你听到的那种冲击是利率开始生效 - 彭博社

对一个让这么多人失望了这么久的经济保持乐观是很困难的。即使在复苏的两年后，1993年上半年的增长又回到了低迷状态，裁员公告也不断出现。但如果有任何理由对接下来的几个季度感到乐观，那就是最近的迹象表明，降低的利率终于在美国经济的广泛领域发挥了作用。

最近的好消息大多来自经济中对利率敏感的部门，包括住房建设、汽车和耐用消费品制造，这一点并不令人惊讶。最近几周的利率下降将继续推动需求，直到明年，并将允许企业、消费者甚至联邦政府的资产负债表进一步修复。

长期利率的大幅下调是关键。尽管美联储在过去四年中将短期利率大幅下调，从10%降至3%，但顽固的高长期利率在很大程度上阻碍了美联储行动的刺激效果，因为大多数借款是长期的。现在，这些流动性终于开始进入经济。

将30年期国债利率压低到6%以下的强劲债券市场反弹似乎仍在持续。在9月中旬稍微回升至6%以上后，9月27日的消息显示，美联储在8月17日投票决定撤回其收紧政策的偏向，利率再次跌破这一水平。新的中性偏向意味着美联储不再担心通货膨胀的即将爆发。

降低长期利率终于产生影响的最佳迹象：银行贷款正在增加。在经历了两年的零增长后，自四月以来，商业银行的贷款增加了500亿美元（图表）。个人借款和房地产贷款占据了这一增长的大部分。

企业借款仍然处于低位，但许多公司正在利用股权市场筹集资金，因为它们继续将债务转换为股权。企业在第二季度通过新股发行筹集了80亿美元，高于第一季度的67亿美元，而第一季度的数字也大幅高于前一个季度。

较低的利率也提升了企业的现金流和利润。到第二季度为止，企业的利息支出在过去三年中已经减少了160亿美元，预计下半年的下降将继续。两年前，利息占企业现金流的近32%。现在降至24%以下——这是七年来的最低水平。

此外，商务部表示，第二季度的利润比最初报告的要强劲。商务部将该季度实际国内生产总值的增长略微上调，从1.8%提高至1.9%，并表示企业营业利润的季度增长比最初报告的要大两倍，增长6%而不是2.6%。营业收入比一年前增长了11.3%。

较低的债务、新的股本资本和更好的现金流是美国企业能够以如此快速的速度增加对新设备投资的原因——这一速度足以占据过去一年经济增长的三分之一。而这种势头似乎将持续到1994年。

8月份，剔除军用硬件的资本货物新订单激增6.3%，达到320亿美元。这些订单在最近几个月波动较大，因为飞机的新订单波动幅度较大，但三个月的平均水平仍然保持在稳健的上升趋势中（图表）。

尽管其他地方的需求提供的支持有限，但资本货物在最近几个月一直是制造业产出的支柱。但由于利率降低，这种情况可能正在改变。整体耐用商品订单在8月份增长了健康的2%。同样，飞机的订单使趋势变得复杂，但剔除运输行业，8月份的耐用商品订单远高于第二季度的水平。

对制造业在秋季回暖的日益暗示在一个新的指数中得到了呼应。由美国生产与库存控制协会和埃文斯经济公司编制的商业前景指数显示，工厂部门在9月份的状况在7月和8月恶化后有所改善。

APICS调查报告了实际库存水平，得出的结论是9月份的库存已降至所需水平以下。这表明未来几个月需要增加生产以补充库存。事实上，进入第四季度的汽车库存如此之低，以至于汽车制造商计划在本季度进行五年来最大的季度生产提升。

长期利率的降低也将继续提振消费者支出。特别是，尽管家庭仍然有特别沉重的未偿债务，但较低的利率正在减轻负担。

几项消费者财务压力的指标显示出显著改善的读数。美国破产研究所表示，消费者和企业破产（约90%是消费者）在第二季度下降了5.5%，ABI预计1993年将出现九年来的首次年度下降。在同一季度，消费者贷款逾期率是自1984年以来的最低水平。

较低的利率也可能有助于缓解消费者对经济的冷淡态度。会议委员会表示，其消费者信心指数在九月份小幅上升，从八月份的59.3升至62.6。这是连续第三次小幅上升，使信心达到自四月份以来的最高水平（图表）。

消费者对当前状况的日益乐观评估与对未来的悲观看法之间的分歧在九月份继续存在。信心指数的预期成分上升，但仍处于低迷水平，而当前状况指数则继续小幅上升，达到21个半月以来的最高水平。

这种分歧部分解释了整体信心低迷与消费者近期乐观消费模式之间的二元性。约翰逊红皮书报告的最新零售商调查显示，九月份销售强劲。

近期住房市场的复苏迹象——经济中对利率最敏感的部门——必将直接通过新建房屋和间接通过家居相关商品的购买来刺激增长。尽管八月份现有房屋销售下降了1.3%，降至381万的年化率，但在之前的四个月中销售均有所增加。

九月份的强劲势头显然恢复了。抵押贷款银行协会表示，截至9月17日的一周内，购房抵押贷款申请上升至新高。MBA的再融资指数也达到了峰值，这表明许多家庭正在减少抵押贷款债务并提高每月现金流。

甚至联邦政府也从较低的利率中受益。国家债务的利息，占政府支出的约14%，在过去的11个半月中没有增长，而在前五年中增长了约600亿美元。这是将1993财年的赤字控制在约2600亿美元的一个因素，远低于1992年的2900亿美元。

其他因素：整体支出的年增长率在1993年已放缓至仅1%，部分原因是用于救助储蓄机构的资金支出少于预期，部分原因是1990年的预算协议实际上具有一定的约束力。此外，改善的经济正在以越来越快的速度产生收入（图表）。

当然，经济仍面临着1980年代遗留下来的沉重财务困境，这些问题需要数年才能消除。在今年之前，较低的长期利率是消除痛苦所需的缺失灵药。现在，美国将能够在修复一些阻碍其增长能力的最棘手的结构性问题上取得进一步进展。