德国联邦银行 - 彭博社

在7月31日的星期六，欧洲醒来时面临多年来最严重的货币危机。中央银行行长和财政部长们匆忙赶往布鲁塞尔召开紧急会议，因为对法郎的为期10天的围攻威胁着整个大陆脆弱的管理外汇汇率体系。在闭门会议上，随着一年货币动荡和数千亿美元的中央银行干预归结为一个问题，紧张的气氛愈发加剧：在欧洲共同体核心的法德伙伴关系的40年历史中，德国联邦银行是否有义务继续坚定支持与马克挂钩的强势法郎？

答案很快就来了。法兰西银行副行长赫尔维·哈努恩在讨论中呼吁他的德国中央银行同行干预以支持法郎，降低短期贷款利率，并召集他们的政策制定委员会以降低贴现率。在他还没说完时，一位观察者回忆道，一个讽刺的声音打断了他。“你忘记了第四项，”德国联邦银行副行长汉斯·蒂特迈尔说——“德国应该放弃马克及其货币主权。”

“一种幻觉。”强大的德国联邦银行再次出手。一年前，它迫使英国屈辱地退出欧洲的汇率体系。现在，它正在打击法国的货币幻想和市场对德国至少会降息以帮助法郎的预期。通过这样做，蒂特迈尔为欧洲的金融家们在那个周末最终达成的协议奠定了条件：欧洲货币的事实浮动，这将减轻德国联邦银行削减利率或干预以帮助邻国的压力。

当他在法兰克福的办公室里品尝咖啡，享受一个夏末的下午时，Tietmeyer在10月1日接替冷酷的赫尔穆特·施莱辛格成为德国中央银行行长，他并没有掩饰对德国联邦银行权力游戏结果的满意。这一举动粉碎了欧洲共同体领导人希望在1997年建立单一货币和共同中央银行的梦想。但他在接受《商业周刊》采访时表示：“我们都能坚持1990年代初的汇率的想法是一种幻觉。”如果欧洲共同体——或其他任何人——需要现实检查，他重申了欧洲现在应该已经熟记于心的教训。“如果德国的国内和国际货币责任之间存在冲突，当然我们总是会选择内部责任。”

这对仍希望将其新生的单一市场转变为更广泛的经济和政治联盟的欧洲来说，是一个令人警醒的信息。实际上，这也是整个七国集团在9月25日华盛顿会议上必须深思的信息。9月21日，日本银行将贴现率下调了0.75个百分点，降至1.75%，以期振兴疲软的日本经济。但在日本复苏之前，工业化国家的经济现在仅靠一个气缸运转：美国的增长。

如果美国对欧洲的出口继续受到高昂的德国利率的影响，这些利率削弱了整个大陆的消费者和投资信心，那么即便如此也值得怀疑。但作为1980年代全球协调努力的关键参与者，Tietmeyer并没有提供太多安慰。“很多人高估了德国联邦银行的作用，”他说。“有些人认为我们的官方利率是世界经济复苏的关键。我并不这样认为。德国短期利率——尤其是德国联邦银行的利率——被高估了，这毫无疑问。”

许多人会不同意。通过其针对通货膨胀的单一运动（图表）——并通过强行压制那些妨碍其行动的政治家——德国联邦银行同时确立了自己作为全球独立中央银行的标准承载者，以及作为后冷战欧洲德国经济自信最显著的象征。美联储可能将低通货膨胀视为可持续经济增长的手段。但一位美联储高级官员表示，“德国联邦银行将其视为目的本身。”

对于疲惫不堪的欧洲人来说，这种反通货膨胀的斗争转化为12%的欧洲共同体失业率（图表，第46页）和45年来最严重的经济衰退。确实，为了帮助缓解德国短暂统一繁荣后出现的经济低迷，德国联邦银行在一年多的时间里将基准贴现率降低了2.5个百分点，降至6.25%。但它仍然任重道远，需要证明其硬货币哲学不会将德国的出口商推入昏迷，或使经济严重疲软，以至于遭遇信心危机和对马克的挤兑。

零点。最糟糕的是，一些人担心，蒂特迈尔可能最终会主持一场贬值螺旋，这将威胁到欧洲共同体的自由贸易协定，并使四十年来朝向欧洲理想的进步倒退。“其他国家有必要非常小心，”蒂特迈尔说。“竞争性贬值不仅会损害德国出口商，还会将通货膨胀带到其他国家，破坏欧洲的经济前景。”

但随着经济衰退的加深，愿意听取蒂特迈尔警告的欧洲人越来越少。实际上，调和受通货膨胀困扰的德国与遭受衰退困扰的欧洲之间的矛盾需求，将需要一种平衡技巧，这将挑战蒂特迈尔在政府官员、银行家和德国首席国际货币外交官的职业生涯中所学到的每一项技能。

随着德国公共部门赤字膨胀至接近国内生产总值的7%——这一水平接近意大利——德国联邦银行的货币主义者们发现自己几乎别无选择，只能忽视指导施莱辛格在其两年任期内的货币供应目标。但蒂特迈尔仍然坚决主张将德国的4%通货膨胀率减半，并追求一个“必须接近零的长期通货膨胀目标，毫无疑问。”

蒂特迈尔有很多时间来尝试实现这个目标。62岁的他距离银行的退休年龄还有六年。而现在，这位新任行长似乎对中央银行的信条与他的前任一样坚定。德国宪法中嵌入了一种对稳定价格和健全货币的国家痴迷。这种痴迷源于两次摧毁德国人储蓄并助长阿道夫·希特勒上台的恶性通货膨胀。德国对稳定的渴望在如今进行统一的赌博中显得尤为强烈。

“深度停滞。”蒂特迈尔表示，德国的稳定可以是对东欧和俄罗斯新兴的初步和通货膨胀资本主义的唯一回应。事实上，欧洲共同体的汇率机制的解体实际上将帮助他实现目标，因为这使德国摆脱了支撑邻国货币的昂贵义务。但蒂特迈尔必须迅速行动。根据德意志银行主席希尔玛·科珀的估计，在1993年上半年下降2%之后，德国的国内生产总值可能在年底时下降“接近3%。”一些经济学家表示，德国在1994年可能会经历连续第二年的收缩，这是自第二次世界大战结束以来未曾经历过的。“德国正处于深度停滞之中，”高盛、萨克斯公司经济学家托马斯·迈耶表示。“我们需要整个十年才能解决我们的问题。”

从各方面来看，这种经济疲软应该允许德国联邦银行加快降息的步伐。即使是蒂特迈尔也承认，在工资方面和财政政策方面“有更多的现实主义。似乎在朝着正确的方向发生变化。”因此，一些经济学家认为，隔夜利率可能在明年降至4.5%，而今天的利率为7%。但不要指望短期利率降至2%或更低，正如美国和日本的情况那样。这是因为德国联邦银行仍然担心德国日益增长的赤字可能会重新点燃通货膨胀。例如，商业银行首席经济学家乌尔里希·拉姆认为，波恩每年注入东德的1050亿美元现在占该地区GDP的一半。“太多资金用于支持消费，而不是用于投资，”蒂特迈尔说。

确实，波恩的重度支出让人对蒂特迈尔在未来两到四年内实现2%通货膨胀的目标的现实性产生了怀疑。因此，蒂特迈尔降低利率和马克价值的能力可能会受到限制。由于马克对美元和其他货币的贸易加权强度现在处于历史最高水平，这对德国出口商来说将是坏消息。但蒂特迈尔暗示，出口商不会迅速获得贬值——这是德国联邦银行担心会重新点燃通货膨胀的事情。他说，在1980年代，“工业在控制成本方面没有足够的关注。他们有竞争力的印象，但那是虚假的。”

为了恢复国家的竞争力，德国总理赫尔穆特·科尔现在寄希望于消费者首次同意在自1950年代德国经济奇迹开始以来冻结生活水平。随着消费者放弃工资和附加福利的上涨，并为国家支持的医疗保健支付更多费用，蒂特迈尔必然会面临新的呼声，要求通过放松来缓解压力。1994年是科尔的关键选举年，蒂特迈尔将不得不关注波恩的政治家们。德国联邦银行的官员们仍然记得仅仅四年前，科尔在统一进程的步伐上压过他们，迫使中央银行以1比1的汇率将西德马克兑换为几乎毫无价值的东德马克。

这场争端促使施莱辛格的优雅前任卡尔·奥托·波尔辞职。但很少有人认为蒂特迈尔会陷入类似的争端。虽然他要求严格且精明，但他仍被认为比教条主义的施莱辛格更适合担任德国联邦银行的政治和国际角色，施莱辛格在联邦银行度过了整个职业生涯，并且常常对外交感到不适。

作为一名虔诚的天主教徒，蒂特迈尔是来自威斯特法利亚的一位地方财政官员的11个孩子中的一个，他几乎没有法国袖口全球金融圈的特权象征。他通过科尔的基督教民主党在政治阶梯上逐步上升，成为财政部的国务秘书。在那里，蒂特迈尔处理了包括统一和广场协议以贬值美元等重大问题。他唯一已知的休闲爱好是乒乓球，他曾是一名高中冠军。

蒂特迈尔礼貌的外表下隐藏着尖锐的棱角。事实上，英国财政部内部人士仍对施莱辛格和蒂特迈尔在1992年英镑脱离欧洲货币体系前夕的待遇感到愤怒。在意大利被迫贬值里拉后，当施莱辛格含糊其辞地表示需要其他货币重新调整时，英镑开始下跌。但财政部的消息人士认为，真正的损害发生在蒂特迈尔悄悄向一些交易员暗示英国货币被高估时。消息人士表示，这保证了英格兰银行将徒劳无功地试图捍卫英镑而损失数十亿美元。蒂特迈尔拒绝评论，但一位发言人表示，德国联邦银行“完全拒绝”该报告。

今年夏天的货币危机强化了德国联邦银行的权力。在推翻欧洲共同体的设计者并几乎关闭失败的欧洲共同体外汇系统时，德国联邦银行确保它将主导未来任何欧洲货币联盟的形式。德国联邦银行的影响力如此之大，以至于在1月1日，当一个设想中的欧洲共同体中央银行的前身开业时，几乎可以肯定它将设在德国——可能是在德国联邦银行的一栋建筑内。

关键盟友。与德国联邦银行动荡不安的16人政策制定委员会的接待相比，引导纷争不断的欧洲货币初步谈判可能轻而易举。随着统一显著扩大了委员会的选民基础和职责，委员会每隔星期四的政策会议上的讨论变得比以往任何时候都更加民主和直言不讳。Tietmeyer的关键盟友将是那些像他一样，定期与施莱辛格保持一致的人。他们包括约翰·W·加杜姆，他将取代Tietmeyer担任副行长，以及德国联邦银行温和的首席经济学家奥特马·伊辛，他是未来接替Tietmeyer的主要候选人。作为坚定的货币主义者，伊辛主张在德国联邦银行达到2%的通胀目标之前保持利率不变。

然而，德国联邦银行委员会将面临的不仅仅是衰退和通胀。德国的金融系统正在经历巨大的变革，改变着德国联邦银行所守护的文化。在1980年代，美国、英国和其他国家经历的金融放松管制浪潮中，德国曾是旁观者。然而，自三年前统一以来，变革的步伐变得异常迅猛。这是因为德国人不再能够独立融资每年1400亿美元的公共部门赤字。

自统一以来，例如，欧元市场上以马克计价的债券年发行量激增。国内也发生了更大的变化。例如，德国的八个证券交易所正在迅速整合为一个能够更好地处理大宗交易的单一电子市场。而德意志期货交易所（DTB）仅在三年前开业，股票和债务期权及期货的交易量也在激增。DTB现在正在与法国的期货市场连接，这是创建一个欧洲范围内网络的第一步。

企业融资也在现代化。与美国的同行一样，德国公司现在通过商业票据筹集数十亿资金，以补充来自长期银行家的借款。从摩根大通到瑞士联合银行，所有人都在从德意志银行等公司手中赢得企业融资业务。戴姆勒·奔驰转向摩根帮助其在美国出售25亿美元的商业票据，并向高盛、萨克斯公司寻求帮助，使其成为第一家在华尔街上市的德国制造商。高盛还成为了为特劳汉德机构（负责东德私有化的机构）提供63亿美元商业票据计划的交易商，以及为政府的电信电话垄断公司提供13亿美元计划的交易商。

管理德国市场的快速现代化将对Tietmeyer构成严峻挑战。但随着他接近公共生活的职业生涯巅峰，他最紧迫的工作仍然是权衡他对国内稳定的渴望与德国作为欧洲和全球大国日益增长的角色之间的关系。

对德国和国际经济来说，Tietmeyer 做对了是至关重要的。法兰克福的德国联邦银行，而不是布鲁塞尔的欧盟委员会，现在正在为欧洲设定议程。德国联邦银行的举措将决定一个由复兴的德国支撑的统一欧洲，还是一个与美洲和日本并肩而立的不断动荡的大陆，成为全球增长的引擎。

“这个十年应该回归现实，”Tietmeyer 说。“如果我们在这个十年的前半段做到这一点，我很确定我们可以在全世界实现新的繁荣发展。”然而，Tietmeyer 的现实版本可能对德国的盟友来说并不愉快。在未来的几年里，他们将不得不继续为强大的马克付出代价。