你在共同基金上到底赚了多少钱？ - 彭博社

如果你在过去十年中拥有共同基金，你可能已经获得了一些看起来相当可观的收益。毕竟，过去10年的平均年回报率达到了11.8%。但是在你为自己是一个聪明的投资者而自鸣得意之前，花时间审视评估你基金投资表现的一个关键因素：税收。

大多数人——包括整个共同基金行业——在考虑股东需要支付的税款之前就对基金进行评判，这在如今税率较高的情况下可能是一个大错误。税前和税后回报之间的差异可能会令人震惊，这取决于基金在多大程度上依赖于股息和利息，以及基金交易股票的频率。

如果你处于最高税率档次，你的股票基金回报可能比你想象的低25%到30%——这仅仅是考虑了联邦所得税。如果再加上州和地方的税收，这些回报可能看起来更不吸引人。此外，按税后回报对基金进行排名可能会将领先者推到后面，而将落后者变成明星。

在投资者以创纪录的金额涌入共同基金的时刻——仅在今年7月，通过股票基金投资了698亿美元，通过债券基金投资了735亿美元——几乎没有证据表明他们在考虑税收。“我看不出投资者的行为因为税收的增加而有太大变化，”富达投资的执行副总裁尼尔·利特瓦克说。“也许他们还没有意识到。”

戏剧性的转变。确实，如果投资者关注税收，利特瓦克表示，他们会更多地投资于免税的市政债券基金，而减少对应税债券基金的投资。他补充说，在股票方面，他们选择产生股息和利息收入的保守型基金——这些收入的税率高达39.6%——而不是那些旨在获得长期资本利得的更具增长导向的基金，后者的税率上限为28%。

但是，如果投资者还没有意识到税收对他们投资的潜在影响，你不能责怪他们：可供参考的信息很少。大多数基金排名系统使用税前总回报，因为这是基金报告的唯一数字。而且，越来越多的基金投资者拥有个人退休和其他养老金类型的账户，例如专门为养老金账户提供服务的富达退休增长基金，现在不需要担心税后回报。他们反正不需要缴税。但是，大多数基金中的资金是应税的，分析师和学者们开始关注税后回报。他们所看到的使基金焕发了新的光彩。

斯坦福大学经济学家乔尔·M·迪克森和约翰·B·肖文研究了1963年至1992年间62只共同基金的税前和税后回报，他们发现了一些戏剧性的变化。例如，富兰克林增长基金在税前回报的排名中位于底部20%。但是，当迪克森和肖文调整了最高收入股东应支付的税款后的回报时，该基金的相对排名跃升至前40%。同样，经济学家们发现有几只基金在税后排名中显著下降。迪克森并不主张仅根据过去的表现选择基金，但他说：“投资者需要更多关于税收影响的信息，以便做出明智的决策。”

事实上，提供《商业周刊》共同基金记分板数据的晨星公司已经开始报告基金的税后回报。请注意，你的税后回报可能与晨星的不同，因为它假设股东每年处于最高的美国所得税税率。此外，晨星也没有考虑州和地方税。

要查看税收如何影响基金回报，请参考右侧的表格。查看富达麦哲伦基金及其显示10年平均年回报的列。该数字包括基金的增值，并假设投资者再投资了股息和资本利得——大多数人都是这样做的。麦哲伦在截至8月31日的10年平均年总回报为18.5%。但扣税后，仅为15.4%。大约17%的回报被税收侵蚀。如果按10年税前回报对这50只基金进行排名，麦哲伦将位列第二。扣税后，它排名第三。

差别不大。但考虑一下先锋/温莎基金：其10年的平均年税前回报为15.6%，在50只基金中排名第16。但扣税后，其排名明显变化。温莎的回报为11.3%，降至第30位。相比之下，先锋指数500信托的税前回报为14.6%，排名第27。但扣税后的回报为12.4%，该基金跃升至第19位。

坐享其成。扣税后的排名与传统排名不同，因为税法对共同基金的影响。基本上，共同基金通过两种方式赚钱：从其拥有的证券支付的利息或股息，以及投资于价格上涨的证券。法律要求共同基金分配其净收入和来自盈利证券销售的收益，或“实现”的资本利得，并且必须在利润产生的年度结束之前进行分配。基金还可以抛售亏损的证券，并利用这些损失来抵消部分收益。

基金产生多少资本利得当然取决于股市的整体状况，但也取决于基金交易的频率。“买入并持有”基金，或那些“低周转”的基金，通常让其利润保持不变，交易不频繁。与交易更频繁的基金相比，它们通常具有较低的资本利得分配和更高的扣税后回报。先锋集团主席约翰·C·博格尔表示，这有助于解释为什么先锋指数500信托——不交易其投资组合——在扣税后超过了更积极管理的温莎基金。另一个原因是：温莎经常购买不受欢迎的股票，这些股票的股息高于平均水平，因此产生的收入超过指数基金。

确实，基金回报的组成部分与回报本身同样重要。保守运营的基金，如收益基金、股票收益基金和均衡基金，将利息和股息作为优先事项，而这些都按股东的最高税率征税。这就解释了为什么像美国收益基金、富达普瑞坦和富达股票收益基金这样的基金的10年税后回报大约比其税前回报少四分之一。

现在看看二十世纪超越投资者基金，它投资于很少支付股息的快速增长公司。该基金在过去10年中仅分配了21的收入。在同一时间内，它倾向于持有其赢家，从而最小化资本利得分配。因此，超越基金的税后回报为14%，是其税前回报15.7%的89%。在过去三年中，其税前和税后回报几乎相同。

少即是多。二十世纪共同基金的首席财务官罗恩·内维尔表示，超越基金并不是故意试图避免资本利得分配。这只是其投资风格的结果，专注于盈利加速的公司。“如果一只股票让我们失望，我们就会卖掉它，而不是继续持有，”他说。因此，该基金通常会有可用于抵消收益的已实现损失。

虽然比较税前和税后回报可以洞察基金的过去，但另一项计算可以为未来提供窗口：“估计税负”。这个数字，晨星现在也报告，评估投资组合中的未实现资本利得，并将其表示为基金资产的百分比。

理论上，至少未实现的收益越多，基金实现这些收益的机会就越大。这对那些参与了这些股票增值的长期投资者来说是可以的。但是，如果一个投资者购买了一个有大量税务负担的基金，而该基金明天就出售那些盈利的股票，会发生什么呢？当新投资者以高价购买这些股票时，将面临与那些投资多年的人相同的应税分配。

有大税务负担或“嵌入收益”的基金可能会让投资者感到惊讶，特别是当投资组合经理决定开始获利了结，因为他或她察觉到市场变化或想要改变基金策略时。

但是，许多基金在账面上持有未实现的收益多年，甚至几十年。例如，先锋基金的投资组合中有63.4%的未实现收益。先锋基金也是典型的买入并持有的基金：其60万股Greif Brothers Corp.（一家集装箱制造商）的股票是在40年前以521,000美元的价格收购的，现在价值近2400万美元。先锋基金也不急于对其投资组合的其余部分获利了结。其平均周转率为15%，而平均股票基金的周转率为80%。因此，该基金不太可能开始抛售股票并为其股东承担资本利得税。

淘金者。或许更有趣且对投资者潜在更有利可图的是“嵌入损失”的概念。这些是一些基金在账面上存在的负税务负担或税务损失结转，如果它们进行了不良投资。它们的积累是因为共同基金不能将资本损失分配给股东。然而，基金可以将这些损失保留八年，并用它们来抵消收益。

毫不奇怪，负债最大的基金是黄金基金，尽管它们在1993年的表现辉煌，但在过去十年中却是大输家。即使是今年表现最佳的基金莱克星顿战略投资保持其惊人的118%的年初至今回报，其股东在未来几年也不必为资本利得缴税。它的税务亏损超过基金资产的两倍。如果你确信某种受挫的基金即将反弹，购买一个有税务亏损结转的基金可能是一个明智的选择。

当然，在选择股票共同基金时，税务不应是主要考虑因素。投资者应选择最符合其财务目标和风险承受能力的基金。不过，随着税率的上升，考虑税务影响对于成熟的投资者来说是必须的。