼（DeWitt Bowman）最不想做的事情就是开始一场价值40亿美元的股票购买狂潮。但作为价值790亿美元的加利福尼亚公共雇员退休系统（CalPERS）的谨慎首席投资官，鲍曼有他的指令。由于债券利率较低以及预计利率将保持低位，国家最大的公共养老金基金的管理委员会决定将其股票投资从50%提高到55%。鲍曼叹息道：“在市场如此高的情况下实施这一点很困难，但我们会做到。”

欢迎来到资产配置的世界。无论我们是否意识到，我们都是资产配置者——从像鲍曼这样的巨型投资者到在401(k)计划中调动资金的员工，或是从银行提取资金以寻求更高回报的退休人员。有些配置者使用铅笔和口袋计算器，有些则使用超级计算机。但他们都在追求同一个目标：创造一种资产组合，使投资者在风险最小的情况下获得最大的回报。

稳健的预测。《商业周刊》对华尔街领先的投资策略师进行了调查，这些策略师为他们的客户制定资产配置模型。通过观察这些策略师对股票、债券和现金的分配，有一点是明确的：股票是首选投资（见表）。策略师们通过多种方法得出这一结论。PaineWebber Inc.的爱德华·M·凯施纳（Edward M. Kerschner）采用完全定量的方法，利用分析师的盈利预测和当前利率水平等信息。然后，他通过一个计算机模型运行这些数据，比较股票、债券和现金在一段时间内的回报关系。他的建议是：72%的资产应该投资于股票。

埃里克·T·米勒，唐纳德森、卢夫金和詹雷特证券公司的投资策略师，也使用定量模型，但他可能会根据无法量化的变量调整他的结果，例如华盛顿的政治局势。根据米勒的说法，克林顿总统在华尔街的地位现在比六个月前要好，“但投资界对他仍然持怀疑态度。”

《商业周刊》调查中最乐观的配置来自CS第一波士顿公司的杰弗里·M·阿普尔盖特，他将80%的投资放在股票上，20%放在债券上，现金则没有。这并不意味着他预计股票会出现狂热的牛市。事实上，他的预测是股票的总回报（增值加股息）为11%，这大约是长期平均水平。但这几乎是他预计债券收益的6%的两倍。实际上，债券要想赚取更多，利率必须再次大幅下跌，作为债券市场反弹的结果。预计1994年经济将稳健，这种情况不太可能发生。至于他对现金的零配置，他表示：“在这种环境下，现金没有投资价值。”

保险政策。由于短期利率处于低位，很少有策略师会对此提出异议。但大多数人仍然倾向于保留一些现金。现金的价值不会下降，而股票和债券可能会，因此在市场下滑时，这是一种保险政策。更重要的是，现金账户是你在某项资产获利后停放资金的地方，等待重新部署。如果投资者一直在遵循策略师的建议，他们所筹集的现金来自于债券的获利了结，而不是股票，并且是为了支出。美林证券公司的投资策略师查尔斯·I·克劳夫表示：“现金应该在寻找机会。”

如果股票是首选资产，为什么不直接购买它们而忽略债券呢？你可以这样做，特别是如果你正在处理一个你绝对确定在几十年内不会动用的退休计划。股票是三种基本资产类别中风险最高的，年度回报可能会剧烈波动。但投资期限越长，你应该拥有的股票就越多。根据Ibbotson Associates的数据，股票在过去67年中的47年（1926年至1992年）提供了正回报。这是70%的时间。如果你查看58个10年期，股票在97%的时间里有正回报，88%的时间超过通货膨胀，并且在84%的时间里是表现最好的资产。

确实，大多数养老金基金都有长期的投资视野。但他们也必须满足对现在和未来几年内领取福利的退休人员的义务。这些基金的投资者不能冒险在短期内股票会下跌，尽管从长远来看它们可能会显示出更优越的回报。这就是为什么养老金基金持有债券以创建一个平衡的投资组合。

海外援助。但即使是平衡的投资者也不会停滞不前。当股票的前景优于债券时，比如现在，他们可能会增加对股票的配置。这些谨慎的投资者，例如CalPERS的董事会成员，会以小幅度进行资产配置的调整。然而，由于他们的投资组合规模庞大，向股票或债券倾斜5%或10%可能对价格和市场产生巨大影响。这就是为什么即使你只是投资于个人退休账户中的资金，你也必须了解大型投资者是如何调整他们的资金的。

虽然基本的资产配置过程使用美国股票、美国债券和现金，但许多投资者正在扩大他们的投资选择。例如，CalPERS的Bowman可以在他的整体股票配置中使用私募股权和外国股票。目前，Bowman的股票投资中大约四分之一是在外国市场，或占总基金的13%。

事实上，那些将外国股票视为其股票持有部分的人在过去一年中获得了丰厚的回报，因为外国股票的平均表现超过了国内股票3比1。此外，许多分析师认为，外国股票将在1994年再次超过美国股票。除了潜在的更高回报外，离岸市场与华尔街并不同步。“即使你拥有不同股票共同基金的投资组合，直到你也拥有外国基金，你才真正拥有多样化，”管理T. Rowe Price Spectrum Growth Fund的Edmund M. Notzen说，该基金投资于其他共同基金。

大型养老金基金和富裕个人拥有高价顾问来帮助他们进行数字分析和资产配置。个人投资者可以从经纪人和财务规划师那里获得战略资产配置的帮助——设定长期配置以满足投资目标。但如果他们希望根据变化的环境微调配置，就没有太多帮助。

这就是为什么富达资产管理基金今年从33亿美元增长到84亿美元。该基金的组合现在是46%的股票、42%的债券和12%的现金，这比大多数策略师的股票比例稍低，而债券比例则重得多。但超过一半的债券配置是在外国债券中，这些债券受益于国外利率的下降。总投资组合的一半是在非美国投资中。今年到目前为止，该基金上涨了21%——超过了那些留在国内的基金和策略师。

美国股票和债券在1993年的回报几乎相同。因此，只要配置者不持有现金，他们就表现得很好。但1993年更多的是例外而非常规，投资者如何分配他们的资产可能会决定平庸与辉煌年份之间的差异。