欧洲的经济衰退已成定局 - 彭博社

从他位于法兰克福32层的办公室，希尔玛·科珀对德国的物理和经济景观的视野无与伦比。但德意志银行和蔼的首席执行官很难看到欧洲和全球经济急切希望找到的持续德国经济复苏。“好消息，”他说德国45年来最严重的衰退，“是我们已经触底。坏消息是我们将在那里待一段时间。”

这正是欧洲政策制定者整个夏天试图防止的僵局。六周前，似乎欧洲共同体已经敲定了解决其衰退困境的方案。允许在欧洲货币体系内更大幅度的货币波动的协议将使法国和其他国家能够在不等待德国对通货膨胀高度关注的联邦银行的批准的情况下降低利率。政策制定者认为，德国中央银行在摆脱了支撑法郎和其他货币的义务后，将能够理顺其货币政策，并推动深度降息。

但随着秋季的到来，整个大陆仍面临更多货币动荡和经济僵局的威胁。确实，德国联邦银行在9月9日意外地将其关键贴现率下调了0.5个百分点，降至6.25%。但在欧洲各国，政府拒绝比德国中央银行更快采取行动以恢复增长——尽管他们有充分的理由迅速降息并促进商业活动。雷诺等企业巨头的收益大幅下滑。法国的失业率已达到11.7%，德国为7.5%，意大利为10.5%。

有多糟糕？但这次衰退与战后欧洲所经历的任何情况都不同。被迫应对统一的成本严重低估，德国联邦银行顽固地试图将德国的4%通货膨胀减半。在最近一次降息后，许多分析师认为，德国联邦银行在一段时间内不会再次采取激进的措施。首先，一位中央银行官员表示，德国联邦银行仍在努力“似乎无法控制其货币供应”，这是进一步降息的关键因素。而即将于10月1日更换的德国联邦银行行长，强硬派的赫尔穆特·施莱辛格退休，可能会导致德国联邦银行在降息方面谨慎行事，以免让市场认为它对通货膨胀采取了软弱的态度。

这种货币困境有效地剥夺了欧洲在复苏中传统上由德国承担的领导地位。放弃固定汇率的束缚本应给其他国家提供削减利率和自行扭转局面的机会。但从巴黎到布鲁塞尔再到马德里，几乎没有证据表明曾经受德国货币政策束缚的国家正在利用他们的自由来降息、贬值货币和刺激增长。法国甚至没有在9月9日与德国联邦银行的降息中匹配其关键干预利率的降低。

在比利时，官员们担心进一步贬值将导致通货膨胀卷土重来。在法国，高级官员希望避免使法郎强势政策失去信誉。各国财政部长都担心这里降息、那里降息可能迅速 spiraling into a downward cycle of devaluations that would bury any hopes for stable exchange rates. 在这种情况下，只有德国将面临高利率和强货币。这将继续严重损害德国的出口，并威胁到任何欧洲的复苏。

真是一团糟。最乐观的投资者和高管认为中央银行可以缓慢而稳定地降低利率，并培育一些企业在上半年开始感受到的复苏。今年早些时候的降息普遍提升了欧洲金融服务公司的业绩，并结束了瑞典严重的银行危机。英国零售商W.H. Smith Group的税前利润增长了5.3%，高于预期。飞利浦电子由于更严格的财务管理以及半导体和医疗系统的强劲业绩，第二季度净收益增长了48%。

强烈压力。但高估的货币对出口商的压力依然很大。在比利时，定制视频显示器制造商Barco的首席运营官Erik DeJonghe抱怨说：“到目前为止，欧盟委员会最新的货币解决方案几乎没有影响。”尽管自8月2日货币救助计划以来，比利时法郎贬值了4%，他说：“当你90%的产品都是出口时，我们仍然落后。”

DeJonghe的声音只是越来越多的商业领袖、货币交易员和经济学家中的一个，他们正在向比利时政府施压，要求放弃跟随马克的政策。在法国，工会和越来越多的商人认为，如果法郎能带来额外的经济增长，它可以牺牲一些声望。“消费者不在消费，而是把钱放在毛袜里，”标致董事长雅克·卡尔维特抱怨道，他希望降息以刺激消费。

如果没有一些缓解紧张局势的措施，欧洲很可能会再次面临货币动荡，因为交易者将目标锁定在这次无法依靠其他欧盟中央银行来支撑货币的政府上。在如此不确定的情况下，法兰克福最近的股市反弹显现出减弱的迹象也就不足为奇了。不过，如果即将到来的季节中，欧洲所经历的动荡仅仅是股市修正，欧盟领导人将松一口气。